智通財經APP獲悉，Citrini Research近日重磅發布的「2028AI末日預言」——對一個由人工智能塑造的反烏托邦AI未來的全方位設想，即該機構預測在2028年儘管全球AI生產力超預期飆升，卻因徹底顛覆白領就業導致「全球經濟瘟疫」，可謂引發全球金融市場恐慌情緒。

從軟件、財富管理到物流等多個市場板塊都因這份「2028AI末日預言報告」遭遇恐慌式拋售，投資者們對 Claude Cowork以及OpenClaw(曾用名：Clawdbot、Moltbot)等代理式AI智能體工具可能帶來的業績前景衝擊愈發恐慌，進入了一種「先開槍，後提問」的拋售模式。

與此同時，Citrini Research的這份「來自未來的AI繁榮危機備忘錄」正在強化一種押注：由於亞洲擁有包括台積電等核心芯片製造商以及鴻海、SK海力士、三星在內的衆多AI算力基礎設施製造公司，亞洲AI算力基礎設施產業鏈將成為「AI顛覆一切」趨勢的最大贏家勢力;與之形成鮮明對比的是，軟件與輕資產敞口較高的美國市場科技板塊正遭遇動盪。

全球最先進芯片製造商、高性能AI服務器代工廠與電力設備、液冷設備等AI數據中心核心硬件設備組裝商的高度集中，再加上港股市場新近上市的智譜、MiniMax 等與AI大模型密切相關聯的科技類股票，正日益吸引全球投資者們轉向亞洲科技股。

Citrini這份反烏托邦未來報告的共同作者、Lotus Technology Management首席投資官Alap Shah——該反烏托邦報告出自一家由James van Geelen創立並且外界知之甚少的小型機構Citrini，周一在接受媒體採訪時表示，半導體、大型AI數據中心以及基礎模型實驗室相關的核心參與者們將是「全球AI投資主題」的最關鍵受益者。

Alap Shah表示，政府應考慮對人工智能的增量或意外收益徵稅，以幫助抵消失業的影響，該報告強調了潛在的技術顛覆。Shah強調，市場對他們所發布的這份反烏托邦報告的反應「肯定比我們此前預期的要大得多」。

「我們通常會沽空那些我們認為將被AI徹底顛覆的企業。另一方面，我們持有大量半導體類科技股票，我們認為這些公司將從中受益。」Alap Shah預計短期內市場將進一步波動，尤其包括軟件類公司，指出交易員們正在評估AI帶來的長期潛在影響。「我們正在進入一個市場高度波動的時期，」他在採訪中表示。

就如上圖所示的那樣，亞洲股市相對美國股市創下史上最佳開局，圖表展示截至2月23日的各年度年初至今收益率。MSCI亞太指數於1998年12月1日推出。

一份來自「2028年6月的研究報告」攪動金融市場

Citrini Research 這份被市場稱作「2028AI末日預言」的研究報告之所以能在短時間內引爆波動，核心不在於它給了多少「新事實」，而在於它提供了一個結構完整、可被交易的左尾場景：它以「2028 年6月的宏觀備忘錄回望」的寫法，提出一個反直覺命題——「如果 AI 牛市敘事繼續被證明是對的，反而會不會對經濟與市場是利空?」

Citrini Research最新提出的「AI繁榮危機」機制鏈條是：AI代理式智能體推動白領崗位被替代，導致工資與消費能力下滑，最終導致「生產率很強但錢不流轉」的「Ghost GDP」(幽靈GDP)出現;這種「反烏托邦」機制之下，長期以來人類社會消費驅動的經濟(文中點出當前消費佔比很高)被侵蝕，導致股票等風險資產在高位遭遇負反饋，甚至出現失業率衝到兩位數，最終導致全球股市自高點大幅回撤的「後驗式」災難敘事。Citrini Research可謂把「AI=生產率/利潤率上行」的單線故事，硬切成了「市場繁榮 vs 真實經濟衰弱」的兩軌衝突。

這份反烏托邦報告之所以能撼動全球股市，更現實的解釋是，它恰好打在當下持倉最擁擠、估值最脆弱、又最容易被AI敘事反噬的板塊——軟件/SaaS 與一切依賴「人類摩擦」變現的商業模式。當一個足夠具備說服力的悲觀敘事把「AI代理侵蝕基於席位的訂閱營收/中介模式」的擔憂串成可傳播的框架，就會迅速觸發主動資金的減倉、量化/風險控制模型的去風險(de-risking)、以及跨板塊的相關性上升。

投資者們在盤面上看到的往往不是「有人相信2028會怎樣」，而是「大家意識到：高估值倍數的軟件股，對於「增長能見度被AI機器重定價」這個變量幾乎沒有緩衝墊。Business Insider的最新評論也印證了這一點：該報告在社媒流傳後成為周一軟件股新一輪波動的催化劑之一，並帶來大盤明顯下挫與軟件股領跌。

不過，Citrini 式的AI末日擔憂主要直指軟件商業模式(席位制、訂閱續費、流程中介)在AI代理/AI智能體時代的脆弱性——這些巨頭高度集中在美國;但無論軟件端如何動盪，只要全球仍在「瘋狂購置AI算力基礎設施、大舉建設AI數據中心、訓/推/微調AI大模型」，上游的半導體、存儲、服務器/芯片代工、先進封測、服務器/電源/散熱與AI數據中心鏈條反而更容易被當作「確定性更強的 AI 現金流通道」。因此在「AI資本開支——硬件製造與供給——算力稀缺定價」這條邏輯主線不被證僞之前，亞洲科技股更可能跑出結構性阿爾法。

所謂的「阿爾法」定義為實際投資的收益遠超「貝塔收益」——即指代遠遠超出那些跟蹤基準股指所實現的同步投資收益數據。跟蹤基準指數實現的同步收益也被稱作「貝塔收益」(Beta)。

當前AI投資主題中最強的主線無疑是「供給端受限+技術壁壘極高」的AI算力基礎設施製造/代工環節——即先進製程代工、先進封裝、HBM/高端服務器存儲、關鍵電力、液冷與散熱設備，因為它們把AI的單位經濟學從「軟件席位」遷移到「每token 的算力與能耗」，而這些環節基本集中於亞洲。

「AI恐慌交易」從美國軟件股爆發，資金愈發轉向亞洲芯片股與AI數據中心鏈

涵蓋包括台積電、鴻海在內的全球至關重要AI算力產業鏈參與者們的MSCI亞太信息技術指數(MSCI Asia Pacific Information Technology Index)，以及韓國與中國台灣、港股與A股市場的那些以芯片股為主的基準指數，均在周二上升逾過1.5%並繼續創下歷史新高。相比之下，在Citrini報告引發新一輪AI「恐慌交易」(AI 「scare trade」)之後，美股軟件股周一繼續遭遇重創，全球範圍的軟件股在周二出現大幅下挫——這只是近期多個行業遭遇突發性「AI顛覆一切」拋售浪潮的最新一例。

隨着「AI恐慌交易」以及「AI顛覆一切」從美國軟件股爆發，資金愈發轉向SaaS軟件股以及輕資產軟件類公司風險敞口/權重極低的亞洲股市，尤其是瘋狂湧入亞洲芯片股與AI數據中心鏈條。因此，由台積電、SK海力士等亞洲芯片巨頭以及其他來自亞洲的AI算力產業鏈領軍者們主導的強勁反彈，推動MSCI亞太指數相對美股基準股指——標普500指數實現有史以來最強勁的年度開局。

「顯然，半導體是巨大的贏家，」Shah表示。「所有位於半導體等上游領域的事物，都是巨大的AI贏家——也就是構建大型AI數據中心所需要的一切。」

據Shah最新採訪，AI帶來的暴利「將集中在兩個地方。它們將集中在「AI複合體」中——也就是人工智能相關的製造材料領域、芯片股、AI算力基礎設施製造者、基礎模型實驗室公司股票以及部分大型科技股。」

有着「全球芯片代工之王」稱號的台積電(TSM.US)，以及全球最大規模的兩大存儲芯片製造商——同時也是這一輪「存儲超級周期」的兩個最大程度受益者三星電子(Samsung Electronics Co.)與SK海力士(SK Hynix)，提供了全球最主要也是最核心的芯片股投資標的;而中國的MiniMax Group Inc.與Knowledge Atlas Technology JSC Ltd.(智譜)本月以來已全面實現翻倍，這兩大全球AI大模型領軍者代表了罕見的純AI實驗室標的敞口，相比之下OpenAI以及近期在股票市場掀起腥風血雨的Claude開發者Anthropic均未上市。

此外，日本股市近期漲勢也非常強勁，不僅得益於掌握衆議院多數席位的高市早苗政府刺激性財政，日本企業在與AI GPU/AI ASIC等核心AI算力基礎設施相關的設備價值鏈中可謂扮演關鍵角色，比如Lasertec公司所聚焦的EUV掩模actinic檢測乃全球AI芯片產業鏈中至關重要且不可或缺的技術環節。

Lasertec 可謂是芯片製造進程中最為關鍵的鏈條——「EUV光刻鏈條」裏的「掩模質檢/計量」最核心供貨商：用與EUV相同的 13.5nm actinic去發現只能在EUV光刻條件下暴露出來的「可打印缺陷」，確保掩模良率與量產穩定，是 EUV光刻流程能順利落地的關鍵一環。當前的AI芯片與高端存儲超級周期恰恰在擴大EUV與 High-NA 的應用邊界與產能強度——掩模覆蓋越多且越複雜，Lasertec的稀缺性越強，訂單與估值彈性就越大。

亞洲指數結構放大「美亞脫鉤」：台積電/三星/海力士權重主導，亞太科技創高的同時「相關性」大降

「亞洲的頭部科技類股票，比如台積電、三星與SK海力士，都是全球科技巨頭們AI支出不斷攀升的最直接受益者，」來自Union Bancaire Privee駐新加坡的董事總經理Vey-Sern Ling表示。「AI恐慌交易真正意義上是從軟件股大拋售開始的，而全球大多數知名軟件公司都在美國股票市場上市。」

來自Union Bancaire Privee的資深分析師Ling補充稱，MSCI亞太指數的其他主要成分股，主要包括銀行、材料以及與芯片製造相關的公司，通過仔細觀察也能發現多數成分股乃全球AI算力產業鏈核心參與者——它們與英偉達主導的AI GPU系算力集羣以及谷歌主導的TPU系算力集羣密切相關聯，因此受到AI顛覆的負面影響可謂非常小。

反映亞洲與美股市場的這種劇烈分化的一項關鍵數據顯示，MSCI亞太信息技術指數與納斯達克100指數的周度相關性已大幅降至0.45，為2017年10月以來的最低點位。

如上圖所示，亞洲—美國科技股之間的相關性降至2017年以來最低。

當地基準指數中芯片股的主導地位進一步放大了這一分化或者脫鉤趨勢。台積電在中國台灣加權指數(Taiex)中的權重達到45%，約為十年前水平的三倍。在韓國，三星電子與SK海力士合計佔韓國基準股指KOSPI的大約40%，而KOSPI是今年以來全球表現最好的基準股指。韓國股市在經歷基準指數瘋漲75%的2025年之後，2026年仍然位列「全球最瘋狂股市」——韓國基準股指年內漲幅已經高達40%。

在覈心成分股台積電這家全球最大規模芯片製造商，以及總部位於韓國的兩大超級存儲芯片巨頭——三星電子與SK海力士強勁牛市漲勢帶動之下，全球最大規模資管巨頭貝萊德所發行與管理的累計資產規模高達280億美元的iShares MSCI新興市場ETF交易價格(EEM.US)實現罕見的「十連漲」，並且該新興市場ETF價格可謂屢創歷史新高點位，2026年迄今漲幅已經高達14%，大幅跑贏標普500指數以及納斯達克100指數。

「脫鉤已經開始了，」新加坡CMC Markets亞洲負責人Christopher Forbes表示。「預計到2027年亞洲股票市場的盈利增速將高達13–14%區間的情況下，任何忽視指數成分結構而呼籲重新耦合的觀點，都是在打一場完全錯誤的戰爭。」

贏家版圖與風險邊界：AI CAPEX支撐亞洲韌性，但印度傳統IT等仍承壓

圍繞軟件股的擔憂，源於高效率的代理式AI智能體工具(例如Anthropic PBC的Claude Cowork)技術層面快速進展，這加劇了關於傳統SaaS類軟件供應商們基礎商業模式會以多快速度被侵蝕的爭論。「黑天鵝」作者納西姆·塔勒布(Nassim Taleb)也警告稱，傳統軟件行業的部分細分領域可能面臨嚴重壓力，包括潛在的批量破產。

這一輪軟件股暴跌以及各板塊輪流上演暴跌的核心因素可謂是「AI顛覆一切」這一悲觀論調。而「AI顛覆一切」論調在2月中旬可謂席捲全球金融市場，這種論調強勢崛起的時點在於有着「OpenAI勁敵」稱號的Anthropic重磅推出的一系列AI工具/代理式AI智能體協作平台，引發全球股市SaaS訂閱軟件板塊以及股票市場廣義上的軟件板塊廣泛拋售大浪潮。受這一嚴峻擔憂情緒影響，標普500軟件與服務指數自1月下旬以來下跌約15%，並在短短一周內抹去接近1萬億美元市值。

軟件股暴跌主要由於市場擔心類似Claude以及OpenClaw(曾用名：Clawdbot、Moltbot)爆火且病毒式蔓延的AI代理工作流可能削弱基於SaaS訂閱營收模式的整個軟件帝國，遭遇了罕見拋售，這一拋售迅速蔓延到保險、房地產、卡車運輸以及其他任何看起來是勞動密集型商業模式的行業——市場認為這些行業將被AI徹底顛覆。

這種轉變凸顯出，投資者們正在北美SaaS軟件股以及微軟、亞馬遜等揹負高額支出的北美AI先鋒企業輪動撤離，轉而青睞定價能力更強的AI算力基礎設施生產商們——其中幾乎所有核心參與者都位於亞洲市場。存儲芯片價格與需求共同飆升大舉提振了三星等芯片巨頭牛市軌跡，而台積電作為全球領先的合同芯片代工製造商的最核心芯片製造地位——英偉達與AMD以及谷歌都極度依賴台積電AI芯片產能，則支撐了整個亞洲股市。

當然，更傳統的科技公司也有一些站在了輸家一邊。例如，一個包含印度IT巨頭塔塔諮詢服務(Tata Consultancy Services Ltd.)與印孚瑟斯(Infosys Ltd.)的印度軟件公司指數，自Anthropic發布以來已下跌超過20%。

在近日研究公司Citrini Research發布報告後，市場對人工智能(AI)衝擊相關企業的擔憂進一步放大，印度軟件服務類股遭遇深度拋售。周二，印度Nifty IT指數盤中最深下跌近5%，創下連續第五個交易日收跌。本月以來，印度科技基準股指累計下跌約20%，市值蒸發超540億美元。「印度IT整個商業模式都建立在一個核心優勢之上：印度開發者成本遠低於美國同行。但如今AI編程助手的邊際成本已基本降至僅相當於電費的水平。」Citrini Research的研究顯示。

儘管如此，投資者們表示，亞洲股票整體仍有充分理由延續跑贏美股市場，支撐因素包括其在AI算力生態系統中的獨特「不可或缺」定位、更便宜的估值以及更強勁的盈利增長。韓國政府周一報告稱，2月迄今該國半導體出口按年大增134%，這幫助韓國央行預測今年經濟增速將「顯著更高」，高於去年，其核心驅動力正是在於全球對於存儲芯片的強勁需求，而韓國擁有三星與SK海力士這兩大最大規模存儲芯片製造商。

「只要鉅額的AI資本開支主題(即AI CAPEX)邏輯仍繼續存在於市場，亞洲科技類股票就可能更具韌性，」野村(Nomura Holdings)亞太股票策略師Chetan Seth表示。「畢竟，亞洲是AI數據中心鉅額投資所需最關鍵AI硬件基礎設施的製造中心，而亞洲股市——尤其是韓國與中國台灣，在指數權重上高度偏向那些將從這些增長趨勢中大幅受益的硬件製造公司。」