來源：微信公衆號「老陳聊資管」
以有色金屬為代表的周期板塊，無疑是今年以來A股市場最亮眼的主線之一。在美元走弱和全球流動性邊際寬鬆的大背景下，周期板塊依然被普遍認為具有大級別的中長期行情。
覆盤過去30年A股投資風格的演變脈絡，周期基金經理的市場供給與個體命運，也隨市場周期的波動輪替而起落浮沉。在國內經濟高速增長的上世紀九十年代到本世紀初，以「煤飛色舞」為代表的周期行業大放異彩，成就了周期基金經理的黃金時代。隨着經濟結構調整和移動互聯網等新興產業崛起，成長風格的基金經理漸成市場主流，周期基金經理則略受冷落。
一個有意思的現象隨之出現：無論是賣方券商研究所，還是買方公募基金經理，專注周期賽道的多是70後、80初的中生代，專注科技成長賽道的，則多是85後、90後，甚至95後的年輕人。
而在這一輪周期行情中，一位90後基金經理憑藉亮眼業績走入大衆視野——他就是長城基金的陳子揚。
1、一位90後「少數派」的成長之路
陳子揚，是市場上為數不多的90後周期基金經理，他從入行至今已親歷周期牛熊，對周期理解深刻且心存敬畏。
2017年清華大學研究生畢業後，陳子揚加入長城基金研究部，最初聚焦鋼鐵、有色等周期行業，後拓展覆蓋到家電、建築建材等領域，此後又進一步延伸至化工、交運等。在長城基金完善的投研培養體系下，陳子揚得以在不同周期細分領域深耕積累，為後續投資實踐築牢基礎。
剛入行時，他正趕上供給側改革行情，鋼鐵板塊盈利大幅擴張。但到了2018年、2019年，不少鋼廠借「產能置換」名義擴張產能，為行業後續下行埋下隱患。
「一個行業從高盈利狀態，變成全行業虧損，只需要短短兩三年。」這段經歷讓他深刻體會到周期的殘酷，也更關注產業景氣變化的邏輯。
2023年下半年，周期行業來到了反轉的前夜，此前已在研究員崗位上蓄勢6年的陳子揚，被聘為基金經理，與公司投資總監楊建華一同管理產品，並精準把握住了隨後這輪有色金屬的行情。
2025年，有色金屬行業整體表現強勁，不過各子板塊表現分化——貴金屬因避險需求和流動性寬鬆漲幅居前，工業金屬中銅、鋁表現突出，鋅、鉛相對承壓。
陳子揚整體圍繞資源品戰略價值重估、中游製造業修復及板塊估值修復邏輯展開，且及時把握宏觀變化而靈活調整投資思路，據他介紹：2025年上半年重點把握有色供給約束和全球供應鏈安全背景下的補庫存邏輯；三季度捕捉央行增持黃金帶動的行情，同時挖掘工業金屬、小金屬機會，同步看好化工板塊受益於「反內卷」政策的盈利回升潛力；四季度則跟進黃金及銅鋁等工業金屬價格上漲趨勢，結合基本面與估值性價比精選個股。
這一系列精準操作的背後，既源於陳子揚對周期行業的深度理解，也離不開長城基金投研團隊對宏觀趨勢的研判支撐，以及投研一體化機制對投資決策的賦能。
2、2026展望：看好貴金屬、小金屬、化工行業
2026年的市場機會又該怎麼看？面對大家最關心的有色行情走向和投資佈局思路，這位績優基金經理給出了明確答案。
展望2026年市場，陳子揚認為，穩定的經濟增長預期、寬鬆的貨幣和財政政策為權益市場提供了相對友好的環境。
之所以「維持樂觀判斷」，陳子揚的理由是：今年是十五五開局之年，經濟穩中向好，產業結構持續轉型升級，面對外部衝擊，我們也有更多的經驗和底氣。
不過，與去年相對極致的結構行情不同，今年市場風格會更加趨向均衡。
具體到行業投資機會上，陳子揚的觀點十分明確：
1）有色金屬：儘管2025年漲幅較大，但基本面置信度較高，估值無泡沫。小金屬處於戰略儲備提升周期，資源稀缺疊加新增產能有限，投資價值值得關注；貴金屬方面，各國央行購金與居民資產配置需求趨勢未逆轉，黃金長期配置邏輯牢固；白銀庫存偏低，疊加寬鬆流動性，短期價格支撐強勁；銅、鋁等工業金屬短期謹慎，但中長期來看，能源轉型與 AI 發展的需求邏輯未變，依然具備長期投資前景
2）化工行業：行業資本開支下降，新產能投放接近尾聲，行業將從過剩走向平衡甚至短缺，盈利能力有望修復。當前板塊估值、盈利分位數均處於歷史低位，疊加宏觀層面催化，屬於偏左側的機會，下跌空間小、向上賠率大，價值重估機會值得重視。
3）地產鏈：整體持保守態度。地產兼具投資與居住雙重屬性，前者受制於偏低的租售比缺乏驅動力，後者則依賴居民未來收入預期。不過板塊不乏結構性機會，部分企業出海佈局一帶一路市場，龍頭公司也在行業下行周期中逆勢提升份額，對沖行業下滑壓力。
「整體而言，我會在有色裏關注結構性機會，在化工裏面找一些龍頭機會。」他說。
對於熱衷貴金屬的個人投資者，陳子揚建議，短期價格波動可能沒有那麼重要，對於公司經營來講，短期價格波動很難控制，只有在穩定價格中樞之下，上市公司才能在財報上體現。
3、投資框架：以資本周期為核心
認識周期、理解周期、敬畏周期、善用周期，是陳子揚的自我淬鍊之路。
在他看來，周期的底層邏輯十分清晰：一個盈利豐厚的行業會吸引大量資本湧入，帶動資本開支擴張，加劇行業競爭，拉低整體盈利水平（ROE），行業隨之進入調整階段。這種調整會持續到部分企業退出、資本收縮，行業格局優化後，盈利纔有望回升。
從人性層面看，貪婪與恐懼放大了周期波動。周期高點往往被貪婪主導，低點則被恐懼籠罩。這就要求基金經理具備逆周期、逆人性的思考和操作能力。
落實到具體投資策略，陳子揚認為，中長期盈利穩定的行業，核心在於良好的行業格局，而周期品的格局變化由資本開支周期主導，資本開支周期是驅動行業盈利周期變化的關鍵要素。
在這一認知的基礎上，陳子揚的投資策略是，在ROE和PB雙低時佈局，以此實現勝率與賠率的統一。他在投資中格外關注估值，善於捕捉被低估的機會，從而在周期波動中獲取超額收益。
在周期投資的賽道上，陳子揚始終行走在「進化」與「堅守」的平衡木之上。
他的堅守，是對周期賽道的長期深耕。從入行時聚焦鋼鐵、有色，到歷經牛熊淬鍊出的敬畏之心，再到構建「以資本周期為核心」的投資框架，他從未偏離周期投資的主航道。
他的進化，是對研究疆界的持續拓寬。在公司鼓勵跨界研究、重視能力圈拓展投研土壤的滋養中，他擺脫上一代周期經理「煤飛色舞」的執念，不斷將家電、建築建材、化工、交運乃至機械設備納入覆蓋範圍。在陳子揚看來，不同板塊之間的周期波動不是完全同向或同步的，他希望通過不同板塊的組合來平滑或者降低單一周期風險的暴露，力求每個階段都能找到投資機會。
「很幸運這麼多年有機會去覆蓋研究不同的行業，也觀察了其他明星行業，從心態和對行業的認識來講，更加淡然一點。」他說。
（全文完，感謝閱讀）
參考資料：
1、《周期》（作者：霍華德·馬克斯；來源：中信出版集團；日期：2019年2月）
2、《周期主題基金研究框架及產品優選行業主題基金專題研究（五）-上篇》（作者：李洋；來源：西部證券研究中心；時間：2025年9月4日）
3、《A股價值派的悲情與執念》（作者：陳俊嶺；來源：上海證券報；日期：2014年7月9日）
4、《有色「起舞」，步入新格局？》（來源：長城基金；日期：2026年1月23日）
5、《長城價值甄選一年持有期混合型證券投資基金2025年第4季度報告》、《長城久潤靈活配置混合型證券投資基金2025年第4季度報告》等（來源：巨潮網；日期：2026年1月22日）
6、其他信息來源：WIND數據、長城基金公告、長城基金官網等。
（風險提示：觀點僅供參考，不構成投資建議。市場有風險，投資需謹慎。基金過往業績不代表未來表現）
（陳俊嶺，深聊投資人創始人、主筆，曾擔任證券報資深記者、公募資管營銷策劃總監、C聯社基金副主編，中基協首任媒體監督員）
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責任編輯：石秀珍 SF183