【解剖大盤】

現在 A 股的走勢相對獨立，不太受干擾，而港股就不同，外圍有個風吹草動就會緊張，由於美伊談判進入關鍵一輪，資金先退出觀望。全天港股高開不斷回落，收盤跌 1.44%。

美伊最新會談在持續當中，據阿曼外交部公布消息，會談討論了伊方提出的構想與建議，以及美方談判團隊針對處理伊朗核計劃核心問題所作出的回應與質詢。同時，雙方還就達成核協議所需的必要保障措施進行了討論，涵蓋技術與監管等各方面訴求。巴德爾指出，各方正以建設性的態度持續推進談判進程，談判人員對新穎且富有創造性的構思與方案展現出了前所未有的開放態度，並正努力營造有利環境，以最終達成一項公平且具有可持續保障的協議。最終結果要等進一步的消息。這是最後一次談判了，沒有落定之前，外資都會相對謹慎。

出逃重災區是創新藥，如藥明系等，這個跟業績沒啥關係，預計和主力的調倉有關，也有人認為是特朗普擬限制中國藥企臨床數據/授權交易，FDA 審批趨嚴有關。反正有資金在砸盤。另外保險股也被砸，中國人壽（02628）等均跌超 4%。

昨日本來有利好的鋰電今天衝高回落，多家上市公司表示：預計津巴布韋鋰礦出口有望在一個月內恢復，目前公司原料庫存充足，對生產經營影響有限。表現算好的有贛鋒鋰業（01772）、天齊鋰業（09696）還能維持紅盤，但寧德時代（03750）卻跌超 6%，這也是外資扎堆的品種。

英偉達終於出財報，公司再創佳績，營收、營業利潤和自由現金流均創歷史新高。四季度營收 681 億美元，按年增長 73%，數據中心業務營收 620 億美元，按年增長 75%、按月增長 22%，市場預期為 606.2 億美元。增長主要得益於 Blackwell 和 Blackwell Ultra 產品的產能持續釋放。業績指引同樣好於預期：預計第一財季營收為 780 億美元，上下浮動 2%。分析師預期為 726 億美元，繼續高於預期。英偉達表示，其預測未計入來自中國的數據中心收入。英偉達在沒有來自中國收入的情況下，還能有如此強的業績指引，說明了海外市場加碼AI的意願依舊很高，另外還有重要一點，GPU 被賦予了金融屬性，成為了硬通貨。最新跡象顯示，海外科技公司正越來越多地轉向以芯片為抵押的貸款來籌集資金，用於它們龐大的AI投資。投資者被高達 7%-17%左右的誘人收益率所吸引，這類貸款收益率通常高於科技公司自身發行的債務。因此，買到芯片可以抵押這個就厲害了，芯片不愁賣。

催化市場的是英偉達 CEO 黃仁勳在財報會上強調：AI 發展已經迎來拐點，算力需求呈爆發式增長。在這一新時代背景下，算力即營收，這對算力基建而言無疑是一劑強心針。FIT HON TENG（06088）本來為傳統的「消費電子組裝/線纜廠 」,現在營收結構正向高毛利、高壁壘的「連接器與核心組件廠 」轉型。實現從「精密零件 」到「系統級互聯解決方案 」的升級。AI 側，公司受益於全球光模塊市場高增長，公司佈局 224G 高速互聯、800G/1.6T 光模塊及 CPO 解決方案，產品已導入北美核心客戶。EV 側，隨 800V 平台普及與自動駕駛等級提升，連接器單車價值量躍升。FIT HON TENG（06088）大升逾 11%。

中集集團（02039）：2024 年交付全球首個超大型模塊化數據中心—馬來西亞 2312 項目,全球累計交付超 1000 兆瓦、模塊超 17000 個；正為超 300MW 的 AI/雲計算客戶提供服務。提供「設計-製造-運輸-調試 」全鏈條一體化方案，建設周期較傳統縮短約40%-70%。核心能力：提供「設計-製造-運輸-調試 」全鏈條一體化方案，建設周期較傳統縮短約40%-70%。今天也漲近 8%。其它硬件有光模塊的劍橋科技（06166）漲近 8%、SiC 概念的天岳先進（02631）升逾 6%。

封裝這塊也同步收益，根據大摩報告，預計 ASMPT（00522）今年第一季度的收入將超出正常的季節性水平，達到40 億港元，ASMPT 今年全年的收入增速預計將從去年的 7%加速至 22%，在 CoWoS-L 和高頻寬內存(HBM)等新興業務領域將成為公司未來收入增長的重要驅動力。升逾 3%。

在 AI 的擠壓之下，北美缺電問題日益嚴重，特朗普計劃於下周召集亞馬遜、Meta、微軟、谷歌等科技巨頭簽署承諾，要求這些公司保證自行承擔高耗能數據中心的電力成本，再次驗證數據中心需求高增帶動北美缺電主線延續。機構測算 2025-2028 年美國AI 需求帶來的電力容量需求期間CAGR 約 55%，未來三年累計需求超 150GW，帶來大量電力需求，配套設備迎來機遇，自建電源成為大趨勢，燃氣輪機憑藉快速響應、高功率適配性、較低發電成本，高可靠性成為 AIDC 主電源優先解。哈爾濱電氣（01133）升逾 7%，上海電氣（02727）升逾 3%。

巴拿馬港口沒有順利賣出去，李嘉誠加快了英國資產的出售動作。長和（00001）2 月 26 日在港交所公告，旗下長江基建集團（01038）、 電能實業（00006）及長實集團（01113）分別作價 443 億港元、443 億港元及221.5 億港元向法國公用事業企業Engie 出售持有UK Power Networks 的 40%、40%及 20%權益。套現逾 1100 億港元。上述品種均漲幅 4%。

【板塊聚焦】

據商務部網站消息，2 月 24 日，商務部對外發布兩則公告，決定將 20 家日本實體列入出口管制管控名單，同時決定將 20 家日本實體列入關注名單。

據日本共同社消息，當地時間 26 日，日本首相高市早苗在參院代表質詢中，就中方 24 日宣佈將日本防衛相關企業等列入出口管制管控名單一事表示：「絕對無法接受，令人極其遺憾。我們已提出強烈抗議並要求撤回該措施。」

中日貿易摩擦加劇國產化滲透率的進一步提升，相關正宗的品種主要集中在 A 股的半導體領域，港股這邊沒有相關直接對標的，可關注：中船防務（00317）、中國鋁業（02600）、中車時代電氣（03898）、中國通號（03969）等。

【個股掘金】

敏華控股（01999）：此前收購美國家居品牌提升競爭力 第二增長曲線值得關注

去年 12 月，敏華控股公告以約 5870 萬美元收購 GRIC 集團，其主要於美國從事製造及買賣軟體傢俱。其中 3200 萬美元用於收購 100%股權，剩餘 2699 萬美元則以無息貸款的形式，承接對方的銀行債務。

點評：公司完成收購後，藉助其品牌以及渠道或將促進公司在北美地區的業務發展。3200萬美元的收購價相對於 GRIC 2520 萬美元的淨資產，溢價率僅 27%。GRIC 旗下擁有兩個核心品牌：Southern Motion 和 Fusion Furniture。在美國中高端市場擁有近 30 年的品牌積澱。渠道整合是核心看點。

公司作為全球功能沙發龍頭，連續 7 年全球功能沙發銷量第一；國內市佔 50.1%，超第二名45pct，擁有強大的供應鏈議價能力，其海綿採購價較行業平均低14%，鋼材成本差異率達9%。降低單位產品能耗 19%，對美出口主要靠越南，關稅成本低、交付快，海外收入佔比持續提升。這些數據在敏華越南工廠已經得到驗證，其越南供應鏈本土化率 62%，出口業務毛利率提升至 41.3%。公司還有第二增長曲線：科技轉型與Leader  Harmonious 合資（持股 60%），主攻北美人形機器人關節模組，全鏈條設計/製造/商業化；切入AI服務器液冷板/冷卻箱體，2026 年目標營收 2 億，綁定算力基建需求。