2025年以來，保險板塊在A股市場走出一輪明顯的修復行情，表現頗為亮眼。業內多認為，保險板塊走強，受益於政策預期驅動、基本面改善與市場風格切換的「合力」，核心邏輯在於行業站在「戴維斯雙擊」（公司盈利增長和估值提升共同推動股價乘數上漲）的潛在起點上。

估值，是審視上市公司投資價值的核心所在。然而筆者注意到，談及估值，不少投資者當前仍在以綜合金融的視角看待中國平安的價值，關注低利率環境給公司盈利增速和確定性帶來的壓力。然而，這種慣性的估值思維，對平安的理解仍然停留在「舊範式」，嚴重低估了平安的真正價值。

事實上，市場應當從更高維度、更長周期審視平安當下及未來的成長邏輯，從側重短期經營與投資表現的線性框架，逐步轉向對其「綜合金融+醫療養老」生態價值的整體重估。

分部估值、協同溢價應當被重視

價值的迴歸，本質在於認知的趨同。

國泰海通證券就在近日發布的最新研報中明確指出，從海外主業為保險的金融集團估值來看，「產品+服務」的有效融合將帶來更高的估值水平。該研報指稱，美國市值前十大保險公司中有三家為美國的頭部健康險公司，且其估值普遍高於同業水平，尤其以美國聯合健康（UNH）為代表。

該研報直言，美國頭部健康險公司享有估值溢價的核心原因，在於保險業務與醫養服務深度結合帶來確定性更高的盈利增長預期。

從海外經驗模式來看，以聯合健康為代表的美國頭部健康險公司，通過打造「產品+服務」模式，其ROE水平及確定性遠高於傳統保險公司。其相對同業更高的估值，除了保險分部和服務分部各自優異表現外，「保險+服務」協同也是能實現盈利穩定增長的關鍵。比如聯合健康的分部估值結果，市場就給予了11.66%的協同溢價。

聯合健康商業模式核心在於實現了「保險+服務」的深度融合，一方面通過健康保險業務板塊為客戶提供醫療保險服務；另一方面通過健康服務業務板塊支撐健康管理服務體系，支付端與供給端雙向發力深耕客戶需求，共同推動了收入增長以及成本壓降。

顯然，參照海外資本市場對聯合健康商業模式、估值框架的認可，平安的分部估值和協同溢價亦不可忽略。

在人口老齡化+商業健康險迎來政策利好的宏觀背景下，作為極少數能系統性把握中國居民財富管理、醫療健康、養老三大核心需求結構性機遇的綜合平台，平安既有領先的綜合金融聚合支付端；又有先發的醫養佈局整合服務端；還有強大的科技能力融合支付端和服務端。

在收入端，平安憑藉財富管理、醫療解決方案、養老服務等領域的深度佈局，在提升客戶滿意度的同時，能夠增加綜合金融和醫養服務收入；成本端，綜合金融與醫養服務的相互協同利好成本管控以及提升經營效率。公司已然通過「產品+服務」模式構建起新的價值增長極。

因此，即便給予平安金融業務保守估值，其快速成長的醫療養老生態也應獲得獨立的估值溢價，更遑論其已實現了「綜合金融+醫療養老」雙輪驅動下的高效協同，更應對其進行價值重估，轉向更高維的「生態協同溢價」和「第二增長曲線」定價。

該研報的核心觀點也指出，投資者當前仍然以保險等金融視角看待平安的價值，當前僅給予公司0.75倍PEV，單就金融業務而言，已顯著低估。應當給予平安「綜合金融+醫療養老」戰略下構建「產品+服務」新模式帶來的長期盈利超預期以合理的估值水平。

按照新的估值框架體系來衡量，國泰海通證券對平安金融分部採用當前國債收益率所對應的合理EV進行估值；對服務分部採用可比同業PS估值；並參考UNH的協同溢價率，綜合給予平安1.6萬億市值，即每股88.53元目標價，建議「增持」。

生態價值重塑，三大維度定義估值新敘事

無獨有偶，去年10月以來，包括大摩、中金公司在內的多家國際投行、中資頭部券商紛紛將中國平安A/H股目標價進行上調，或將其列為行業首選，或給出「增持」「買入」評級。各類研報觀點均顯示出對平安基本面改善和未來發展前景的高度認可與堅定信心。

有A股「吹哨人」之稱的大摩就將平安列為首選，並將其A股目標價從70元/股上調至85元/股，H股目標價從70港元/股上調至89港元/股。

緣何如此？一方面，市場對平安的擔憂更多來自預期層面，而此前壓制估值的市場擔憂正逐步出清，看好其估值繼續上行。另一方面，也是尤為關鍵的驅動在於，平安手握綜合金融與醫療養老生態兩張王牌，獨到的業務模式使其在行業中具備罕見的差異化競爭優勢和持續增長潛力。

拆解來看，平安估值新敘事正圍繞三大維度展開：

首先，是綜合金融的深度與協同。平安是國內少有的綜合金融服務集團，但其綜合金融並非簡單的牌照疊加，公司始終以客戶需求為核心，打造「一個客戶、一個賬戶、多個產品、一站式服務」的服務場景，實現了深度客戶經營，有效降低了獲客成本、運營成本和風險成本，還更容易吸引和保留高價值、高成長、高留存的「三高」客戶，精細化客戶運營。

多元佈局使平安在不同周期中均能把握機會，既能增強經營穩健性，降低單一業務風險，又能通過交叉服務提升客戶留存率與粘性，實現長期穩定的資本回報。數據顯示，平安擁有近2.5億個人客戶，客均合同數達2.94個，持有4個及以上合同的客戶留存率高達97.5%；服務時間5年及以上客戶佔比73.8%，留存率94.6%。

其次，是醫療養老的增長內核和獨立利潤引擎。平安打造的「中國版HMO」模式已初步跑通，整合客羣和資源優勢，融入其「綜合金融+醫療養老」生態，打造「保險+醫療健康服務」閉環。享有醫養生態服務的客戶貢獻了壽險新業務價值（NBV）的近70%，醫養生態不僅提升保險價值，自身也成為獨立利潤引擎。以2025年前三季度業績數據來看，平安好醫生營收為37.25億元，較上年同期增長13.6%；淨利潤則達到1.84億元，按年增長72.6%。

再次，則是科技帶來的乘數效應。科技是平安多元化戰略落地的核心驅動力，持續優化其綜合金融與醫療養老的服務流程、降低運營成本、提升服務精準度，推動兩大業務板塊快速迭代升級。在集團「AI in all」的前瞻戰略引領下，平安科技能力深度融入業務全流程，重塑服務體驗與運營效率。綜合金融模式也有望在AI時代釋放更大價值，商業模式從交叉銷售走向客戶經營和需求深化，依託原本就龐大的存量客戶基礎，構建起更廣、更深的經營「護城河」。

顯然，若跳出慣性思維用新的眼光審視平安，當前估值水平不僅僅是被低估，更與其業務基本面和戰略格局有所背離。

從長期價值投資的角度看，平安清晰的商業模式和未被市場充分認知的內在價值，潛藏着「認知滯後」的巨大投資機遇，以新估值框架測算，公司當前估值具備顯著的修復空間。

利好共振，內外部資金「搶籌」邏輯明確

事實上，在筆者看來，除了康養戰略、AI戰略等先發優勢逐步兌現的潛力，平安的估值還受益於內外部「聰明」資金的關注。

一方面，平安作為金融行業龍頭，在主流寬基指數中具有顯著權重（在滬深300和中證A500指數中權重均排名第三位，遠超其他上市同業），本應屬於這一邏輯下的重點配置標的。然而，從目前的公募基金持倉數據來看，對其配置比例相較於其市場地位與指數權重而言，仍處於明顯低配狀態。因此，當平安估值吸引力進一步凸顯，或有望吸引資金回補，從而形成對其股價長期配置的支撐。

另一方面，當前外資對國內核心資產關注度顯著提升。作為經營穩健、流動性強的典型核心資產代表，平安還是外資進行底部佈局和長期配置的重點標的。

多家券商預計，2026年市場風格預計將從高估值成長股向穩健價值股切換。平安作為深度價值型標的，預計將顯著受益於市場風格切換，「低估值+高股息+穩現金流」的組合，在市場風險偏好收斂、追求確定性增長的階段，吸引力尤為突出，有望持續吸引注重防禦和長期回報的配置型資金。

可見，平安的基本面戰略優勢是吸引中長期價值資金的基礎所在，而內部外部中長期資金的配置行為，能夠為其價值發現提供流動性層面的催化。

國信證券亦判斷，2026年平安股價的驅動邏輯，將從過去側重短期保費與投資表現的線性框架，逐步轉向對「綜合金融+科技」平台生態價值的整體評估。在資金面再平衡與基本面創新力釋放的可能共振下，平安的估值中樞有望獲得系統性提升。