來源：雷達Finance
雷達財經出品 文|彭程 編|孟帥
在「萬物皆可租」的消費新風向下，毛利率「碾壓」奢侈品巨頭愛馬仕的研趣科技，正向着港交所發起衝擊。
而此番劍指港股的研趣科技，正是國內最大線上租用消費服務平台人人租的母公司。
按2024年總交易金額（GTV）計，其以75億元的GTV佔據27.5%的市場份額，穩坐行業頭把交椅，市場份額甚至超過第二名至第五名的總和。
更令人側目的是其驚人的毛利率水平。2023年、2024年及2025年前三季度，公司的毛利率均超過80%。如此高的毛利率，即便是奢侈品行業的兩大巨頭愛馬仕和普拉達，在其面前也只能「甘拜下風」
然而，在這份看似光鮮亮麗的成績單背後，研趣科技仍面臨諸多挑戰。在業績層面，公司營收和淨利潤的增速有所放緩。與此同時，較高的銷售及營銷開支，也在持續「吞噬」着公司的淨利潤。
除了業績層面的困擾，研趣科技還面臨着嚴峻的合規挑戰。去年，央視《財經調查》曾曝光人人租對入駐商戶失於監管，甚至為防止消費者斷供安裝「監管鎖」等情況。
2025年8月，人人租App又因存在違法違規收集使用個人信息的情況，被國家網絡安全通報中心點名通報。
而在黑貓投訴 【下載黑貓投訴客戶端】平台上，與人人租相關的投訴數量已經逼近1.8萬條，這些投訴凸顯了研趣科技在合規運營和消費者權益保護方面還有很長的路要走。
毛利率超愛馬仕，人人租母公司衝刺港交所
研趣科技的故事始於2015年，其由洪國志、何澤霖及張雨忻共同創立。公司成立第二年，研趣科技便推出人人租平台，藉此切入消費電子租賃市場。
據了解，人人租平台聚焦「租—用—還—租」的循環租用模式，產品品類包括手機及配件、電腦及平板、攝影航拍、健康理療、家電、二手奢侈品、直播設備等。
招股書顯示，截至2025年9月30日，人人租平台已匯聚超過20000家註冊入駐商家，以及約6120萬名註冊用戶。去年前三季度，平台付費用戶達170萬名，日均訂單量超過13000筆。
從財務表現來看，2023年、2024年及2025年前三季度，研趣科技分別實現營收2.94億元、4.21億元、3.56億元，淨利潤0.8億元、1.19億元、0.89億元。
而研趣科技的毛利率表現尤為突出，前述時間段內，公司的毛利率分別為80.5%、82.3%和82.9%，呈現出穩定的增長態勢。
可以作為對比的是，2025年上半年，愛馬仕和普拉達毛利率分別為70.7%和80.1%，這意味着這家租賃平台的毛利率水平甚至「碾壓」部分國際奢侈品集團。
灼識諮詢數據顯示，按GTV計，研趣科技所處的中國消費電子租用消費市場，其市場規模由2020年的約27億元快速增長至2024年的約240億元，期間複合年增長率約為73.3%。預計2030年市場規模將進一步增長至約2106億元。
作為「行業老大」的研趣科技，自然喫到了最大的一塊蛋糕。2024年，公司GTV達75億元，佔據27.5%的市場份額。
研趣科技之所以可以實現超高的毛利率，與其所採取的輕資產運營的經營策略密切有關。
研趣科技在招股書中提到，租用消費平台通常不直接持有商品，而是通過撮合供需雙方實現交易。
雷達財經了解到，研趣科技為入駐商家提供的服務主要包括在線交易服務、SaaS服務、增值服務。
具體而言，研趣科技透過人人租平台促成租用消費交易，入駐商家可向用戶提供多樣化的產品，公司將根據交易金額向入駐商家收取固定比例的佣金。用戶可在平台上選擇產品及套餐方案。
招股書顯示，公司與入駐商家的協議通常約定佣金金額介於5%至20%之間。
同時，入駐商家亦採購研趣科技的SaaS服務，而該等解決方案已整合至公司的平台服務。公司的SaaS服務涵蓋內部管理、二維碼系統、數據分析等多種業務場景。
入駐商家按年購買SaaS服務。根據入駐商家購買的套餐不同，首年年費通常為9800元至19800元，後續年費為6800元至9800元。
此外，研趣科技還為入駐商家提供採購及物流支持服務等增值服務。去年前三季度，前述三項業務分別為公司貢獻79%、11.2%、9.8%的收入。
業績增長放緩，銷售費用「吞噬」利潤
儘管按照2024年的GTV計，人人租已是國內最大的線上租用消費服務平台，但進一步拆解研趣科技的招股書，公司仍面臨諸多隱憂。
2024年，研趣科技的營收按年增長43.2%。但到了2025年前三季度，公司的營收增速降至18.9%。
相比營收增速的變化，研趣科技淨利潤的增長則放緩得更為明顯。2024年，公司的淨利潤按年增長近五成，但去年前三季度，公司的淨利潤增長近乎停滯。
研趣科技雖然擁有令人羨慕的高毛利率，但卻未能完全將其轉化為淨利潤，這在一定程度上與公司「豪橫」的銷售及營銷開支密切相關。
據研趣科技介紹，其通過中央數據平台運用大數據分析，生成用戶畫像（如性別、消費品類）和行為洞察（如租期時長），以此指導營銷資源的分配與內容優化。例如，抖音等短視頻平台主要面向年輕用戶，而閒魚和釘釘則用於觸達其他用戶。
同時，研趣科技通過豐富的產品品類、領先的履約能力及場景化營銷策略實現差異化競爭，如通過與酒店及旅行社合作切入戶外旅遊場景，或在演唱會場景中推薦攝影器材租用服務。
為持續提升品牌形象，研趣科技亦於主要商業城市通過樓宇電視網絡及電梯媒體投放營銷廣告，以提高品牌認知度。
然而，這些營銷舉措也帶來了高昂的成本。招股書顯示，2024年，研趣科技的銷售與營銷費用按年激增近七成至1.66億元，2025年前三季度再度增長32.4%至1.51億元。
2023年、2024年及2025年前三季度，研趣科技銷售及營銷開支佔收入的比重分別為33.2%、39.4%、42.5%。
而公司銷售及營銷開支的大頭用在了廣告及營銷開支上，前述時間段內，公司廣告及營銷開支佔銷售及營銷開支的比重分別為50.5%、51.3%、52%。
有分析認為，隨着流量採購渠道成本的持續上漲，人人租的獲客成本也將水漲船高，進而會對公司的淨利潤產生影響。
在招股書中，研趣科技強調，公司提供以數據技術驅動的品類豐富、期限靈活、時效保障、零押暢租的全流程租用消費平台服務，但公司的研發開支佔比卻呈現逐年下降趨勢。
招股書顯示，研趣科技研發開支佔收入的比重從2023年的8.3%降至2024年的7.7%，又在去年前三季度進一步降至7.4%，同期公司的銷售費用率是研發費用率的近6倍。
值得一提的是，2025年前三季度，在營收保持增長的情況下，研趣科技經營活動所得現金流量淨額卻按年下滑超兩成。
在天使投資人郭濤看來，租賃行業天然存在現金流與利潤的錯位，租金回款滯後、押金退還壓力等問題可能引發資本市場對其資金流動性的擔憂。
郭濤還指出，人人租亦面臨行業競爭日趨激烈的挑戰，既有垂直租賃平台（如小熊U租、易點雲、租葛亮、艾特租、小租、智企租）分流需求，電商巨頭（如京東、阿里等）也在佈局相關業務，擠壓市場空間。
面臨合規挑戰，頻遭消費者投訴
天眼查顯示，截至目前，人人租已完成8輪孖展。然而，除了業績層面的隱憂，合規問題也是研趣科技需要直面的一大挑戰。
時間回撥至2025年4月，央視《財經調查》欄目的一則報道，將人人租推上風口浪尖。
據《財經調查》報道，在人人租平台上，一款官網售價9999元的手機，12期總租金為6502元。
消費者若通過「租完買斷」方式買下這部手機，實際需支付12798.1元，相當於官網價的1.28倍。而若按商家進貨價8700元計算，年化利率更是超過47%。
新民周刊指出，根據《最高人民法院關於審理民間借貸案件適用法律若干問題的規定》，民間借貸利率的司法保護上限為LPR的4倍（當前為14%）。研趣科技雖聲稱自己是服務平台而非金融機構，但其業務中普遍存在的「以租代購」模式，具有實質上的「類貸款」屬性。
除此之外，人人租在客戶端服務頁面中宣稱「一機一驗」，嚴格做到對每台二手設備都進行深度質檢、嚴控品質、正品保障。
但《財經調查》報道稱，平台工作人員透露，即使產品發貨前，平台也根本不會進行檢測，商家靠着自己虛標成色就能掙錢，只要消費者不投訴就無所謂。
《財經調查》調查還發現，為防止消費者在租賃中斷供或者脫單跑路，部分商家會在出租手機中安裝「監管鎖」軟件，此舉不僅可遠程鎖機，還存在個人信息泄露的隱患，用以「威脅」消費者付款。
2025年8月，國家網絡安全通報中心發布通報，再次將人人租推向公衆的聚光燈下。經國家計算機病毒應急處理中心檢測，70款移動應用存在違法違規收集使用個人信息情況，其中人人租App赫然在列。
據悉，人人租涉及的情況主要包括：隱私政策未逐一列出App收集使用個人信息的目的、方式、範圍等；未向用戶提供撤回同意收集個人信息的途徑、方式；個人信息處理者未提供便捷的撤回同意的方式；未採取相應的加密、去標識化等安全技術措施。
此外，截至發稿，在黑貓投訴平台上與人人租相關的投訴逼近1.8萬條，其中近30天內新增的投訴便超過320條，這些投訴涵蓋收費、發貨、監管鎖等方面的問題。
在業績隱憂與合規問題的雙重夾擊下，研趣科技後續能否如願叩開資本市場的大門？雷達財經將持續關注。
責任編輯：楊紅卜