金吾財訊 | 東吳證券研報指出，中煙香港(06055)發布《有關獨家捲菸出口業務的最新進展》公告，根據法規、國家菸草專賣局發布的《境內免稅市場菸草製品管理辦法》政策解讀及中國現行法律法規，中國菸草國際是唯一具備向中國境內免稅市場出口捲菸國營貿易資格的企業。法規將於26年1月1日生效，並設有6個月實施過渡期。該機構指，法規實施前，中煙香港已與相關交易對手方（工業公司）訂立框架協議，中煙香港向交易對手方採購捲菸，並將該等捲菸出口至捲菸獨家經營區域。根據60號文及框架協議，為繼續通過中煙香港向中國境內免稅市場出口捲菸，交易對手方將與中國菸草國際訂立代理協議，中國國際將作為交易對手方代理人，並根據框架協議與中煙香港及交易對手方訂立個別協議，將交易對手方製造的捲菸出口至中國境內免稅市場。新的業務模式將優化境內免稅市場捲菸出口供應鏈。該機構續指，26年7月1日起，相關法規正式實施，工業公司的捲菸將由中煙香港直接出口至境內免稅市場，供應鏈優化將提升公司捲菸出口業務毛利率，帶動公司盈利能力提升。24年捲菸出口業務毛利2.46億港元，佔比20.1%，毛利率為17.6%，25H1捲菸出口業務毛利率為25.7%。考慮過渡期備貨和發運節奏波動，預計27年起捲菸出口業務量恢復正常。該機構表示，中煙香港作為中國菸草「走出去」業務平台中煙國際旗下唯一上市公司，主營業務菸葉類產品進出口穩健發展，捲菸及新型菸草產品出口打開向上彈性，進一步整合境外產業鏈資源空間可期。考慮捲菸出口業務毛利率上行，該機構上調公司盈利預期，預計2025-2027年歸母淨利潤分別為9.4/10.6/13.0億港元（前值為9.4/10.4/12.1億港元），對應PE為34/30/24倍，維持「買入」評級。