來源：華泰期貨
作者： 師橙
市場要聞與重要數據
期貨行情：
2026-02-25，滬銅主力合約開於 101650元/噸，收於 102460元/噸，較前一交易日收盤0.94%，昨日夜盤滬銅主力合約開於 102，880元/噸，收於 103，040 元/噸，較昨日午後收盤上漲0.58%。
現貨情況：
據 SMM 訊，昨滬期銅2603合約換月首日，現貨報價隨合約切換顯著調整。市場供需兩端同步回暖：前期鎖定的進口貨源持續到港，疊加未交割倉單陸續流出，流通貨源維持高位；下游企業節後逐步復工，入市詢價採購增多，採銷情緒明顯回升。值得注意的是，供應增量釋放更為直接，尤其未交割倉單流出對升貼水形成壓制。不過隔月Contango結構下，持貨商向遠月交倉意願分流部分現貨，對貼水構成支撐。整體處於節後再平衡初期，預計今日現貨貼水仍將承壓。
重要資訊匯總：
地緣方面，美國商務部表示，將對從印度、印度尼西亞和老撾進口的晶硅太陽能電池組件徵收反補貼稅，理由是其生產商受益於政府補貼，削弱美國本土產品競爭力。根據初裁結果，印度生產商/出口商的一般補貼稅率被設定為125.87%，印尼為104.38%，老撾為80.67%；美國關稅風險繼續發酵。中美方面，美國貿易代表格里爾近日表示，將繼續推進對中國履行中美第一階段經貿協議情況301調查，並可能採取關稅措施。商務部新聞發言人對此表示，中方希望美方客觀、理性看待第一階段協議的實施問題，不要「甩鍋推責」，更不要藉機「生事」「挑事」。中方願與美方一道，以兩國元首重要共識為指引，用好中美經貿磋商機制，着眼未來，聚焦落實雙方現有經貿共識成果，積極挖掘雙方利益契合點，共同「向前看」。如果美方執意推進相關調查，甚至以調查為由出台關稅等限制性措施，中方將採取一切必要措施，堅決捍衛自身合法權益。
礦端方面，外電2月24日消息，隨着智利準備迎來右翼政府上台執政，這個全球最大產銅國正進入一個全新的政治階段，礦業政策也因此受到重新審視。當選總統何塞·安東尼奧·卡斯特（José Antonio Kast）將於3月11日就職，其競選核心為嚴格邊境管控和強硬治安政策，同時已釋放礦業政策調整信號。卡斯特已將礦業部與經濟部合併為單一部門，並任命無礦業背景的農學家丹尼爾·馬斯（Daniel Mas）領導。智利礦業商會主席Manuel Viera批評此舉將礦業視為「二流產業」，Benchmark Mineral Intelligence銅分析師卡洛斯·皮涅羅則認為合併或利於協調，但恐削弱礦業專業能力。市場預計今至2034年智利礦業將吸引約1050億美元投資，但卡斯特政府2年內銅產量提升20%的目標被認為不切實際。分析師稱，智利礦業競爭力的關鍵的在於政策可信度與執行能力，需平衡專業化與產業整合。
冶煉及進口方面，外電2月24日消息，國際銅業研究組織（ICSG）發布的最新月報顯示，2025年全球精煉銅市場供應過剩38萬噸，2024年供應過剩6.9萬噸。其中，12月全球精煉銅市場供應過剩17.3萬噸，11月為供應過剩7.4萬噸。具體看看，12月全球銅礦產量為205萬噸，2025年全年銅礦產量為2312.5萬噸，去年同期為2295.8萬噸；12月全球精煉銅（原生+再生）產量為243.1萬噸，2025年全年精煉銅產量為285.4萬噸，去年同期為2739.7萬噸；12月全球精煉銅消費量為225.8萬噸，2025年全年精煉銅消費量為281.6萬噸，去年同期為2732.8萬噸。
消費方面，外電2月24日消息，歐洲佔比超 90%廢銅消耗量的企業聯合發布立場文件，警告若歐盟不效仿鋁那樣採取限制措施遏制廢銅出口，歐洲銅加工行業將面臨關鍵供應短缺。數據顯示，自2022年以來，歐盟廢銅出口量飆升31%，其中約一半出口至中國。與此同時，受美國關稅預期下的高溢價吸引，大量歐洲精煉銅被投資者運往美國，進一步加劇了歐洲本地市場的原料供應緊張格局。德國金屬產品生產商Wieland的高管Uwe Schmidt表示，明年歐洲陰極銅短缺風險高企，廢銅與陰極銅雙重短缺將對銅棒、銅線、銅管等半成品製造商構成 「危險組合」。歐盟委員會此前宣佈計劃限制廢鋁出口，以阻止該金屬大量流出歐盟。Uwe Schmidt認為，歐盟對銅行業採取同樣出口限制措施符合邏輯。聯合發聲的企業包括Aurubis、ElvalHalcor和La Farga等歐洲銅業核心企業。
庫存與倉單方面，LME 倉單較前一交易日變化1350.00噸萬249650噸。SHFE 倉單較前一交易日變化10717 噸至287806噸。2月 25 日國內市場電解銅現貨庫 50.85萬噸，較此前一周變化 15.49萬噸。
策略
銅：中性
春節前後銅市呈現供需兩淡格局。礦端TC止跌回升，二季度檢修預期支撐原料價格；冶煉端粗銅加工費上行，進口窗口關閉，保稅區庫存流入關內。終端消費全面進入假期模式，精銅杆、線纜、漆包線開工率大幅下滑，現貨市場「有價無市」。全球三大交易所庫存持續累積，節中壘庫壓力凸顯，銅價承壓，不過這樣的情況在春節假期後或將逐步改變。策略上，建議節後關注復工進度及庫存去化節奏，短期暫時以高拋低吸思路對待，滬銅操作區間建議在98000-104500元/噸，現貨端暫緩大規模備庫，等待貼水收窄後再行介入。
期權：賣出看跌
風險
國內需求節後恢復大幅不及預期 庫存持續累高
流動性踩踏風險
投資諮詢業務資格： 證監許可【2011】1289號
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責任編輯：朱赫楠