專題：聚焦美股2025年第四季度財報

　　作者：馬丁・皮爾斯

　　在關注本周即將到來的大事之前，我們先來聊聊一家將 「魔幻思維」 發揮到極致的公司 ——OpenAI。我們在上周五晚間報道了該公司最新的長期營收與利潤預測。報告中最關鍵的信息是：2025 年，OpenAI 的 AI 模型運行成本翻了兩番，導致其毛利率降至 33%，遠低於此前預期的 46%。這着實令人震驚！

　　誠然，OpenAI 的營收略高於預期，達到131 億美元。但如果 OpenAI 是一家常規的上市公司，如此不及預期的毛利率，以及到 2030 年的現金消耗規模將是此前預測兩倍多的現實，市場絕不會給好臉色，投資者大概率會瘋狂拋售股票！但現實是，OpenAI 是一家非上市公司，其股份無法自由交易。許多投資者仍堅信 OpenAI 是行業巨頭，利潤終將到來。可這一切究竟要如何實現？

　　根據我們的報道，OpenAI 預計這一轉折點將出現在2030 年：屆時營收將增長約1000 億美元，較 2029 年的營收總額增長 54%；自由現金流將由負轉正，規模達900 億美元。支撐這些假設的是，2030 年模型訓練成本將大幅下降約280 億美元，足以完全抵消模型推理成本的持續上漲。OpenAI 或許有理由認為，到那時模型不再需要如此大規模的訓練，但這樣的數字推算未免也太 「恰到好處」 了。難怪沽空者吉姆・查諾斯上周五晚間在 X 平台上直言：「這些為期五年的 AI 預測，不過是猜測罷了。」

　　本周財報前瞻

　　請把周三空出來。英偉達、Salesforce、Snowflake 和 Zoom 都將在本周公布 1 月季度財報 —— 令人意外的是，四家公司竟都選在同一天發布。

　　英偉達大概率會交出亮眼成績單：標普全球市場財智數據顯示，分析師預計其 1 月季度營收將達657 億美元，按年增長 67%，增速較第三季度還要快上幾個百分點。以英偉達的體量而言，增長能持續加速，絕非易事！這或許會讓投資者重新審視已停滯數月的英偉達股價。

　　軟件股的隱憂

　　通常，英偉達的財報會是本周最受期待的，但這次情況可能不同。市場對 AI 將 「摧毀」 軟件行業的擔憂，已導致今年以來軟件股暴跌20% 至 30%（網絡安全股上周五也遭遇重挫）。毫無疑問，這些恐慌有些過度。畢竟，成熟企業在現有客戶關係上擁有巨大優勢，客戶很難輕易棄用。正如 Lead Edge Capital 合夥人埃文・斯科彭上周五接受《The Information》TITV 採訪時所說：「如果你問大企業：‘嘿，你們能用更便宜的替代品替換掉 Workday 嗎？’他們根本沒興趣。」 他指出，軟件在大企業運營支出中佔比極小，大企業 「絕不會去嘗試那些花裏胡哨的解決方案」。

　　此外，老牌軟件公司大多已將新的 AI 工具融入自身產品。坦白說，企業全面採用這些工具至少還需要幾年時間，因此當前的季度財報只能讓我們管中窺豹，其影響程度也各不相同。

• Salesforce：已開始披露 AI 新產品帶來的年化營收運行率。去年 12 月，其旗艦產品 Agentforce 在第三季度的年化營收已突破5 億美元。本周我們將密切關注這一數據的更新。
• Snowflake：營收規模約為 Salesforce 的十分之一，去年 12 月宣佈其 AI 相關年化營收運行率為1 億美元。對兩家公司而言，這一數字目前還微不足道，但值得持續追蹤。
• Zoom：高管們一直高調宣揚要將視頻會議服務打造成 「AI 優先平台」，但尚未披露任何具體財務數據。不過，在軟件股中，Zoom 的表現獨樹一幟。疫情期間，它曾實現爆發式增長，但自 2022 年以來增長几乎停滯，過去三年營收年增速僅為3% 至 4%。值得注意的是，儘管股價近年表現低迷，Zoom 卻躲過了軟件即服務（SaaS）股的 「崩盤」，今年以來股價反而上漲了4.5%。

　　以下是標普全球市場財智提供的，分析師對本周財報公司的業績預期：

　　表格

　　其他重要消息

• 電商股表現：美國最高法院駁回特朗普政府關稅政策後，亞馬遜、Shopify 等電商股上周五上漲。Shopify 盤中漲幅超 5%，亞馬遜上漲約 2%。
• 微軟高管變動：微軟周五宣佈，Xbox 首席執行官菲爾・斯賓塞與總裁莎拉・邦德將雙雙卸任並離開公司。接替斯賓塞的是微軟 CoreAI 部門總裁阿莎・夏爾馬，該部門負責為開發者打造 AI 工具。
• 特朗普施壓 Netflix：特朗普總統呼籲 Netflix 將前拜登政府官員蘇珊・賴斯逐出董事會，「否則將承擔後果」。此前，賴斯在播客中表示，如果民主黨今年秋季奪回衆議院控制權，將啓動 「問責議程」，追究違法企業的責任。特朗普的這一威脅，可能會給 Netflix 收購華納兄弟探索流媒體業務與電影工作室的監管審批帶來麻煩。
• OpenAI 與馬斯克隔空交鋒：OpenAI 首席執行官薩姆・奧特曼直言，當下將數據中心建在太空的想法 「荒謬至極」，直接反駁了競爭對手埃隆・馬斯克為 SpaceX 與 xAI 合併上市提出的相關論點。

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責任編輯：郭明煜