（以下內容從國金證券《非銀行金融行業研究：三大交易所對再孖展規則優化，25年險資股票+基金+長股投增長近2萬億》研報附件原文摘錄）

2月9日，滬深北三地交易所推出一攬子優化再孖展制度的舉措，旨在精準疏通市場堵點，提升資源配置效率。第一，為更好適應科技創新企業再孖展需求，研究推出交易所主板上市公司「輕資產、高研發投入」認定標準，提高再孖展對科技研發的支持力度。第二，優化再孖展間隔期要求，對於按照未盈利標準上市且尚未盈利的科技型上市公司再孖展，前次募集資金基本使用完畢或未改變募集資金投向的，前次募集資金到位日6個月後，可以啓動再孖展預案公告

等程序。第三，存在破發情形的上市公司，可以通過競價定增、發行可轉債等方式合理孖展，募集資金需投向主營業務，避免「蹭熱點」和非主業投機。三大交易所對再孖展規則優化，給予符合條件的優質公司、科技公司提供再孖展便利，有利於優化資本市場結構，讓流動性流向優質公司、科技公司，符合慢牛、健康牛的導向。節前市場保持高交投活躍度，機構、居民資金入市趨勢不改，看好節後板塊行情。

投資建議：建議關注三條主線：（1）強烈推薦估值及業績錯配程度較大的優質券商，重點關注國泰海通；建議關注AH溢價率較高、有收併購主題的券商；建議關注短期受益於科技股上市的券商。（2）四川雙馬：科技賽道佔優，創投業務有望受益，佈局基因治療賽道新標的，深化生物醫藥產業鏈。公司管理基金的已投項目：屹唐股份、西安奕材、沐曦股份（科創板已上市）、奕斯偉計算以及羣核科技（港交所IPO申報）、邦德激光、麗豪半導體等上市進程加快；公司參投基金已投：傅利葉已完成多輪孖展，奇瑞汽車港交所已上市，慧算賬向港交所遞表，國儀量子科創板IPO獲受理。（3）業績增速亮眼的多元金融，建議關注易鑫集團；以及高股息標的遠東宏信、中國船舶租賃。

保險板塊

25全年股票+基金+長股投增長近2萬億、Q4單季增長千億。截至25年末，保險行業資金運用總規模達38.48萬億元，較上年末增長15.7%，較25Q3增長2.7%，整體延續穩健擴張態勢。從資產配置結構看，債券及銀行存款佔比有所提升，權益類資產中股票持平、基金小幅回落，長股投佔比略有下降。截至25Q4末，股票+基金+長股投比例達23.0%，較上年末提升2.6pct，對應規模合計增加1.97萬億元，其中25Q4單季新增約997億元。分項來看，股票及基金規模合計5.7萬億元，佔比15.4%，全年新增1.60萬億元，四季度新增1101億元。1）債券：人身險與財產險公司合計配置債券佔比50.4%，較上年末/25Q3分別+0.9pct、+0.1pct，Q4單季增配幅度明顯低於往年同期（23Q4、24Q4債券佔比分別按月提升1.2、1.1pct），利率震盪下險資階段性放緩長久期債券增配節奏。2）股票：佔比10.1%，較25Q3基本持平，較上年末提升2.5pct；規模較25Q3及上年末分別增長1135億和1.31萬億，四季度配置增量有限，一方面受季節性因素影響，新增資金規模相對較小；另一方面，權益市場震盪背景下預計部分險企擇機兌現浮盈。3）基金：佔比5.3%，較25Q3下降0.2pct，較上年末小幅提升0.1pct；規模較25Q3減少34億元，較上年末增長2,899億元，預計Q4單季同樣存在階段性收益兌現行為。4）長期股權投資：佔比7.6%，較25Q3下降0.2pct，與上年末基本持平，預計26年新準則實施後，中小保險公司為穩定利潤並提高投資收益也將加大長股投配置。5）銀行存款：佔比8.2%，較25Q3提升0.3pct，較上年末下降0.9pct，部分資金階段性停留在存款賬戶，以保持資產配置靈活性。

投資建議：2026年及中長期資負兩端基本面呈向好趨勢，存款搬家及市佔率提升之下上市公司負債端維持高景氣，投資受益於市場上漲以及長債利率企穩，強貝塔及順周期屬性共同作用，估值提升仍有空間，積極看好。重點推薦負債端表現較好，以及業務質地較好(負債成本低、資負匹配情況較好)的頭部險企。

風險提示

1）權益市場波動；2）長端利率大幅下行；3）資本市場改革不及預期。