來源：六里投資報
著名投資人段永平和李錄的2025年第四季度13F報告均已披露，兩人的最新投資動向也隨之浮出水面。
段永平管理的H&H International Investment持倉總市值約174.89億美元，約合人民幣超1204億元。
李錄執掌的Himalaya Capital Management持倉總市值約35.7 億美元，約合人民幣246億元。
儘管兩者都深耕價值投資，但面對2025年底AI產業的急劇變革，以及中概股的波動，
段永平選擇了「激進轉型」，而李錄似乎更傾向於「結構性微調」，用谷歌這一AI業務最全面的公司來作為對科技各賽道的投資。
兩者都體現出了投資人與時俱進的一面；
價值投資絕不是對新興產業視而不見，死抱着原有已無多少成長空間的「茅資產」。
四季度，段永平美股持倉組合中，蘋果被小幅減持，但仍是第一大重倉，佔組合半壁江山，
新進三家AI相關公司，分別為CoreWeave、Credo和Tempus。
同時，大幅加倉英偉達664萬股，股份按月暴增1110%，持有佔比7.72%，躍升為第三大重倉股。
可以看出，段永平已經不斷地將觸角逐漸伸向了AI算力與AI應用的賽道。
而李錄的持倉，也終於有了變動，
雖然仍然維持極低的換手，但四季度新進了一隻個股，同時清倉了一隻個股，持股數維持在9只。
其頭號重倉股依然是谷歌母公司 Alphabet，
持有 GOOGL 和 GOOG 兩個類別的股份，兩者合計佔其美股總持倉比例超過43%。
事實上，谷歌得到了諸多投資人的喜愛，
伯克希爾在2025年三季度新建倉，景林資產在四季度大幅加倉谷歌，其第一大重倉股由Meta變成谷歌，
但斌執掌的東方港灣同樣把谷歌買到了第一大重倉，且還運用槓桿工具繼續加碼。具體點此查看。
新近個股Crocs（卡洛馳），作為具有強大品牌粘性和高利潤率的消費品企業，
符合李錄一貫追求的品牌護城河與長期現金流邏輯，成為其組合中難得的消費類新配置。
圖為：段永平Q4美股全部持倉
SEC，製圖：投資報，數據截止：2026.2.23，下同
圖為：李錄Q4美股全部持倉
首先來看段永平四季度的持倉變化：
1、持倉總市值175億美元，
組合個股只數略有擴張
根據H&H International Investment向美國證券交易委員會（SEC）提交的最新13F報告，
截至2025年12月31日，該基金美股持倉總市值達到約174.89億美元，約合人民幣1204億。
H&H作為知名投資人段永平在美股的主要投資實體，其操作風格一向以「極度集中」和「長期主義」著稱。
在2025年第四季度，其前五大重倉股集中度高達89%，
雖然較之前的90%多略有下降，但仍是一個相當集中的水平，
與此同時，該基金共持有14只標的，相較於前一季度11只標的，持倉組合略有擴張，
反映出其在保持核心頭寸的同時，正積極佈局新的科技細分賽道。
2、蘋果依然是「壓艙石」，
但倉位繼續調整
蘋果依然是段永平最堅定的信仰。
即便在2025年Q4減持了約247萬股，降幅約7.1%，蘋果在組合中的佔比仍高達50.3%，市值約88億美元。
儘管蘋果依然佔據半壁江山，但這並非首次減持。
2024年二季度，蘋果在其持倉中佔比一度達到80%，隨後經過連續三季度的大幅減持，組合佔比已明顯下降。
對於蘋果，段永平在近期的採訪中坦言其「不便宜」，
雖然依舊認可其商業模式和文化，但從機會成本的角度考慮，或許需要做出調整。
3、增持伯克希爾，
持續看好拼多多
本季度最顯著的操作之一是增持了約198萬股伯克希爾，按月增幅高達38.24%。
今年1月23日，段永平曾在雪球上表示：
「巴菲特很少囤積現金（短期國債），但最近這幾年確實看到他經常有大量現金，尤其是開始賣蘋果後。
我能想到的唯一原因，大概就是他覺得股市貴了，
他自己的能力圈內他想買的公司不夠便宜，所以他在等。」
此外，中概股方面，段永平在四季度仍繼續增持了近300萬股拼多多，使其持倉佔比升至7.48%，市值達13億美元。
在阿里持倉被削減近8%的情況下，對拼多多的加碼，反映了其對拼多多全球化及商業模式效率的更高認可。
4、大手筆加倉英偉達，
如果說蘋果是段永平的「過去和現在」，那麼2025年四季度的操作顯示出他正將觸角伸向「AI驅動的未來」。
四季度，段永平對半導體和AI基礎設施，表現出了前所未有的興趣。
大幅增持英偉達664萬股，股份按月暴增1110%，持有佔比7.72%，躍升為第三大重倉股。
段永平此前對英偉達多持觀望態度，認為其估值過高或邏輯複雜。
此次重倉介入，或許預示着他已確認AI算力的「商業護城河」足夠寬且長，
英偉達已從「投機標的」進入了他的「商業模式可理解」範疇。
與此同時，協同佈局了台積電和微軟。
台積電增持96萬股，按月增長371%。
作為AI算力的源頭，台積電的買入邏輯與英偉達互補。
微軟增持58萬股，按月增長207%。也代表了其對AI應用端的下注。
值得一提的是，段永平在四季度還少量建倉了新興AI相關股票，包括CoreWeave、Credo和Tempus。
CoreWeave是一家專注於AI與高性能計算的專用雲服務商，
在納斯達克上市，該公司同英偉達深度綁定，主營業務是出租英偉達高端GPU算力，服務AI訓練/推理、高性能計算、渲染等。
CRDO是一家AI數據中心高速連接解決方案的龍頭半導體公司，
在納斯達克上市，核心業務是做有源電纜與高速芯片，是AI算力網絡的「血管」供應商。
Tempus是一家AI驅動的精準醫療龍頭公司，
主打腫瘤精準診療+醫療大數據+AI應用，被視為醫療AI領域的標杆企業。
1月初，段永平在新年展望中提到，新的一年裏，需要認真學習一下怎麼使用AI，希望能讓自己能理解AI到敢下重注的地步。
「這玩意兒真是越用越覺得有意思，感覺世界有點不一樣了。
很難想象10年後這個世界會變成什麼樣子，但非常可能變化會比過去10年，20年甚至40年還大。」
5、大幅減持阿斯麥
阿斯麥遭大幅減持87.6%，可能源於對光刻機周期性見頂的擔憂，以及資金向確定性更高的算力芯片轉移的需要。
阿里巴巴被減持約21.6萬股。
相較於拼多多的增持，這反映出在「商業模式優劣」的比較中，或許段永平更傾向於後者的執行力。
西方石油也遭小幅減持2.8%，只是微調，而非徹底看淡。
總的來說，H&H International Investment 在2025年第四季度的13F報告揭示了一個重要的策略拐點，
一方面，信仰未變，蘋果仍是壓艙石，伯克希爾是避震器，
核心資產依舊極端集中，體現了「看不懂不投，看懂了下重手」的風格。
另一方面，加重在AI方面的投資佈局，
通過數倍甚至十倍地增持英偉達、台積電、微軟，完成了從「消費電子單核心」向「消費電子+AI算力雙核心」的進化。
再來看李錄的持倉變化：
1、持倉總市值約35.7億美元，
頭號重倉股谷歌母公司
截至2025年四季度末，李錄美股持倉總市值約為35.7 億美元，約合人民幣246億元，
共持有9只標的，投資組合極度精簡且集中度極高。
其頭號重倉股依然是谷歌母公司 Alphabet（持有GOOGL和GOOG兩個類別的股份），兩者合計佔其美股總持倉比例超過43%。
2、罕見開倉新標的Crocs，
繼續重倉銀行股
四季度李錄最引人注目的操作是新買入 Crocs （CROX） 約 62.8 萬股，持倉佔比 1.51%。
這是喜馬拉雅資本近年來少有的新動作。
Crocs作為具有強大品牌粘性和高利潤率的消費品企業，
符合李錄一貫追求的品牌護城河與長期現金流邏輯，成為其組合中難得的消費類新配置。
金融與能源股方面，李錄繼續重倉持有美國銀行和華美銀行。此外，他對西方石油保持了1.69%的倉位。
這些配置反映了其投資組合中濃厚的「價值投資」色彩，側重於能夠產生穩定現金流且估值合理的傳統行業巨頭。
3、重倉押注谷歌
通過全能巨頭參與AI增長
李錄與段永平雖然同樣深耕價值投資，但在科技巨頭的選擇上有些區別。
段永平將蘋果作為絕對底倉，佔比超過50%；
而李錄在蘋果上的倉位極輕，僅0.84%，他將絕大部分科技頭寸押注在了谷歌。
事實上，業務全面的谷歌得到了諸多投資人的喜愛，
伯克希爾在2025年三季度新建倉谷歌；
景林資產在四季度大幅加倉谷歌，其第一大重倉股由Meta變成谷歌，
但斌執掌的東方港灣同樣把谷歌買到了第一大重倉，且還運用槓桿工具繼續加碼。具體點此查看。
這反映了兩人對不同技術生態護城河的理解：
段永平似乎更看重「硬件+軟件」的消費者生態深度，而李錄似乎更偏向能全面擁有「大模型+芯片+應用業務」閉環的巨頭。
面對這輪AI熱潮，段永平採取了極具攻擊性的策略，通過暴增英偉達和台積電的倉位直擊AI算力最前沿。
相比之下，李錄更多是通過谷歌這一全能巨頭參與了AI增長。
有趣的是，兩人在拼多多上達成了共識。
李錄持有的拼多多市值約5.2億美元，佔比達 14.6%，是其第四大重倉股；段永平也同樣在四季度加碼拼多多。
整體來看，李錄的組合中金融股佔據了近25%的權重，或體現了他對宏觀金融體系深度參與的風格。
而段永平的持倉中基本沒有直接持有傳統銀行股，
他更傾向於將伯克希爾作為其廣義上的「金融與防禦配置」，在四季度大幅增持伯克希爾以對沖市場風險。
責任編輯：何俊熹