恒生指數公司2025年四季度檢討結果顯示，徽商銀行（03698）被納入恒生綜合指數，相關調整將於3月9日生效。這一變動，意味着該行有望滿足市值及流動性門檻，進一步躋身港股通標的範圍。
就在此前2月6日，徽商銀行董事會已決議適用港交所公衆持股量「替代門檻」——即公衆持股市值不低於10億港元且持股比例不低於10%。截至2月5日，該行H股公衆持股市值達76.8億港元、持股佔比16.1%，兩項指標均顯著超出監管底線要求。
港股市場接連迎來積極進展，卻仍難掩蓋該行A股上市進程長期停滯的現實。自2011年首次提出A股上市計劃算起，徽商銀行已在A股IPO賽道上徘徊長達十五年。
港股合規優化落地
此輪在港股市場的一系列調整，本質上是徽商銀行針對長期存在的股權結構問題，開展的一次針對性合規優化。選用公衆持股量替代門檻，並非偶然之舉，而是對歷史遺留問題的有序化解。
截至2026年2月5日，徽商銀行H股公衆持股市值約76.8億港元，公衆持股比例16.1%，對照港交所「市值≥10億港元且比例≥10%」的替代標準，兩項核心指標分別遠超要求約6.6倍和0.6倍，為公司搭建起穩定的合規基礎。這一舉措，有效緩解了早年因大股東增持導致公衆持股量長期低於25%、貼近合規邊緣的風險，也向市場傳遞出股權結構逐步趨於穩定的信號。
市場表現也一定程度上反映了該行的經營穩定性。即便經歷港股二級市場多輪波動，徽商銀行仍是港股上市城商行中少數股價仍保持在發行價之上的標的。該行2013年港股發行價為3.53港元，截至2026年2月中旬，股價在3.9港元附近小幅波動，維持在發行價上方，估值防禦性表現優於部分同業。
2月13日恒生指數系列季檢結果落地，徽商銀行被納入恒生綜合指數，無疑為其港股佈局再添助力。待3月9日相關調整生效後，該行有望憑藉市值與流動性達標，正式納入港股通投資標的，獲得內地資金的配置空間。
十五年A股IPO征途
港股市場的穩步向好，暫時仍難以化解徽商銀行在A股上市進程中累積多年的阻礙。從最初謀劃「A+H」兩地上市，到後續陷入股權爭議與治理問題交織的困境，徽商銀行的A股之路，堪稱一場漫長的拉鋸。
該行A股上市佈局始於2011年，彼時計劃登陸上交所主板。受限於當時A股IPO排隊周期較長的市場環境，徽商銀行調整路徑，於2013年轉道港股併成功掛牌，其首次A股上市衝刺則以終止審查告終。
2015年，作為較早明確提出「A+H」上市目標的城商行，徽商銀行重啓A股IPO申報，擬發行不超過12.28億股A股。但在此關鍵節點，第一大股東相關方與銀行管理層的分歧公開化，時任董事因對申報材料存在不同意見拒絕簽字，直接導致IPO進程中斷，雙方也由此進入長期的意見分歧與博弈階段。
2019年，徽商銀行再次啓動A股上市輔導備案，由中信證券、國元證券聯合擔任輔導機構，試圖重啓上市流程。但歷史遺留問題與新的矛盾相互交織，輔導工作陷入長達六年以上的停滯，其中核心阻礙便是一筆涉及121.5億元的股權轉讓訴訟，成為其A股IPO推進的關鍵制約。
據悉，中靜系曾計劃將所持徽商銀行10.6%股權全部轉讓給杉杉控股，後因交易款項支付、股權交割等核心環節存在分歧，雙方陷入長期法律糾紛。該案件經一審、二審及再審程序，2024年7月最高人民法院駁回中靜系再審申請，司法程序正式終結。但截至2026年初，判決仍處於執行階段，涉事股權歸屬尚未最終確定。
根據A股IPO相關管理辦法，發行人需滿足「股權清晰，控股股東和受控股股東、實際控制人支配的股東持有的發行人股份不存在重大權屬糾紛」的硬性要求，股權權屬的不確定性，正是徽商銀行A股上市難以突破的核心問題。
除股權糾紛外，股東與銀行在派息事項上的分歧也多次顯現。2026年2月，中靜系提出的中期派息提案被股東大會高票否決，這並非雙方首次在派息事項上產生分歧。背後核心是，中靜系方面存在現金流相關需求，與徽商銀行留存利潤補充核心資本的經營需要存在明顯分歧。
內部治理與合規仍待整改
如果說股權糾紛是A股上市的外部制約，那麼輔導報告中披露的公司治理、職工持股等問題，則是該行需要直面的內部合規短板。
根據中信證券與國元證券聯合發布的A股上市輔導工作進展報告（第二十五期），徽商銀行當前仍存在多項不符合上市規範的問題：
一是公司治理有待規範。該行第四屆董事會已於2022年1月任期屆滿，截至報告出具日仍未完成換屆；現有董事會成員14人，未達到公司章程規定的15至19人要求，且部分董事任期已超三年，不符合任職規範，輔導機構已督促其儘快完成董事會換屆。
二是主要股東股權糾紛尚未完全落地。中靜新華與杉杉控股的121.5億元股權轉讓糾紛，雖已走完司法程序，但判決仍在執行階段，股權歸屬尚未最終確定，可能引發主要股東變動，不符合A股IPO「股權清晰、無重大權屬糾紛」的要求。
三是職工持股存在合規問題。該行存在單一職工持股超過50萬股的情形，不符合金融企業內部職工持股的監管規定。對此，銀行計劃通過與股東協商、股權轉讓等方式，將單一職工持股量降至50萬股以下，完成整改。
（文章來源：財中社）