智通財經APP獲悉，國金證券發布研報稱，基於節後渠道調研反饋，春節白酒動銷整體符合節前市場預期，預計全渠道動銷量按年下滑約10%-15%。今年春節行業動銷仍有所回落主要系泛政商務需求疲軟所致，其背後反映消費場景修復仍存在缺口，且商務招待支出意願趨於審慎。從大衆品表現來看，春節期間預計顯著改善的為餐飲鏈(調味品、速凍等)板塊，春節聚餐、外出旅行等場景均顯著拉動需求增長，節前經銷商備貨仍較為謹慎，庫存處於合理水平。

國金證券主要觀點如下：

白酒板塊：春節動銷符合預期，飛天茅台量價均佔優

基於節後渠道調研反饋，春節白酒動銷整體符合節前市場預期，預計全渠道動銷量按年下滑約10%-15%。其中，略超預期的反饋在於：節前&節內飛天茅台批價表現相對不錯、未有顯性回落，當前原箱批價仍在1700元以上；部分區域節內大衆價位產品有零星終端補貨行為，當然這也與近年來終端小批量、高頻次進貨習慣相關，目的是規避資金佔用和存貨跌價風險，但仍反映一定的動銷韌性。

分消費場景拆解來看：今年春節行業動銷仍有所回落主要系泛政商務需求疲軟所致，其背後反映消費場景修復仍存在缺口，且商務招待支出意願趨於審慎；相較之下，泛大衆消費需求表現相對穩健，親朋聚飲、節日禮贈及小規模宴會等場景需求有所增長，此特徵與2014年春節具有相似性——彼時大衆消費已初現承接政務消費缺口的跡象。

因此，消費場景反饋分化也與分價位動銷反饋差異相對應：今年春節行業兩端價位反饋明顯優於中間檔。其中：以飛天茅台為代表的超高端價位白酒需求呈現顯著改善，核心驅動因素包括財富效應、產品價格性價比優勢凸顯刺激居民需求，以及節前價格觸底回升後誘發社會面加庫存/庫存回補；另一方面，100~200元大衆價位反饋亦可圈可點，主要受益於前述泛大衆需求的韌性支撐。

國金證券認為，行業景氣度最承壓階段已經過去、外部因素對消費場景的約束將持續趨緩。春節飛天茅台超預期的動銷表現進一步維穩了渠道對行業景氣度的預期、修復了渠道庫存容忍閾值，間接舒緩了行業秩序壓力，酒企亦從供給端發力抓動銷、去庫存。低預期下看好白酒板塊的配置價值、勝率可觀，短期雖步入淡季，但仍可期待自上而下配置風格催化&節後低基數下動銷、價盤向好催化。

大衆品板塊：餐飲鏈超預期改善，零食維持高景氣

春節假期延長+政策持續發力，刺激餐飲出行等數據向好，帶動大衆品需求增長。此次春節較遲以及增加2天假期，從預熱階段可見熱度較高。同時政策端持續發力「樂購新春」消費補貼、以舊換新置換補貼，刺激居民外出消費。從大衆品表現來看，春節期間預計顯著改善的為餐飲鏈(調味品、速凍等)板塊，春節聚餐、外出旅行等場景均顯著拉動需求增長，節前經銷商備貨仍較為謹慎，庫存處於合理水平，2月末-3月有望在高動銷背景下開啓補庫存行情，疊加去年Q1基數偏低，此前板塊需求受各項外部因素擾動承壓，26年有望逐步觸底改善。

同時零食板塊依舊維持高景氣度，節後預計開啓補庫存動作。節前零食銷售如火如荼，1月出貨按年表現亮眼，春節期間禮盒裝產品動銷表現更優，其中零食量販渠道大幅上新禮包、禮盒產品佔比，且該渠道仍在快速開店擴張階段。基於零食銷售春節佔比偏高，仍看好板塊後續通過渠道擴張、新品推廣實現業績高增。

除此之外，乳品飲料類禮盒產品亦表現較好，但結構分化較為顯著，主要體現在功能化、健康化飲品動銷旺盛，且龍頭具備顯著阿爾法，東鵬、農夫等產品出貨較快，新品貢獻較為顯著。相比之下，乳製品仍在溫和復甦途中，由於近年來禮品供給愈發豐富，且常溫奶價盤下滑較為明顯，送禮需求略有減少。但後續預計隨着供給端出清，價盤逐步企穩修復，疊加大衆健康意識持續提升，乳製品有望迎來結構升級(功能奶、低溫奶)等機會。

投資建議

考慮到春節期間餐飲、零食需求表現較好，有望拉動節後補庫存動作，多數個股一季報有望實現觸底改善。結合業績確定性和彈性，持續推薦餐飲鏈細分賽道龍頭，海天味業(603288.SH)、頤海國際(01579)、安琪酵母(600298.SH)；及零食禮盒、魔芋龍頭，洽洽食品(002557.SZ)、衛龍美味(09985)。建議關注東鵬飲料(605499.SH)、農夫山泉(09633)後續新品推廣節奏，以及短期回調機會。

風險提示

宏觀經濟恢復不及預期、區域市場競爭風險、食品安全問題風險。