智通財經APP獲悉，東方證券發布研報稱，估測2026年初至今全白酒行業銷售額下滑近20%，扣除茅台後，估測全行業銷售額下滑20%-25%。庫存上看，當下白酒仍處於庫存周期後半段，處於被動去庫狀態，且2026Q1部分品牌庫存呈現加速回落，但是庫存底的到來還需要一定時間，商務、政務場景缺失對行業銷量拖累仍明顯。板塊在2025年以來的核心矛盾在於「殺業績」，2026年一季報將協助市場完成對白酒業績底的確認。

東方證券主要觀點如下：

白酒消費「不怕下滑、怕不下滑」，預期下修為股價創造起跳空間

按消費者支出口徑，估測2026年初至今全行業銷售額下滑近20%，扣除茅台後，估測全行業銷售額下滑20%-25%，其中，估測茅台之外的白酒產品均價按年-10%，銷量按年-15%，量或是拖累主因，整體看，行業需求側下滑有助於市場一次性修正頭部企業的業績預期，股價或將不再受業績拖累。

周期尾部去庫加速，白酒的商品屬性持續重塑

2026年至今，白酒產業呈現如下特徵：1)家庭消費和日常消費比較剛性，白酒的快消屬性強化，實現消費羣體的第二次轉變；2)企業經營理念普遍不再「唯規模導向」，核心考覈指標迴歸到渠道盈利；3)當下白酒仍處於庫存周期後半段，處於被動去庫狀態，且2026Q1部分品牌庫存呈現加速回落，但是庫存底的到來還需要一定時間，商務、政務場景缺失對行業銷量拖累仍明顯；4)考慮到茅台、五糧液的核心單品在當下價格體系下，2026年前兩個月均呈現量的正增長，傾向於推測，行業2026Q1在價格層面基本見底，行業2023年調整以來首次出現「價比量剛性」的特徵。

股價進三退二，從反彈到反轉，一季報是分水嶺

東方證券表示，板塊在2025年以來的核心矛盾在於「殺業績」，2026年一季報將協助市場完成對白酒業績底的確認，年度維度看，業績下修對於白酒股價的拖累或將終結於2026年，頭部企業的增長確定性將再次凸顯，板塊股價的核心驅動因素將由交易結構(驅動股價反彈)向業績確定性(驅動股價反轉)遷移，板塊在2026下半年大概率呈現「股價明顯抬升，估值先行」的特徵，應當保留倉位。

投資建議

業績下修對股價拖累逐步弱化，白酒板塊的核心驅動因素將由交易結構向業績確定性遷移，板塊的博弈屬性回落，配置價值強化：1)具備份額邏輯的頭部企業，推薦山西汾酒(600809.SH)、貴州茅台(600519.SH)、五糧液(000858.SZ)；2)區域高佔有的標的，推薦今世緣(603369.SH)、古井貢酒(000596.SZ)、金徽酒(603919.SH)，以及港股珍酒李渡(06979)；3)彈性標的：捨得酒業(600702.SH)、酒鬼酒(000799.SZ)、水井坊(600779.SH)。

風險提示

食品安全、管理層更替、行業拐點時間延後，產業政策調整等。