智通財經APP獲悉，國泰海通發布研報稱，白銀兩大屬性形成強烈共振：商品屬性上，白銀工業需求佔比升至近60%，新興領域成為增長核心；金融屬性上，全球流動性寬鬆環境下，與黃金形成聯動，成為資金避險優選。長期視角看，光伏、新能源汽車、人工智能等領域用銀量增加，供需缺口或將持續存在，為白銀價格上漲提供動力。在聯儲局降息預期持續升溫的背景下，美元走弱和全球流動性改善，白銀兼具較強的金融屬性並存在長期供應缺口，該行預期持續性的供需缺口將推動白銀價格中樞上行。白銀價格上行直接傳導至銀礦公司利潤，自有高品位銀礦的資源型企業更為受益於白銀價格的上漲。

國泰海通主要觀點如下：

短期庫存擾動，白銀價格顯著上漲後波動加劇。過去五年全球白銀顯性庫存呈現出下降趨勢，其中COMEX庫存短期持續下降，LMBA庫存相較於2021年高點降低了1萬噸左右，於此同時，中國市場白銀庫存也降至低位。短期來看，倫敦白銀市場租賃利率維持高位，存在一定的「擠倉」風險。進入2026年，倫敦現銀價格突破118美金每盎司，創下歷史新高，隨後回落，白銀價格短期劇烈波動。

白銀兼具金融、商品屬性，其價格方向主要由金融屬性決定，而商品屬性提供了價格彈性，金銀比「寬幅震盪、均值迴歸」。歷史數據來看，2000年以來，金銀比中樞值約為68，金銀比大幅下行的核心原因主要是寬鬆貨幣、工業需求爆發、資金輪動多因素共振。梳理2000年以來的幾次金銀比大幅下行，該行發現金銀比持續下行期間，往往伴隨金銀同漲，且白銀漲幅通常是黃金漲幅的3-4倍。在經濟復甦或流動性充裕的宏觀環境下，白銀的工業屬性凸顯，相對於黃金，具備更大彈性。

白銀獨立銀礦產能佔比不足30%，礦山開採成本上行，供給增長乏力。根據美國地質監測局數據，全球白銀儲量在2024年達到64萬噸，整體增長緩慢。從礦產銀供給端來看，2024年墨西哥、中國、祕魯三國佔據全球產量的50%，全球白銀產量以伴生礦為主，70%以上來自銅、鉛、鋅礦冶煉副產品，獨立銀礦產能佔比低，且礦產銀產量因礦山品位下降、資本開支低迷和環保政策趨嚴而增長緩慢，而再生銀佔比不足20%，未來白銀供給端增長乏力。

白銀是不可或缺的AI金屬，工業屬性拉動需求提升。根據世界白銀協會，2021年以來全球白銀供需缺口持續存在。光伏、新能源汽車和人工智能為代表的新興工業需求持續增長，白銀是AI領域不可或缺的金屬，白銀的高導電率、高導熱率、低接觸電阻多種屬性決定了它在AI時代的戰略地位。另外在貴金屬強勢的背景下，白銀投資需求與價格漲幅正相關，投資需求也是白銀需求的增量來源。

風險提示：聯儲局降息政策波動，宏觀經濟波動，供給端變化，減銀化技術進一步發展。