國信紡服 | 紡織服裝海外跟蹤系列六十九：亞瑪芬2025年收入增長27%，2026管理層指引收入增長16-18%

紡服研究小夥伴

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報告發布日期：2026年02月25日報告名稱：《國信證券-紡織服裝-行業快評:紡織服裝海外跟蹤系列六十九-亞瑪芬2025年收入增長27%，2026管理層指引收入增長16-18%》證券分析師：丁詩潔（S0980520040004）、劉佳琪（S0980523070003）事項：公司公告：2026年2月24日，亞瑪芬體育（Amer Sports）披露截至2025年12月31日的2025財年及第四季度業績...

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360全球勢頭強勁。4）管理層業績指引：根據公司官網，管理層預計2026年固定匯率收入增長16-18%，營業利潤率13.1-13.3%。風險提示：下游需求不及預期，海外經濟衰退，國際政治經濟風險。文字節選自報告《國信證券-紡織服裝-行業快評:紡織服裝海外跟蹤系列六十九-亞瑪芬2025年收入增長27%，2026管理層指引收入增長16-18%》，進入小程序查看報告全文評論：業績和指引核心觀點：2025年收入超出彭博一致預期和公司此前指引，始祖鳥和薩洛蒙品牌、DTC渠道、大中華地區帶動收入增長亞瑪芬體育（Amer Sports）是一個全球性的標誌性運動和户外品牌集團，旗下品牌包括 Arc'teryx、Salomon、Wilson、Atomic 和 Peak Performance。公司於2024-2-1在紐交所上市，安踏體育持有Amer Sports股份約41.96%。2025全年收入按年+27%（固定匯率+26%），超彭博一致預期（+24%）及公司指引上限（+24%）；毛利率按年+230bps至58.0%（調整後），符合彭博預期（58.0%）及公司指引（約58.0%）；經調營業利潤率按年+170bps至12.8%，略低於彭博預期（12.9%），超出公司指引（12.5-12.7%高段）。分業務看，Technical Apparel、Outdoor Performance、Ball & Racquet全年收入分別實現30%/31%/13%的增長，均好於彭博一致預期（27%/29%/11%）和公司指引（27%/29%/11%）。分渠道看，DTC渠道增長42%，好於彭博一致預期（39%），批發渠道+15%，高於彭博一致預期（14%）。分市場看，除北美符合彭博一致預期外，各區域市場均超出彭博一致預期，尤其大中華區和其他亞太地區超彭博一致預期10%/13%。2025年及四季度業績：全年收入按年增長27%，四季度收入增長提速，全年經調淨利率進一步增長2025財年：收入按年增長27%至65.66億美元。分地區看，增長主要由大中華區（+43.4%）和其他亞太地區（+50.7%）帶動，北美（+14.3%）與歐洲中東非洲（EMEA，+19.3%）穩步提升。分渠道看，DTC渠道（直營+電商）收入按年+41.5%，佔比提升至49%；批發渠道增長15.1%。盈利能力方面，調整後EBITDA按年增長42%至11.5億美元，利潤率提升1.9百分點至17.5%；調整後淨利潤按年增加131%至5.45億美元（2024年：2.36億美元）；主要受益於債務結構優化、運營效率提升和毛利率擴張。2025年第四季度：收入按年增長28%至21.01億美元，增速按月提升。分地區看，大中華區（+41.8%）和其他亞太地區（+53.1%）增長迅速，北美（+18.3%）和EMEA（21.4%）加速增長。分渠道看，DTC渠道快速增長34.2%超出彭博一致預期，收入佔比達55%，按年提升4百分點。盈利能力方面，調整後EBITDA按年增24%至3.6億美元，利潤率小幅下降0.6百分點至17.1%；調整後淨利潤為1.76億美元（2024年Q4：0.9億美元）。2025年庫存增長了33%，略高於27%的銷售增長，主因Arc'teryx季節性商品提前到貨、更多采用海運（而非空運）導致在途庫存增加、匯率影響（美元走弱）和韓國收購併表所致。公司表示對庫存水平和質量感到滿意，預計2026年下半年庫存增速將正常化。全年毛利率提升幅度高於銷管費用率，財務費用率下降得益於債務結構優化和利息費用大幅下降2025全年毛利率按年提升2.2個百分點至57.6%（調整後58.0%）；Q4毛利率按年提升1.6個百分點至57.7%（調整後57.8%）。毛利率提升主要得益於積極的細分市場、產品、地區和渠道組合變化，以及減少參與促銷活動，展望未來，預計最高毛利率的品牌Arc'teryx將繼續成為我們持續毛利率擴張的最大驅動因素。2025全年SG&A費用率下降0.8個百分點至47.3%；Q4上升2.2個百分點至47.0%，主因主動加速投資Salomon、Wilson Softgoods快速增長帶動相關SG&A投入增加所致。得益於債務結構優化和利息費用大幅下降，2025全年財務費用率下降3.8個百分點至1.2%；Q4財務費用率下降下降6.6個百分點至0.9%，四季度的調整後淨財務成本為2060萬美元，按年下降68%。年度收入結構：Techinical Apparel、Outdoor Performance業務和DTC渠道表現持續強勁，大中華區及其他亞太地區保持高增長1、分業務收入及營業利潤：1）Technical Apparel業務：始祖鳥由直營渠道驅動增長，鞋類和女性產品表現尤佳。在始祖鳥品牌帶動下，全年收入28.6億美元（+30%），營業利潤率21.6%（+60bps）；Q4收入+34%，為今年增速最高的一個季度。Arc'teryx在2025年延續此前強勁增長勢頭，在第四季度中，批發增⻓37%，DTC增長34%。鞋類和女性產品表現亮眼，其增長速度超過了品牌整體。Arc'teryx全年淨新增24家門店（不包括韓國收購），2026年計劃新增25-30家。2）Outdoor Performance業務：薩洛蒙DTC渠道快速增長，鞋類增長勢頭在所有地區都得到延續。Outdoor Performance業務全年收入24.0億美元（+31%），營業利潤率12.5%（+310bps）；Q4收入+29%。主要得益於Salomon鞋類、服裝、包袋和襪子，以及冬季運動裝備的出色表現。第四季度DTC渠道增⻓了55%，主要得益於各個地區市場生產率的提高，特別是在亞太地區和大中華區。批發業務增長17%主要受到大中華區和EMEA地區強勁業績的推動；全年淨新增近100家門店，2026年計劃在中國新增35家門店（現286家），聚焦「滑雪+越野跑」場景。3）Ball & Racquet業務：銷售增長達到兩位數，Tennis 360全球勢頭強勁。Ball & Racquet業務全年收入13.1億美元（+13%），營業利潤率3.6%（+150bps）；Q4收入+14%。2025年Wilson鞋服在所有地區實現了雙位數增長，佔到整個Ball & Racquet業務部門銷售的15%。第四季度在全球新開了10家Wilson品牌店（分佈在中國和其他亞太地區）。2025年在中國新增13家Wilson網球360商店，2026年計劃在中國開設大約30家Wilson網球360商店（現77家）。2、分地區收入：分地區看，大中華區全年收入18.6億美元（+43.4%），Q4+41.8%，Arc'teryx同店銷售+19%，供應鏈本地化支撐快速上新。北美地區全年收入21.3億美元（+14.3%），Q4+18.3%，DTC佔比提升至55%。 EMEA全年收入18.1億美元（+19.3%），Q4+21.4%，冬季運動裝備仍雙位數增長，市場份額穩固。其他亞太地區全年收入7.7億美元（+50.7%），Q4+53.1%。3、分渠道收入：DTC渠道持續引領增長，全年收入按年增長41.5%，四季度增長38.4%，主要得益於Arc'teryx和Salomon鞋類的推動。批發業務全年按年增長15.1%、四季度提速至18.2%，主要得益於Arc'teryx全球批發業務強勁，Salomon歐洲、北美批發訂單強勁，Wilson棒球復甦。管理層業績指引：根據公司官網，管理層預計2026年固定匯率收入增長16-18%，營業利潤率13.1-13.3%1、2026全年：營收：按年增長16%-18%，當前匯率下外匯帶來約 200 個點子利好。毛利率：約59.0%，持續由結構優化驅動擴張。營業利潤率：13.1%-13.3%，為長期指引下限，系為 Salomon 持續投入所致。EPS：調整後攤薄每股收益1.10-1.15 美元，基於約 5.64 億股完全稀釋股份。財務費用：淨財務成本1.05-1.10 億美元；有效税率約 28%；折舊攤銷約 4.00 億美元（含 1.70 億美元使用權資產折舊）。資本支出：約4.00 億美元，較 2025 年增長，主要用於 IT 基礎設施和零售擴張。分業務看：Technical Apparel：營收增長18%-20%，調整後營業利潤率約 22.0%；Outdoor Performance：營收增長18%-20%，調整後營業利潤率 14.5%-14.8%；Ball & Racquet：營收增長7%-9%，調整後營業利潤率 4.7%-5.0%。2、2026年一季度：營收：按年增長22%-24%，當前匯率下外匯帶來約 500 個點子利好。毛利率：約59.0%，與全年指引一致。營業利潤率：14.0%-14.5%，户外性能板塊將恢復按年温和的利潤率擴張。EPS：調整後攤薄每股收益0.28-0.30 美元。財務費用：淨財務成本約2700萬美元；有效税率約28%。風險提示下游需求不及預期，海外經濟衰退，國際政治經濟風險。相關報告《紡織服裝2月投資策略-多家紡服公司年報盈利預喜，樂欣户外於港交所上市》 ——2026-02-12《國信證券-運動品牌行業專題-2025年第四季度產品競爭分析與2026年前沿洞察》 ——2026-01-29《户外新消費研究系列：2025年景氣度回顧與產業前沿洞察》 ——2026-01-16《紡織服裝1月投資策略-12月越南紡織出口按年增速轉正，羊毛價格持續上漲》 ——2026-01-14《紡織服裝海外跟蹤系列六十八-耐克各區域復甦進程分化，北美增速領先大中華區持續承壓》 ——2025-12-21免責聲明分析師承諾作者保證報告所採用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基於本人的職業理解，通過合理判斷並得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"}}}