國泰海通證券發布最新研報指出，聯想集團(0992.HK)FY26Q3業績表現亮眼，AI相關業務加速放量，三大核心業務板塊全面實現雙位數增長。在全球AI從集中訓練向推理階段遷移的產業趨勢下，公司通過「混合式AI」戰略構建終端、算力與服務的生態閉環，正實現從PC龍頭向AI生態核心樞紐的躍遷。維持「增持」評級，目標價13.3港元。 　　收入利潤雙突破，AI業務成核心引擎 　　FY26Q3公司實現營收1575億元人民幣，按年增長18%；經調整淨利潤按年增長36%。其中，AI相關收入按年大增72%，收入佔比提升至32%，增長動能顯著增強。 　　國泰海通指出，在存儲芯片價格上漲、行業波動加劇的背景下，聯想依託規模優勢、長期採購合約及多元供應鏈佈局，有望鎖定相對低價資源，強化成本控制能力。存儲漲價反而可能放大龍頭企業的供應鏈優勢，加劇行業「馬太效應」。 　　三大業務板塊齊發力，結構持續優化 　　1)IDG穩固基本盤。 　　智能設備業務(IDG)實現營收1100億元，按年增長14%。在覈心元器件成本快速上行的情況下，IDG本季度仍實現15%的運營利潤增長，體現出較強的盈利韌性。 　　2)ISG高增創歷史新高。 　　基礎設施方案業務(ISG)營收達367億元，按年增長超31%。其中AI服務器收入實現高雙位數增長，AI服務器儲備訂單已超過155億美元；「海神」液冷技術業務按年增長達300%，顯示公司在高性能算力領域的競爭力持續提升。 　　3)SSG盈利能力領先。 　　方案服務業務(SSG)經營利潤率達22.5%，為集團最高。非硬件綁定服務收入佔比提升至60%，AI服務收入按年實現三位數增長，「即服務」模式加速放量——DaaS營收按年增長32%，IaaS按年增長57%，標誌混合式AI解決方案正從試點階段邁向規模化複製。 　　混合式AI戰略落地，生態閉環初步成型 　　研報認為，全球AI產業正從集中式訓練向分佈式推理階段過渡，算力加速向終端與邊緣側下沉。在此趨勢下，聯想堅定推進「混合式AI」戰略，佈局AI PC、AI服務器與邊緣計算等多場景應用，打造「一個AI，多設備」的生態體系。 　　在CES 2026期間，公司推出個人端超級智能體Qira，並發布企業端xIQ技術平台，形成個人與企業雙軌智能體體系。同時深化與英偉達等產業夥伴合作，逐步構建「終端入口+算力底座+服務變現」的完整生態閉環。 　　國泰海通認為，這一佈局順應AI產業結構演進方向，有助於公司從傳統硬件製造商轉型為AI生態的關鍵樞紐。 　　上調收入預期，估值具備提升空間 　　國泰海通上調公司FY2026E/2027E/2028E營業收入至805/878/948億美元，預計Non-IFRS淨利潤分別為17.4/19.5/21.1億美元。參考可比公司估值水平，給予FY2027年11倍PE，對應目標價13.3港元，維持「增持」評級。 　　當前估值對應FY2027年PE約7.6倍，處於相對低位。隨着AI業務規模化兌現、服務收入佔比提升，公司盈利結構與估值體系有望持續優化。