智通財經APP獲悉，受益於存儲芯片超級周期而一路飆升的閃迪(SNDK.US)，在周二遭遇了來自知名沽空機構香櫞研究(Citron Research)的當頭一棒。後者公開宣佈已建立閃迪的空頭頭寸，並尖銳指出，市場對其股價的定價方式存在嚴重誤判。

受此消息影響，閃迪股價在周二盤中一度下跌近8%。儘管這一跌幅與其年內迄今約175%的驚人漲幅，以及過去一年超過1200%的累計回報相比顯得微不足道，但沽空機構的入場無疑為這輪火箭式上漲投下了一道長長的陰影。

「英偉達有護城河，閃迪賣的是大宗商品」

香櫞在社交媒體平台X上發布的帖子中直言不諱地表示：「市場正在像定價英偉達(NVDA.US)一樣定價閃迪。但有一個問題：英偉達擁有護城河，而閃迪銷售的是一種大宗商品。」這則評論直指閃迪商業模式的核心脆弱性——其產品NAND閃存的強周期性。

香櫞認為，當前NAND閃存需求和價格的飆升是典型的周期性現象，而這一周期正在接近頂峯。他們援引歷史經驗警告稱：「我們在2008年、2012年、2018年都見過這一幕。這次不會有什麼不同。存儲芯片是一個周期性行業，而周期總會見頂。」

香櫞強調，NAND內存的供應短缺局面可能迅速逆轉，甚至「在一次財報電話會議後就消失」。

香櫞將行業巨頭三星電子(SSNLF.US)視為閃迪面臨的最大威脅，並詳細闡述了三星慣用的競爭策略。該機構指出，三星擁有長達30年優先考慮市場份額而非利潤的歷史。「他們會等待像閃迪這樣的純製造商在50%的高毛利率上感到舒適，然後‘按下開關’，通過增加供應來擠壓價格。」

更緊迫的是，香櫞觀察到三星正在改變戰術，直接侵入閃迪的核心領地。「三星啱啱告訴全世界，他們不會以低於50%毛利率的價格出售產品，並且正在將他們最好的芯片轉移到與閃迪相同的高端固態硬盤市場。」Citron警告稱，三星不再是僅僅憑藉產能優勢的「大猩猩」，他們正憑藉更低價、更先進的技術去爭奪閃迪的核心客戶。

重要股東減持引發更多疑慮

除了行業競爭和周期因素，香櫞還特別指出了另一關鍵信號：長期投資者西部數據(WDC.US)的持續減持。作為閃迪的前母公司，西部數據正在通過一系列二次發行剝離其剩餘股份。

香櫞對此評論道：「當電視上的權威人士鼓譟着將散戶投資者趕進‘牛市列車’時，長期投資者西部數據幾天前卻在比現價低25%的位置賣出了大量持股。問問自己為什麼。因為他們知道周期正接近頂峯，他們不會等待鐘聲響起。」

值得注意的是，就在Citron宣佈沽空的前不久，閃迪啱啱發布了一份遠超華爾街預期的第二季度財報。得益於數據中心對企業級SSD的旺盛需求，公司營收實現了可觀的按月增長，並給出了樂觀的第三季度展望。這份強勁的業績報告本已推動股價進一步走高，使得香櫞的沽空時機顯得尤為意味深長。

目前，閃迪正處在一個關鍵的轉型期。隨着西部數據的退出，公司正作為一家完全獨立的實體，試圖抓住AI和數據中心帶來的NAND閃存需求增長機遇。然而，香櫞的沽空行動，無疑給這場「周期性與結構性增長」之間的市場辯論投下了重要一票。該公司下一份定於美東時間5月15日發布的第三季度財報，將成為檢驗市場信心和行業走向的下一個關鍵節點。