來源：華泰期貨
作者： 康遠寧
核心觀點
市場分析
本周LPG期貨市場表現：春節假期前一周PG盤面震盪運行，市場波動有限，PG盤面周度跌幅錄得0.14%。春節假期期間，中東地緣局勢升溫，外盤原油與LPG價格上漲，2月20日當周FEI丙烷掉期首行周度漲幅錄得4.91%，CP丙烷掉期首行周度漲幅錄得2.94%。
供應方面：近期海外LPG供應邊際收緊，中東增產不及預期，美國受到寒潮影響供應階段性收緊。此外，伊朗地緣局勢升溫，雖然尚未出現實質性斷供事件，但潛在風險增加，市場情緒溢價受到抬升。參考船期數據，美國2月份發貨量預計為597萬噸，按月減少11萬噸，按年增加100萬噸。今年美國出口設施的擴建將繼續進行，在寒潮影響消退後出口空間有望進一步打開。此外，美國2月份對中國LPG發貨量預計在62萬噸，按月減少7萬噸，按年去年下降54萬噸。在去年貿易衝突爆發後，國內買家轉向中東貨源的趨勢已經形成，對美國貨的敞口相較過去幾年已大幅降低。中東方面，參考船期數據，中東2月份發貨量在388萬噸，按月減少35萬噸，按年提升37萬噸，主要減量來自於伊朗。從趨勢上看，歐佩克逐步放鬆減產、提高原油生產配額量，疊加新的氣田項目投產，中東油氣田伴生氣與煉廠氣供應還有進一步的增長空間。但短期來看，沙特暫停增產，實際增量有限，且地區局勢升溫帶來潛在供應風險。伊朗方面，參考船期數據，伊朗2月份LPG發貨量預計在51萬噸，按月下降57萬噸，按年減少42萬噸。近期伊朗局勢升溫，特朗普政府表示可能採用軍事手段干預，美方已部署雙航母軍艦在中東地區，雖然目前尚未造成實質性影響，如果衝突進一步升級，伊朗以及波斯灣供應面臨風險，從而造成國內貨源供應大幅收緊。目前局勢依然緊張，美國隨時可能對伊朗展開軍事打擊，另外雙方計劃2 月 26 日在日內瓦舉行第三輪談判，需要密切關注局勢發展。國內方面，隨着煉廠裝置復產，節前國產氣商品供應量呈現邊際回升態勢，但增幅有限。進口氣方面，在美國發貨延遲、海外供應邊際收緊的背景下，LPG到港量受到一定抑制。參考船期數據，我國2月份LPG到港量在239萬噸，按月下降12萬噸，按年減少9萬噸。
需求方面：春節期間燃燒氣傳統消費旺季，疊加假期人員流動增加、餐飲消費活躍，商業端燃燒消費受到季節性提振，但國內氣溫普遍偏高，預計絕對增幅有限。化工需求方面，由於外盤走勢偏強、丙丁烷進口成本上漲，下游PDH等化工裝置利潤承壓，原料需求受到抑制，節前PDH開工率處在65%左右。此外值得一提的是，如果石腦油流通環節全面徵收消費稅政策落地，則丙烷作為替代原料路線之一可能受到潛在提振。碳四方面，前期國內調油端需求表現疲軟，醚後碳四市場氛圍較弱，除山東外多數地區醚後碳四與民用氣價格維持倒掛狀態，但醚後碳四價格走低後帶動烷基化利潤邊際改善，且假期期間國際油價走高，或刺激調油需求，烷基化裝置開工率存在回升預期。
庫存方面：參考隆衆資訊數據，截至2月12日，中國液化氣港口樣本庫存量為202.54萬噸，按月增加0.73萬噸，漲幅0.36%；與此同時，中國液化氣樣本企業庫容率水平在21.10%，按月減少3.11%。
春節假期前LPG內外盤整體呈現「外強內弱」的格局。前期受到美國寒潮與沙特暫停增產等因素影響，海外供應邊際收緊，外盤價格走勢相對堅挺，沙特2月CP官價延續上漲態勢。但內盤PG期貨表現相對平淡，一方面，高企的原料成本壓制了下游PDH等裝置的利潤，從而造成需求負反饋；另一方面，醚後碳四與民用氣價格的倒掛也對PG
盤面形成額外壓制。此外，倉單與交割博弈給市場帶來擾動，尤其對於PG2603合約，倉單集中註銷的壓力將更為明顯，主力合約切換後壓力將有所緩解。由於春節假期期間伊朗局勢依然緊張，短期市場主要變量來自於地緣層面。由於伊朗是LPG主要生產國，且所處霍爾木茲海峽是石油市場最重要的隘口，因此一旦美國對伊朗展開軍事打擊，市場隱含的地緣溢價將進一步攀升，需要密切關注。但如果衝突最終控制在有限範圍，且伊朗與美國談判取得一定進展，全球LPG平衡表依然是供過於求的預期，市場上方阻力較大。
策略
單邊：短期震盪偏強，關注伊朗局勢發展。
跨品種：無
跨期：無
期現：無
期權：無
風險
油價大幅波動、宏觀政策、關稅政策、港口裝船延遲、煉廠裝置檢修超預期、終端需求超預期等
責任編輯：朱赫楠