來源：廣發期貨研究 證監許可【2011】1292號
賴衆棟 Z0023571 2026年2月26日 星期四
行情導讀：2月26日，由於春節後順丁橡膠庫存大幅累庫，使得BR大幅回落，截至發稿，合成橡膠期貨主力合約BR2603跌超3%。
驅動分析一：順丁橡膠開工率與庫存均高位運行，BR上方承壓
隆衆數據統計顯示，截至2026年2月25日，國內順丁橡膠庫存量在5.35萬噸，較春節前大幅增長1.96萬噸，按月+57.68%。大幅累庫的主要原因為：（1）春節假期期間物流及下游放假等因素共同影響，樣本生產企業庫存大幅增長，且假期橫跨兩結算周期，貿易企業開單壓力亦有提升，庫存水平延續上漲；（2）順丁橡膠開工率高位運行。從生產毛利來看，目前順丁橡膠生產毛利為-300元/噸附近，儘管處於虧損狀態，但虧損幅度不足以使得順丁橡膠生產企業主動減停產。另外，從基差來看，自2025年12月以來，BR的基差多數時間處於負值，這為順丁橡膠交割品企業提供了較好的套保窗口，這也使得這部分企業減產的意願不高。
驅動分析二：國內丁二烯開工率較高，BR成本支撐減弱
隨着丁二烯此前的上漲，丁二烯的利潤有較大好轉，使得南京誠志一套10萬噸/年的丁二烯裝置（氧化脫氫）於2月下旬重啓，且目前國內丁二烯裝置檢修較少，3月檢修計劃僅有一套古雷石化13萬噸/年裝置，國內丁二烯供應較高。此外，丁二烯港口庫存仍處於歷史高位。
展望後市：
成本端國內丁二烯短期檢修計劃量較少，國內供應處於高位，但下游合成橡膠企業開工率較高，對丁二烯需求形成一定支撐，且節後丁二烯港口庫存僅小幅累庫，淨進口下降預期兌現中，預計短期丁二烯震盪運行。供應端順丁橡膠庫存與開工率短期高位運行，且3月開工率預期下降幅度有限，因為浙江傳化兩套順丁橡膠裝置計劃3月底進行常規檢修。需求端，預計中國輪胎3月仍有對歐盟搶出口的動作，支撐輪胎開工率。總體來看，短期BR成本與需求支撐尚存，但順丁橡膠開工率與庫存均較高，因此，短期BR2604關注12500附近支撐，後續需關注下游提貨情況。
風險提示：丁二烯進口量超預期增加
賴衆棟 Z0023571
責任編輯：李鐵民