智通財經APP獲悉，浙商證券發布研報稱，維持美圖公司(01357)「買入」評級。該行預計公司2025-2027年營收分別為41.85、52.81、64.93億元，歸母淨利潤分別為9.64、13.34、16.61億元。該行採用相對估值法對公司進行估值，參考可比公司估值水平以及考慮到不同市場間的估值差異給予一定估值折價，給予公司2026年40x PE，對應目標市值為534億港元，對應目標價為11.6港元，參考2026年2月24日收盤價，現價對應2026年17x PE。

浙商證券主要觀點如下：

市場預期

AIAgent正在重塑工作模式和工作流，市場針對傳統工具軟件是否會被AI技術替代存在分歧，擔心公司長期壁壘和業績增長的可持續性。

公司產品定位為創作平台而非簡單的流程化軟件，是AI技術的受益者

公司長期護城河在於對美顏修圖場景的審美積澱(know-how)、龐大且穩定的用戶規模(流量入口)、以及獨特的工作流範式(用戶粘性)。以上壁壘有望推動公司成為AI+美顏修圖領域的創新者，加速公司付費滲透率的提升以及新市場的開拓，從而推動公司業績持續增長。

驅動因素一：付費用戶數提升

考慮到付費用戶數=MAU付費訂閱滲透率，公司付費用戶數的提升主要來源於海外市場的開拓，帶來MAU提升;AI技術加持下用戶體驗大幅提升，疊加B端生產力工具用戶更高的付費意願，帶來付費訂閱滲透率整體提升。

從跟蹤驗證視角來看，根據公司最新發布的2025年業績預告，公司2025年全球付費訂閱用戶數快速增加，其中來自國際市場的付費訂閱用戶增速高於中國內地市場，印證了公司全球化戰略的有效性。

驅動因素二：ARPPU提升

ARPPU衡量每付費用戶平均收入，考慮到總收入=付費用戶數ARPPU，ARPPU的提升有望進一步拉動公司營收的增長。公司ARPPU自2021年以來維持了上升趨勢，該行預計未來ARPPU或仍將穩步提升，主要考慮因素為海外用戶的訂閱價格更高;B端用戶的付費能力以及付費意願更高。

風險提示

AI侵入風險、海外或B端業務拓展不及預期、市場競爭加劇