2026年以來，在美元維持偏弱震盪行情，人民幣匯率則呈現持續升值態勢，與美元指數走勢出現階段性分化，客盤結匯需求的集中性釋放以及美國對華關稅的邊際下降或是重要因素。展望後續：（1）短期來看，我們預計客盤結匯需求在季節性釋放後動力或略有減弱，人民幣匯率的關注點或重回美元指數趨勢以及央行釋放的預期引導。（2）中長期來看，我們預計美元指數偏弱運行的趨勢或將延續。美元的上行風險或主要來自聯儲局降息後美國經濟基本面的修復力度。國內方面，美國最高法院裁定IEEPA關稅不合法，白宮以122條款作為暫替方案，該事件對我國出口的影響有限，結構性亮點有望支撐全年出口韌性。央行穩匯率工具有望保持張弛有度的狀態，助力人民幣保持相對韌性。綜上，我們在出口不發生超預期變動以及美元偏弱運行的情況假設下，預計2026年人民幣或有望溫和升值至6.8左右，但考慮到潛在的不確定性，也不宜押注單邊行情。

▍人民幣匯率面臨的外部環境相對友好。

2026年以來，截至2026年2月24日，多空因素交織下美元指數年內下跌0.4%，整體呈現震盪態勢。人民幣匯率則呈現持續升值態勢，與美元指數走勢出現階段性分化。2026年2月20日，美國最高法院判定IEEPA關稅非法後，隨後特朗普宣佈引用122條款加徵關稅。IEEPA關稅被裁定非法後的關稅退款以及對財政的擾動、2025年以來伴隨着諸多貿易協定而逐步穩定的關稅預期或再度陷入階段性混亂、特朗普政府尋找潛在的替代方案或引發市場對於美元信用的擔憂等問題，對於美元指數而言或偏利空。

▍人民幣與美元指數緣何階段性分化？

結匯需求的集中釋放或是支撐春節前人民幣匯率進一步走升的重要因素。我們測算2025年12月-2026年1月期間，伴隨着人民幣匯率的持續走強並升破7.0，剔除遠期履約額的銀行代客結售匯順差進一步走高，2025年12月和2026年1月的當月讀數分別錄得827.79億美元和703.32億美元。同期結匯率分別達61%和59%，均顯著高於歷史同期水平。隨着美國最高法院判定IEEPA關稅非法，以及後續特朗普引用122條款加徵關稅，使得美國自2025年以來對華新增的關稅稅率略有下降，對春節後的人民幣匯率構成邊際利好。展望2026年全年，近期美國關稅政策的波動對於我國出口的影響或相對有限。央行方面，2026年以來其美元兌人民幣中間價報價與市場預期（Bloomberg預期）保持正價差，或一定程度顯示出央行注重扭轉單邊預期的穩匯率目標。

▍總結與展望：

2026年以來，在美元維持偏弱震盪行情，人民幣匯率則呈現持續升值態勢，與美元指數走勢出現階段性分化，客盤結匯需求的集中性釋放以及美國對華關稅的邊際下降或是重要因素。展望後續：

1）短期來看，我們預計客盤結匯需求在季節性釋放後動力或略有減弱，人民幣匯率的關注點或重回美元指數趨勢以及央行釋放的預期引導。

2）中長期來看，我們預計年內聯儲局或降息2次各25bps，聯儲局與歐央行、日央行的貨幣政策差異，疊加「去美元化」的宏觀敘事預計美元指數偏弱運行的趨勢或將延續。美元的上行風險或主要來自聯儲局降息後美國經濟基本面的修復力度。國內方面，美國最高法院裁定IEEPA關稅不合法，白宮以122條款作為暫替方案，該事件對我國出口的影響有限，結構性亮點有望支撐全年出口韌性。央行穩匯率工具的目標或在於引導市場預期，防止匯率市場形成單邊一致性預期並自我強化，其有望保持張弛有度的狀態，助力人民幣保持相對韌性。

綜上，我們在出口不發生超預期變動以及美元偏弱運行的情況假設下，預計2026年人民幣或有望溫和升值至6.8左右，但考慮到潛在的不確定性，也不宜押注單邊行情。

▍風險因素：

地緣政治的不確定性或擾動人民幣匯率；國內經濟基本面修復不及預期，導致基本面對人民幣的支撐趨弱；特朗普關稅政策超預期變化；美國貨幣政策超預期。

注：本文選自中信證券《債市啓明｜匯市聚焦：人民幣與美元指數走勢緣何階段性分化？》；

作者：明明 S1010517100001、餘經緯 S1010517070005、秦楚媛 S1010523020001、周昀鋒 S1010523110002、王淦 S1010524080022、陳炳丞 S1010525050003