智通財經APP獲悉，國聯民生證券發布研報稱，2025年重卡內需在「以舊換新」政策帶動下全年有望實現高增，2026年內需在國四國五置換需求託底下穩健復甦，非俄地區出口延續高增，新能源滲透提速。看好具備「出海+新能源+產業鏈」綜合優勢的龍頭。客車方面，2025年呈內需築底、出口主導特徵。2026年內需在公交更新政策支持下逐步修復，新能源客車海外滲透加速。看好出口盈利能力強、產品與渠道佔優的頭部企業。

國聯民生證券主要觀點如下：

2025年重卡回望

政策驅動重卡內需回暖出口持續增長結構優化。總量端，2025年重卡批發銷量為114.4萬輛，按年+26.8%。結構端，2025年重卡內銷79.9萬輛，按年+32.7%，中國重卡銷量在「以舊換新」政策帶動內需復甦，高基數下穩健修復。出口方面，中國重卡出口強勁增長，2025年出口34.1萬輛，按年+17.4%，其中，東南亞與中東成為核心增長動力。

2026年重卡展望

新能源重卡擴張加快亞非國家成為出口增長主力。總量端，重卡行業已結束三年低谷期，正處在新一輪上行周期，該行認為「以舊換新」政策有望延續，淘汰置換需求有望維持內需基本盤。出口層面，對俄出口遇冷，非俄地區需求強勁，中東、東南亞、非洲成為銷量增長核心;結構端，柴油重卡佔比下行趨勢顯著，天然氣重卡有望保持穩定增長，新能源重卡表現亮眼預計將主導銷量增長。

2025年客車回望

內需穩健復甦出口高增驅動新周期。總量端，客車行業步入「內需築底+出口高增」新周期，2025年大中客批發銷量為12.2萬輛，按年+5.1%，其中大中客內銷6.5萬輛，按年-10.6%，大中客出口銷量5.9萬輛，按年+34.6%。結構端，座位客車市場短期承壓但已築底，公交車市場在「以舊換新」政策驅動下表現強勁。出口方面表現優異，新能源大中客車2025全年出口1.5萬輛，按年+33.7%;燃油客車2025全年出口4.4萬輛，按年+34.9%。

2026年客車展望

國內需求持續增長海外市場加速滲透。總量端，客車內需將持續穩步提升，預計2026年大中客行業批發銷量14.6萬輛，按年+20.0%，出口銷量7.8萬輛，按年+32.0%。結構端，座位客車有望隨旅遊市場回暖逐步回升，公交車受「以舊換新」政策驅動。出口端，歐洲、拉美成為核心增量市場，新能源大中客車海外加速滲透趨勢明朗，該行預計2026年新能源大中客車出口銷量為2.0萬輛，按年+34.0%。

風險提示：商用車政策補貼減少;全球商用車需求不及預期;海外政策影響出海銷量利潤;原材料波動超預期等。