【解剖大盤】

一般在 A 股春節休市期間，外圍走勢都偏好，但一開市，就開始砸盤，港股也是如此，今天跌 1.82％ ，A 股整體還好，頂住了壓力，但跳空缺口也是較大隱憂。

梳理一下港股春節的表現：首先炒了機器人，如越疆(02432)大漲了近 24％ ，不過，兩天就打回了原形。原因是春晚機器人雖然比上一次進步了很多，但更多的是帶表演性質，都是按照固定的程序在走，而離真正的進入 C 端，還差老遠，大腦不解決，始終還無法大規模進入家庭。這需要時間，因此熱鬧之後迴歸理性，砸盤就變成必然。再是大模型的智譜(02513)，其新一代旗艦模型 GLM-5 確實給力，極大拉小了和 Claude Opus 4.6 之間的距離，還有一個MINIMAX-WP(00100)：MiniMax M2.5 以 2.45 萬億 token 空降榜首。這都是硬實力，在調整一天後今天繼續上漲。

2 月 20 日，美國最高法院裁決，美國政府援引《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）所實施的關稅措施，缺乏明確法律授權。宣佈終止一系列關稅措施。美國政府不可能就這樣暫停，最新應對是援引《1974 年貿易法》第 122 條，特朗普 21 日宣佈對輸美商品徵收的 「全球進口關稅 」 稅率將從 10% 提高到 15%，「立即生效 」。整體看對我們的影響不算大，但英國、日本這些已經自以為得了便宜的反而不利。反正很亂，對經濟持續造成負面衝擊。

特朗普現在非常焦慮，又開始打中國牌：稱將會在 3 月 31 日訪問中國，外交部回應： 目前沒有可以提供的信息。眼下我們並不急，特朗普要來談，得手上有牌纔行。最關鍵的是伊朗問題還沒有解決。2 月 26 日，美伊將在日內瓦舉行第三輪間接談判，由於雙方分歧巨大，且軍事行動仍在升級，談判隨時可能破裂。

最新中東形勢相當緊張，美軍雙航母戰鬥羣齊聚中東，林肯號航母打擊羣，已在阿拉伯海/波斯灣就位，扼守着霍爾木茲海峽南口。福特號航母打擊羣，2 月 20 日入地中海，預計 2月 26 日前完成部署，與林肯號形成東西夾擊態勢。這是美軍在 2003 年伊拉克戰爭以後，最大規模的海軍集結。這次伊朗也比較剛，目前，伊朗革命衛隊已經完成了對霍爾木茲海峽的全面封控部署，反艦導彈、無人艇、魚雷全部就位，嚴陣以待。伊朗高層也多次公開警告：一旦遭到美軍打擊，將徹底切斷霍爾木茲海峽。

市場開始炒預期，油氣這個方向是必炒的，如設備類山東墨龍(00568)升逾 11％ 、中石化油服(02883)漲近 5％。運力緊張也是必然的，中國船舶租賃(03877)、中船防務(00317)升逾 5％ ，油運船也相當緊俏，中集集團(02039)：油氣接單非洲安哥拉項目、南美巴西國油、歐洲Golar 挪威 FLNG 項目未來 2 年逐步落地，預計 26 年接單至少 30 億美金，今天漲近 12％； 中集安瑞科(03899)：近期獲 3 艘 LNG 運輸加註船新訂單，預計單艘 6 億元，新簽訂單合計 18 億元左右，升逾 3％。

對於AI，可謂冷熱不均，高盛首席經濟學家 Jan Hatzius 表示，人工智能投資支出對 2025年美國GDP 增長的貢獻基本上為零。一個主要原因是人工智能所需的許多設備都依賴進口。儘管美國公司投入了數十億美元，但進口芯片和硬件抵消了這些投資在 GDP 計算中的實際意義。美國也出了一個看空的小作文：Citrini Research 日前發布報告，設定了一個假想情景，時間點為 2028 年6 月。在這個情景中，人工智能的顛覆性影響導致大量白領失業，消費者支出下降，由軟件支持的貸款出現違約，經濟陷入收縮。美股 IBM 暴跌 13%創 25 年最大，網絡安全股再重挫。港股這邊很多應用端都在跌，說到底，就是擔心大模型的功能會顛覆很多行業。

不過，在硬件端卻是依舊熱火朝天，其中的邏輯就是，從未來發展的角度來看，AI 就是大趨勢，這個無法阻止，都希望佔領這個至高點，已經投入了那麼多，誰也不敢停下來，因為落後了就要捱打。

因此，就算應用端還沒有大規模出來，也要先堆硬件，大幹快上的結果就是漲價，光纖、光通信已經漲了一大波，存儲價格持續上漲，在 DRAM 和 NAND 上的庫存僅餘約4 周，兆易創新(03986)漲近 12％； 當前傳導到 PCB，龍頭建滔積層板(01888)盈喜：預計 2025 年度純利按年增長超過80%，大升逾 12％；建滔集團(00148)盈利預告略超預,不過盈喜主要由投資收益帶動，今天升逾 7％ 。還有碳化硅(SiC)的天岳先進(02631)升逾 6％。

AI 的盡頭是電力，濰柴動力(02338)OpenAI在德州數據中心「星門 」的美國許可文件顯示，其採用濰柴動力全資附屬「博杜安 」的應急發電機，標誌着「博杜安 」成為獲超大型數據中心企業認可的重要里程碑，今天升逾 7％ 。東方電氣(01072)升逾 5％。

其它漲價概念：美國宣佈將元素磷及草甘膦等關鍵除草劑納入關鍵戰略物資，國際磷肥價格突破 700 美元/噸。中化化肥(00297)升逾 6％； 由於成本上升和供應緊張，玻璃纖維製造商將掀起第二輪漲價潮，計劃中的月度調價幅度為 10%至 15%。中國建材(03323)持有中材科技 60.24%、中國巨石 29.22%，直接受益，升逾 10％。

消費端，京滬兩大機場的免稅項目中標結果出爐，中免(01880)失去部分經營權，今天跌超 10％。目前的消費轉向了最基礎的方向，如萬洲國際(00288)：生豬養殖產能精簡至 1,150萬頭有助於利潤率提升，加上有利的豬價(2025 年上漲 9%)及較低的飼料成本，這些因素應能支持公司 2025 年第四季度營業利潤實現雙位數增長；海天味業(03288)搭建的規模化與數智化驅動的極致供應鏈、全國化高效渠道、強產品矩陣與品牌力，將在長周期的調味品行業，形成可持續的成本與效率優勢、顯著的渠道話語權及穩定的盈利護城河。

【板塊聚焦】

據中泰電新：之前抑制板塊的碳酸鋰非理性上漲近期受到一定控制，15 萬左右的碳酸鋰對儲能終端需求抑制較小，冬季淡季即將過去，預計儲能 3 月開工加速，景氣持續驗證，後續碳酸鋰的價格和終端儲能需求會形成動態平衡，在容量補貼落地和央國企加速入場背景下，儲能需求韌性十足。新車銷售訂單 2 月仍在探底階段，預計節後 3 月各家車企新產品發布後，需求會逐漸釋放，補貼對高端車型的傾斜也會帶動 26 年整體電動乘用車帶電量顯著提升(預計 10%)。

港股主要品種：天齊鋰業(09696)、瑞浦蘭鈞(00666)、贛鋒鋰業(01772)、龍蟠科技(02465)、中創新航(03931)。

【個股掘金】

中國中鐵(00390)：獲超大銀礦探礦權 價值有望加速重估

近期公司旗下全資子公司中鐵資源參股 30%成立的中金(興安盟)礦業有限公司， 以 78.7 億元的最高價獲得內蒙古大型銀礦探礦權(銀金屬儲量 5105 噸，整體金屬量價值超千億)。

點評：這個舉措表明公司積極往資源業務擴張戰略發力，從「增量角度 」打開了未來進一步成長想象空間，資源業務「量價齊升 」邏輯補齊，價值有望加快重估。公司主營已經發生積極變化，礦業板塊利潤貢獻約 20%，毛利率 59%+（基建僅約 9%） 。其中權益銅 304 萬噸、鈷 54.2 萬噸，2026 年 2 月新增內蒙古銀礦探礦權（參股 30%，儲量 5105 噸）。公司當前在手 5 座現代化礦山生產運營狀況良好，主要礦產品銅鈷鉬儲量全國領先，子公司中鐵資源實現 25H1 歸母淨利潤 25.8 億元，按年增長 27%，佔公司 25H1 歸母淨利潤的 22%。此前基本專注於已有礦山運營，未對外大規模投資擴張。 在手訂單 5.03 萬億元（約為 2024 年營收4.3倍），業績確定性強。海外新籤合同額 2025 年按年+16.5%，高毛利項目佔比提升。

2025Q4歸母淨利按年預增 38%，全年按年轉正；2026 年機構預測淨利 280 –310 億元（+3% – 11%）。機構預計 2026 年資源業務淨利潤 55 億元，參考有色龍頭紫金礦業 2026 年 PE 估算(A/H 股分別約 15/16X)，對應 A 股/H 股價值分別為 849/868 億元 ;預計 2026 年工程業務淨利潤 198億元，A/H 股分別以 5X/3.5XPE 估算，對應價值分別為 992/694 億元。A 股/H 股資源+工程板塊合計價值分別為 1841/1563 億元，具備較大的估值提升空間。