2月24日，運動科技平台Keep（03650.HK）發布盈利預告。公告顯示，2025年度Keep錄得公司擁有人應占虧損約7200萬元（人民幣，下同），相較上一年度5.35億元虧損大幅收窄87%。非國際財務報告準則計量下，公司預計將錄得經調整淨利潤約2500萬元，實現扭虧為盈，而上年同期這一數據為經調整淨虧損4.70億元。

這份業績表現，對於一直處於「燒錢換增長」質疑聲中的互聯網健身賽道而言，具有分水嶺意義。公告明確指出，盈利能力改善主要得益於兩大戰略支點：聚焦AI發展與優化業務結構。

拆解公告表述，可以提煉出兩條清晰的改善路徑：

其一，AI技術從「成本中心」向「利潤引擎」的角色轉變。公告強調，通過對全線業務的精細化運營，各業務板塊經營效率全面提升，高毛利率業務的收入貢獻佔比持續擴大。這一表述的潛台詞是：AI技術不僅優化了用戶體驗，更重要的是重構了內容的經營槓桿曲線。傳統的健身內容依賴人工教練錄製，邊際成本高企，而AI生成內容（AIGC）和AI智能教練的應用，使得Keep能夠以接近零的邊際成本向用戶提供個性化指導，從而推動整體毛利率上行。

其二，消費品業務的「主動瘦身」與「精準聚焦」見效。公告提及，公司通過營銷優化、供應鏈優化、人效提升及行政效率改善等舉措，實現了有效的費用管控。這背後是Keep在自有品牌健身產品上的戰略取捨——放棄低效、低毛利的品類擴張，轉而聚焦優勢品類和高潛力品類，圍繞核心用戶羣體及高頻運動場景進行深度開發。2025年下半年自有品牌核心品類的反彈增長，印證了這一聚焦策略的正確性。

一、從「一對一成本牆」到「邊際成本趨零」

如果說2025年的盈利是Keep戰略調整的「初步成效」，那麼市場真正需要關注的，是這種盈利的可持續性。

而公告透露，Keep的盈利並非單純依靠削減成本，而是通過AI技術實現了真正的運營模式升級，將技術投入轉化為可持續的利潤產出。

這背後，是一場關於「健身經濟學」的範式革命。

傳統健身行業長期存在一個根本性痛點：一對一服務的高成本與用戶個性化需求之間的矛盾。線下私教每小時數百元的費用，本質上是人力成本的時間溢價，線上錄播課雖然成本低，但無法提供針對性指導——這一矛盾限制了健身服務的滲透率和商業模型的利潤率。

而Keep正在用AI技術打破這堵「成本牆」。CEO王寧曾在多個場合闡述公司的嶄新增長邏輯：隨着AI教練（AI Coach）及AI智能體（Agent）的推出，Keep正在從「內容推薦平台」進化為「智能生成平台」。

這一進化的商業意義在於規模效應的徹底釋放：

首先是內容供給的邊際成本趨零。傳統模式下，增加一門課程需要支付教練錄製成本、場地成本；而在AI模式下則能夠實時生成適配不同用戶體能、偏好、設備的個性化課程。據公開披露，通用AI教練「卡卡」（Kaka）於2025年度已迭代多個版本，支持智能運動方案生成、訓練指導、數據記錄等功能。顯然，隨着AI的使用，內容生成成本被無限攤薄。

其次，個性化服務實現了規模化供給。AI教練能夠同時服務數百萬用戶，且服務質量的方差極小。這種「一對多」但「體驗似一對一」的能力，是傳統人力模式無法想象的。它直接帶來了運營槓桿效應：用戶規模增長帶來的成本增量趨近於零，而收入隨用戶價值挖掘同步增長，毛利率的提升成為必然結果。

再者，服務內容的品類邊界，實現了歷史性突破。傳統健身平台受限於教練資源，內容品類往往集中在跑步、瑜伽、力量訓練等大衆項目，而AI生成技術的介入，使得Keep可以低成本拓展網球、高爾夫、游泳、滑雪等此前難以覆蓋的垂類教學內容。這些高價值內容將吸引多元需求的用戶，進一步擴大用戶基本盤。

二、用戶規模增長與ARPU值的想象空間

戰略轉型的效果已經在運營數據上得到初步驗證。2025年上半年財報及後續電話會披露的信息顯示，Keep正經歷一場深刻的「AI化」重構。

2025年上半年，Keep啓動了關鍵性戰略轉型，核心動作是部署AI基礎架構，重構系統平台，將原有的核心工具與功能流重組為AI教練服務體系。這不僅是技術架構的調整，更是商業模式的底層重構。

從用戶數據看，AI功能的滲透率正在加速爬坡。截至2025年7月，Keep AI功能的日活躍用戶（DAU）約為15萬至20萬。對於這一維度數據，公司管理層在當時電話會上亦給出了極具進取性的預期。考慮到Keep整體的用戶基數，這一滲透率的提升將顯著改變平台的用戶粘性和使用時長。

更值得關注的是商業化進展。Keep AI發展背後的增長飛輪十分清晰：

一是用戶規模增長的三重驅動。此前，因業務聚焦於AI戰略，公司曾暫時收縮增長投放，專注於吸引長期高價值用戶。隨着AI Coach功能成熟，公司將恢復合理的增長預算，重新激活用戶獲取。同時，如前述，AI多功能工具的推出（如飲食記錄與評價、智能訓練指導）將吸引更多元需求的泛運動人羣。而AIGC帶來的新內容品類（網球、高爾夫等）將進一步打開用戶天花板。

二是ARPU值的結構性提升。AI教練不僅是免費功能，更是高價值付費服務的入口。當用戶習慣了AI的個性化指導，對於更深度的訓練計劃、更專業的飲食建議、更精準的數據分析，將產生付費意願。此外，AI能力的提升還將反哺自有品牌消費品，通過「智能推薦+精準產品」提升轉化率和復購率。

此外，全球化佈局將帶來潛在增量。公告明確提及，公司將加速全球化佈局，全面釋放AI商業潛力。相比受限於語言的錄播內容，AI生成的實時翻譯、本地化適配能力，使得內容出海的門檻大幅降低。海外用戶羣體的擴張，將為AI ARR貢獻新的增量。

三、估值重塑：市場尚未充分定價的「AI健身第一股」

當前市場對Keep的定價，仍然較多地停留在「互聯網健身平台」或「運動消費品公司」的框架內。但是，隨着AI戰略的深化，Keep的估值邏輯正在發生質變。

從PE（市盈率）估值轉向PS（市銷率）估值，再到PEG（市盈率相對盈利增長比率）與AI用戶價值的綜合定價，是科技公司估值躍遷的典型路徑。

Keep正處於這一躍遷的起點。

一方面，盈利能力已確立拐點。2025年的經調整淨利潤轉正，標誌着公司擺脫了「流血增長」的泥潭。而這一盈利是在減少增長投放、聚焦核心用戶的戰略收縮期實現的。一旦AI功能成熟並重啓增長投放，用戶規模與ARPU值有望實現「戴維斯雙擊」（即用戶數與單用戶價值同步提升），帶動收入和利潤加速增長。

其次，AI Coach的規模效應尚未在估值中完全體現。參考海外同類轉型公司的經驗，當AI功能用戶滲透率超過30%後，往往會帶來估值體系的系統性重估。同理，當Keep實現AI 用戶滲透目標後，市場將不得不重新審視其作為「AI應用標的」的價值。

此外，消費品業務的韌性提供了安全邊際。在AI故事之外，Keep自有品牌健身產品（運動裝備、服飾、智能硬件等）已經形成穩定的品牌認知和用戶基本盤。通過聚焦優勢品類、優化渠道策略，這塊業務貢獻了穩定的現金流和毛利率。AI與消費品的協同效應——AI指導消費，消費品反哺數據——正在形成一個健康的商業閉環。

結語：

綜合來看，Keep的首次年度盈利是一個戰略性的拐點信號。它證明了兩件事：第一，在線健身賽道可以跑通盈利模型；第二，AI技術正在從概念走向實質性的商業落地。

展望2026年及未來，公司的增長邏輯清晰可見：短期內，AI DAU加速爬坡，AI ARR開始放量，驗證用戶為智能服務付費的意願；中期，全球化佈局打開新的用戶市場，AIGC內容品類擴張吸引泛運動人羣，AI Coach成為用戶標配。

而更長遠來看，運動健康垂直大模型成為行業基礎設施，Keep從「運動App」進化為「智能健康管家」，商業模式從單次付費、訂閱制拓展至更深度的健康管理服務。

當前，市場對Keep的關注度與討論度正在升溫，但對其AI潛力的定價仍然保守。隨着2025年全年業績的正式發布以及2026年AI用戶數據的逐季驗證，公司估值體系的重塑將不可避免。

對於投資者而言，當下的問題或許不是「Keep能否盈利」，而是「當AI真正成為增長主引擎時，市場願意給這家公司多少倍的溢價」。從這份盈利預告所透露的信號來看，答案可能比許多人預期的要樂觀得多。