2 月 12 日，知名券商里昂發布最新研報，對聯想集團(0992.HK)給出跑贏評級，同時將目標價由 10.3 港元微幅上調至10.4 港元，潛在漲幅達 16%。研報指出，聯想 FY26 第三財季業績全面超市場共識，智能設備集團(IDG)營收與利潤率表現亮眼，疊加 AI PC 普及推動產品均價(ASP)提升、基礎設施方案集團(ISG)重組在即迎來拐點，公司有望有效對沖內存成本壓力，2026 年發展前景優於市場預期。

聯想 FY26 第三財季(2025 年 12 月季度)營收實現18% 按年、9% 按月增長，達 222 億美元；非香港財務報告準則淨利潤 5.89 億美元，超市場預期 27%，核心驅動力為 IDG 板塊的強勁表現 —— 該板塊營收 158 億美元，按年增 14%、按月增 4%，較 CLSA 預期高出 6.3%，運營利潤率(OPM)達 7.3%，同樣超券商 7.2% 的預期。儘管受 ISG 板塊 2.85 億美元一次性重組支出影響，公司報告淨利潤仍達 5.46 億美元，超預期 3.8%，同時權證相關公允價值帶來 1.86 億美元收益，進一步增厚業績。

對於 2026 年核心業務前景，里昂持積極判斷。儘管預計全球 PC 市場出貨量將按年中個位數下滑，但受益於AI PC 和高端機型需求激增，聯想 PC 產品均價將實現中個位數按年提升，推動整體營收逆勢增長，券商更看好 IDG 板塊在未來數個季度實現雙位數營收增長。憑藉行業領先的大規模採購能力、與核心供應商的長期戰略合作及持續的創新能力，聯想有望保持 PC 領域的利潤率領先優勢。

ISG 板塊的扭虧預期成為另一大看點。研報指出，聯想針對 ISG 推出的重組計劃已落地，通過精簡產品組合、提升員工技能、推動生產效率優化，未來三年該板塊有望實現年化淨節省超 2 億美元，並預計在 FY26 第四財季實現扭虧，後續保持持續盈利狀態，成為公司盈利增長的新貢獻點。

為應對內存成本上漲的行業性壓力，里昂認為聯想具備兩大核心應對能力：一方面通過終端提價將成本壓力向下遊傳導，另一方面憑藉行業龍頭地位提升對上游供應商的議價能力，有效緩解成本端衝擊。基於此，券商上調了聯想 FY26/27/28 非香港財務報告準則淨利潤預測，分別提升 7%/11%/13%，至 18.07/18.54/22.27 億美元；同時上調營收預測 2%/3%/5%，反映對 AI PC 滲透率提升帶動 ASP 增長的樂觀判斷。雖因 PC 行業出貨壓力將目標市盈率由 11 倍下調至 10 倍，但綜合盈利上調預期，最終將目標價微幅上調至 10.4 港元。

從財務展望來看，里昂預測聯想 FY26 總營收將達 804.4 億美元，按年增 16.5%；淨利潤 16.67 億美元，按年增 20.4%，ROE 將升至 25.3%，創近年新高，盈利能力持續優化。未來增長催化劑清晰，包括全球 PC 出貨量觸底回升、聯想 PC 市場份額持續提升、AI PC 發布帶動出貨與利潤率雙升、服務器業務盈虧平衡並改善盈利、AI 服務器新客戶拓展等。