來源：首席經濟學家論壇

　　洪灝系蓮華資管首席投資官，中國首席經濟學家論壇理

　　1月11日，著名分析師、蓮華資管首席投資官洪灝，在2026中國首席經濟學家論壇年會中，發表了以「展望2026，持而盈之」為題的演講。

　　洪灝在演講中指出，聯儲局於1月繼續降息是大概率事件。

　　他認為，當前美國短端流動性趨於緊張，

　　回購利率甚至能高於基準利率，迫使聯儲局持續擴表並降息。

　　與此同時，他提出美國遠期通脹預期難以回落；

　　如果聯儲局在通脹預期仍高時堅持降息，將削弱美元信用，推動貴金屬價格上漲。

　　從趨勢線來看，黃金處於一個相對來說公允的估值，4500左右。

　　但是，在新的信用體系裏，黃金是一切估值的「錨」。

　　至於目標價，洪灝表示「杯子有多深，目標就有多高」，白銀顯然也並沒有走完，這與他此前的觀點也完全一致。

　　雖然在銀價衝上80美元時，他曾提示可以階段性獲利了結，但仍然看好其中期上漲空間，事實上，白銀在此後也出現不小的價格波動。具體可點此查看

　　他的全球流動性指標模型顯示，全球流動性條件在不斷上升，而流動性指標領先基本面變化6-12個月。

　　洪灝強調，在全球流動性持續寬鬆的背景下，以黃金為「錨」的資產類別將普遍受益。

　　同時，他判斷2026年可能處於股市回報率大周期的頂部階段，

　　伴隨全球央行同步寬鬆，大概率會誕生一個偉大的泡沫；

　　而泡沫，正是投資者「改運逆命」的一個機會。

　　此外，在前不久彭博社的訪談中，洪灝也樂觀表示在流動性充裕的環境下，什麼資產都喜歡，

　　黃金白銀盤整後會繼續上漲，而人民幣的升值空間遠不止目前這些，

　　並建議從中國五年規劃中關注科技、產業體系與消費等主線。

　　投資報（liulishidian）整理精選了洪灝兩次分享的精華內容如下：

　　聯儲局1月份

　　繼續降息是大概率事件

　　我稍微講一些不太一樣的地方。

　　首先，搞清楚聯儲局為什麼要降息？

　　這張圖是我們做的聯儲局資產負債表總規模的變化。

　　從下圖，你可以看到，聯儲局的縮表從2022年最高點9.1萬億開始縮，縮到現在大概是6萬億出頭。

　　這3萬億的縮表，同時伴隨着美國經濟裏新增就業崗位的減少，或者說新增就業崗位增加量的減少，

　　所以，你不能夠說美國的聯儲局縮表，對於實體經濟並沒有什麼影響，

　　很明顯這個經濟裏，尤其是對於低收入人羣，影響非常大。

　　但是，標普指數還義無反顧一路向前，

　　同時，標普的美股盈利在不斷增加，因此，你也不能夠說美股的上漲沒有基本面。

　　這個時候，當聯儲局的資產負債表運行到了6萬億出頭的時候，我們看到短端的流動性開始喫緊了。

　　表現在這個回購市場，在最低的時候達到了大概100億美元左右，這是一個非常低的水平。

　　同時，伴隨着回購的利率在不斷飆升，

　　甚至遠遠超出了聯儲局的基準利率。

　　你要知道，對於短端的流動性，回購市場是一個最重要的來源，

　　如果在回購市場上融不到錢，它會影響到各種各樣的金融市場的運行。

　　比如說對沖基金非常盛行的基差的交易，

　　在短端你想孖展的話，這個時候出現成本大幅的上升。

　　因此在11月份，我們展望2026年的時候，我覺得最不需要預測的東西就是：

　　聯儲局將不斷地擴表，同時將大幅減息，這個事情已經發生。

　　現在已經開始擴表了，

　　同時，1月份繼續降息應該是大概率事件，

　　估計1月份能夠宣佈下一任聯儲局主席的候選人。

　　如果是這樣的話，那麼川普的心腹上台，聯儲局繼續降息，大幅度降息的概率是非常大的。

　　在新的信用體系裏

　　黃金是一切估值的「錨」

　　各位看一下這個圖，在過去接近40年裏黃金的走勢。

　　我們簡單做了一個對數指標，同時做了一個紅色的趨勢線，

　　圖上有兩個弧線，一個深的弧線和一個淺的弧線，

　　這是一個非常標準的「杯柄」的形狀。

　　從統計學的角度來考慮，在最近幾年，一旦出現「杯柄」的結構，那麼它們上漲的概率接近100%。

　　黃金現在4500美元/盎司，是高是低呢？

　　如果你不知道4500是高是低，就不敢買，對吧？

　　因為去年剛開年的時候才2000多，已經翻了一倍了。

　　從技術分析的角度來考慮，「杯子有多深，目標就有多高」。

　　我們現在看到這個趨勢線，黃金處於一個相對來說公允的估值，4500左右。

　　但是，在新的信用體系裏，

　　黃金是一切估值的「錨」。

　　剛纔我們講了，在遠期通脹不能夠得到有效控制的時候，

　　聯儲局一意孤行地繼續降息擴表，這個時候對於美元信用的影響是可想而知的。

　　如果是這樣的話，我們就會回到一個佈雷頓森林體系之前的世界，

　　就是我們用黃金作為所有估值的定價。

　　比如說在1972、1973年之前，石油是用黃金定價的。

　　人類社會幾千年，黃金一直是一個最主要的流通貨幣，

　　所以只要黃金不跌，其他就會漲，就這麼簡單。

　　杯子多深目標價就有多高

　　以金為錨，白銀還沒有到頭

　　我們看一下白銀。

　　黃色的線，是我們做的白銀的對數指標的60年大周期的圖。

　　白色的線，是白銀的回報率。

　　我們看到白銀其實走出了一個60年的巨型「杯柄」的形狀。

　　剛纔我們看到黃金的「杯柄」形狀大概是20年左右，從2011年開始形成到現在大概20年左右。

　　但是我們看一下白銀的「杯柄」，太漂亮了，工整得可以作為一個教科書的典範。

　　剛纔我們說了杯子有多深，目標價就有多高，

　　所以你說，80（美元）到頭了沒有？

　　肯定是沒有到頭的。

　　各位觀察整個市場的走勢，如果以黃金為其他商品定價，

　　我們會看到金銀比、金銅比，各種各樣黃金和有色金屬的比，都依然在歷史的最低。

　　如果4500是一個黃金的公允的價格，

　　那麼其他的，我們要發揮一下想象力。

　　新高是用來買的，恐高的人都是苦命的人。

　　全球

　　流動性條件在上升

　　不要以為我在用純的技術分析為各位做投資建議。

　　我們看一下這個圖，白色的線是我們做的全球流動性指標，

　　這個指標我們彙集了全球主要的經濟體裏，幾百個流動性的指標和貨幣的指標。

　　我們把它擬合做成一條白色的線。

　　凱恩斯說過，「貨幣是連接歷史和未來的橋樑」。

　　如果我要做預測，我只需要知道貨幣的條件如何變化，

　　我就可以給各位大致估算出，未來資產價格運行的軌跡，就這麼簡單。

　　去年12月底，我們看到全球的流動性繼續上升。

　　剛纔大致分析了一下，聯儲局為什麼要迫不及待地降息擴表，

　　等一下我們會看到中國央行也進入一個擴表的周期。

　　我們把所有這些主要央行貨幣的條件擬合在一起，得到白色的線，發現全球的流動性條件在不斷上升。

　　我們的流動性指標，領先全球的資產價格3-6個月，股票市場走勢領先基本面變化3-6個月。

　　因此，我們的流動性指標領先基本面變化6-12個月，

　　這是一個long leading indicator，非常長效的領先指標。

　　所以，白銀很明顯是沒有走完的，流動性的指標會繼續改善。

　　今年處於周期高位

　　是逆運改命的時候

　　向各位展示一下標普回報率周期35年的走勢。

　　黃色的線是我們經過周期性處理的標普的回報率周期。

　　第一個低點出現在1939年，第二個低點出現在1974年，第三個低點—2009年。

　　每一個低點之間距離大概是35年。

　　每一個35年的大周期，等於2個17年的中周期，

　　每一個35年的大周期，等於10個3.5年的小周期的疊加，

　　這絕對不是一個巧合，連時間點都可以吻合到。

　　我們上一個低點是2009年，現在是2026年，

　　2026年距離2009年大概17年，因此我們正處在這個周期的頂峯。

　　一般來說，我們運行到周期頂峯的時候，很多有意思的事情會發生。

　　比如說泡沫；

　　比如各種各樣以前大家都忘記的資產開始瘋漲，

　　比如連基本面最差的有色金屬都出現了巨幅的上漲；

　　比如說一些新的資產類別，像數字貨幣等等。

　　所以，周期的頂部是逆運改命的時候，

　　2026年馬年，六十甲子裏，馬年是丙午年，

　　丙午是正陽，丙是正陽，午也是正陽。丙午離卦，離卦也是正陽。丙午離三把火，

　　因此，中國人把丙午年這種年份叫做「赤馬紅羊」；

　　今年丙午年三把火一起燒，一定會燒得更旺。

　　全球央行同時降息擴表，不僅僅是美國央行，中國央行也要降息，也要擴表。

　　美國央行的降息擴表，為中國央行的降息擴表打開了空間，

　　日本央行在加息，

　　但是，它加息的速度遠遠慢於它的通脹上升速度，

　　因此這樣加息還不如不加，所以日元繼續狂貶。

　　在流動性如此充沛的條件下，在三把火一起燒的條件下，

　　大概率會誕生一個偉大的泡沫。

　　剛纔我們也講了，泡沫正是我們各位投資逆命改運的時候。

　　投資報（Liulishidian）精譯的洪灝近日彭博社訪談對話精華內容：

　　市場情緒回暖

　　感受到周期復甦跡象

　　問：今年開局階段，引領這波反彈行情的成交量也相當可觀。您認為這背後是什麼原因？

　　洪灝：如果你現在觀察市場領升板塊的話——

　　一方面，科技板塊正全速前進，

　　另一方面，工業金屬板塊也表現得非常強勁。

　　所以我認為，很多工業股實際上正在迴歸，

　　這讓人們感受到周期性復甦的跡象——儘管經濟數據尚未體現。

　　但市場情緒已然回暖，投資者手裏有可支配的資金，所以他們已經準備好重返市場了。

　　而且，市場流動性也依然保持積極態勢，還在持續上升。

　　因此我認為，當前環境有利於風險投資。

　　黃金白銀盤整後會繼續上漲

　　人民幣升值空間遠不止於此

　　問：你幾天前在X平台發布了關於2025年預測的內容。我們還製作了圖表，「洪灝2025年預測對了什麼」？你對這份清單中預測正確的部分，是否仍然持有相同的看法？

　　洪灝：我想黃金和白銀可能是2025年我最突出的預測，我完全預測對了。

　　而且，我認為這個趨勢仍在繼續。

　　所以，我認為經過盤整後，黃金和白銀可能會從當前水平大幅上漲。

　　中國科技股2025年也同樣表現亮眼，

　　前三季度中國科技股持續領跑市場直至10月中旬，之後漲勢稍微暫停了一下。

　　人民幣表現也很驚人，

　　人民幣2025年展現出相當強的韌性，2026年開始持續升值。

　　我認為人民幣匯率的升值空間遠不止於此。

　　大宗商品價格同樣正在突破高點。

　　流動性充裕

　　什麼資產都喜歡

　　問：你是否預見到人民幣升值會遭遇央行的阻力？在什麼節點他們可能開始不認同或至少不願容忍這種升值趨勢？

　　洪灝：我認為，央行一直在釋放某種信號，表明其對人民幣快速升值的容忍度有限，

　　因為這可能干擾國內貨幣政策的實施，同時削弱中國出口近年來享有的競爭優勢。

　　但現在這已經不完全取決於央行了，可以預見，參考匯率和市場匯率將開始出現分化。

　　此外，進入新年後，由於人民幣長期處於低估狀態—— 

　　過去幾年間，人民幣實際匯率已貶值近30%。

　　在出口持續強勁、貿易順差不斷擴大的背景下，你怎麼解釋人民幣過去幾年實際上在貶值呢？

　　因此，我認為這為今年人民幣升值奠定了良好基礎。

　　在流動性持續充裕的環境下，我們什麼都喜歡，

　　區別只在於漲多漲少。

　　因此，我們依然看好工業大宗商品、黃金白銀、中國科技股以及人民幣；

　　從去年年底啓動的趨勢將延續到今年。

責任編輯：江鈺涵