今年以來，港股及A股市場走勢向好，牛市預期進一步升溫。醫療器械板塊亦迎來積極信號，此前中信建投研報指出，隨着集採政策優化、設備招標數據改善及渠道庫存去化，多個細分領域正陸續迎來業績拐點。與此同時，國產醫療器械出海趨勢明確，具備全球競爭力的公司正迎來估值重塑機遇。

在此背景下，筆者留意到微泰醫療-B（02235.HK）發布了一份頗為亮眼的年度業績預告。公司過去一年實現收入大幅增長，併成功扭虧為盈。公告將增長歸因於CGM收入強勁增長、海外市場顯著突破及經營效率提升。

可以說這份預告不僅驗證了微泰醫療的高增長，更標誌着其已邁入利潤釋放新周期，亦符合當前市場聚焦「出海+業績」的方向，不妨就此來看公司的機會所在。

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長坡厚雪，CGM賽道CGM的消費化浪潮與國產出海機遇

醫藥投資中，往往具備「長賽道、高壁壘、強成長」特徵的細分領域更具吸引力，糖尿病管理無疑是其中的典型代表。其一方面有龐大的存量患者基礎，另一方面又有持續的技術迭代紅利，放在任何市場的醫藥投資框架裏，這都是值得長期跟蹤的黃金賽道。

從行業基本面來看，全球糖尿病患者基數大且仍在持續擴大。IDF數據顯示，2024年全球糖尿病患者已突破5.89億，中國糖尿病患病人數居全球首位，預計到2050年全球糖尿病患者將達到8.53億人。

（圖片來源：第11版《國際糖尿病聯盟（IDF）全球糖尿病地圖》）

更值得關注的是，這個龐大羣體的血糖管理方式正在發生根本性變革。

相比傳統指尖血監測（BGM）存在疼痛、便捷性差、信息量有限等痛點，CGM作為新一代血糖監測技術，能夠提供實時、連續、全面的血糖數據，極大提升了患者的監測體驗和控糖效果。

隨着技術成熟、成本下降以及醫保覆蓋範圍的擴大，CGM的滲透率正在全球範圍內快速提升，市場空間廣闊。根據灼識諮詢數據，全球CGM市場規模將從2020年的57億美元增長至2030年的365億美元。

（圖片來源：華創證券）

在資本市場，CGM賽道更大的的吸引力在於其日益凸顯的「消費」屬性。不同於傳統醫療器械僅面向確診患者，CGM正從專業醫療領域向大衆健康管理延伸，其同時觸達糖尿病患者和關注健康的普通人羣，市場空間被顯著放大。

這一趨勢在2024年迎來標誌性突破。德康Stelo成為FDA批准的首款非處方CGM，面向不使用胰島素的人羣乃至健康個體——無論是通過口服藥物控制血糖的糖尿病患者，還是希望了解飲食與運動如何影響血糖的普通用戶，均可直接購買使用。Stelo上市後迅速放量，2025年創收約1.3億美元，用戶數突破50萬，App內AI食物記錄功能累計記錄近1000萬餐次，廣受好評。

雅培同樣加速佈局，旗下兩款OTC產品Lingo和Libre Rio分別面向非糖尿病患者和未使用胰島素的2型糖尿病患者，成為美國市場首批無需處方的CGM產品。其中，Lingo被定義為一款「代謝健康產品」，旨在幫助普通人理解飲食、運動、睡眠對血糖的影響，實現從「控糖」延伸到「控生活」。

消費化背後是AI技術的深度賦能。德康Stelo與Oura智能戒指聯動，將血糖數據與睡眠、活動、壓力等指標疊加，生成個性化建議；其App內置AI相機，用戶拍攝食物即可自動記錄並分析血糖影響。雅培Lingo同樣強調通過算法解讀數據，幫助用戶理解血糖波動的原因。AI正在將CGM從「數據收集器」升級為「健康管家」。

回看國內，CGM競爭雖已白熱化，價格戰加速行業出清，但龍頭企業的規模、品牌和服務優勢反而凸顯。

更重要的是，出海正成為打破內卷的關鍵。其中，微泰醫療作為國產CGM出海的先行者，憑藉其技術實力和產品優勢，在國際市場上展現出強勁的增長潛力，同時，公司也在積極探索AI大模型在CGM領域的應用，致力於通過「設備+算法+雲平台」模式，升級糖尿病管理範式。

基於此，不妨進一步來拆解這家公司的核心價值和成長邏輯。

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業績拐點確立，消費醫療、AI、出海打開價值新空間

聚焦到微泰醫療此次發布的這份業績預告，首先驗證的是增長質量與盈利拐點。

公告顯示，公司2025年度收入預計不低於6.50億元，對比上一財年按年增長約88.1%；歸母淨利潤扭虧為盈至3800萬元以上。拆解來看，公司核心產品CGM收入持續強勁增長，國內市場保持穩健增長，渠道覆蓋率和產品滲透率持續提升。

海外業務則呈現爆發態勢，公告明確提及，「海外市場拓展成效顯著，LinX持續葡萄糖監測系統成功進入多個國家，國際收入按年實現顯著增長」。

可以說，國內外市場的雙輪驅動，驗證了公司產品在全球範圍內的競爭力和商業化能力。同時隨着公司對單一市場的依賴度下降，其抗風險能力和成長確定性也都將邁上一個新台階。

利潤端的變化更具標誌性，規模效應持續顯現，銷售費用率和管理費用率大幅下降，精益管理成效顯著。結合券商預測，可以看到其2025實際淨利潤已超出預期，盈利模型的有效性得到驗證。這標誌着公司已從戰略虧損期邁入規模驅動利潤的新階段。

比業績本身更值得關注的，是公司在消費醫療、出海和AI三個維度的潛在空間。

首先，消費醫療的延展性。

微泰目前聚焦於糖尿病患者，但CGM消費化浪潮為非適應症人羣打開了新市場，德康Stelo的成功已驗證這一點。公司擁有成熟的CGM技術和成本控制能力，未來若推出類似非處方產品，將直接切入大衆健康管理市場，打開第二增長曲線。

其次，產品矩陣的稀缺性。

從產品佈局來看，微泰醫療是國內唯一同時擁有已上市「貼敷式胰島素泵+實時免校準CGM」的公司，構建了覆蓋監測與治療的全鏈路硬件體系。這一稀缺的一體化佈局，使其能夠提供從數據監測到藥物輸注的綜合解決方案。隨着2026年人工胰腺的上市，公司將打通真正的自動化閉環，進一步拉開與單一賽道玩家的差距。

再次，AI佈局的前瞻性。

公司積極探索AI大模型在CGM領域的應用，構建向數字化管理服務延伸的平台。通過AI技術對海量血糖數據進行深度分析，公司能夠為用戶提供更加個性化、精準的控糖建議和健康管理服務，這一護城河遠超單一CGM廠商。

最後，出海的深度與廣度。

公司海外收入佔比快速提升，已驗證其全球渠道能力。歐洲市場已進入醫保，新興市場多點開花，隨着產品迭代和產能支撐（國內後備產能充足），微泰有望在全球CGM市場佔據一席之地，估值邏輯也將從國產替代切換至全球競爭。

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結語

綜合來看，微泰醫療此次業績預告有望成為其價值重估的重要催化劑。在CGM賽道滲透率持續提升、國產廠商加速出海的大背景下，公司憑藉產品組合的稀缺性、全球平台的成長性以及盈利模型的驗證，已經用實實在在的數據證明了自身的成長質量，這樣的兌現力度在當下的醫藥板塊中實屬稀缺。

此前包括華創證券、中信建投等頭部券商的研究報告均對公司未來發展表達了樂觀預期，其中，華創證券給予公司「強推」評級，目標價13.7港元，並強調公司當前市值扣除賬上現金及等價物後對應2025年營收PS僅2倍左右，與德康醫療、Insulet等全球龍頭歷史PS相比顯著低估。中信建投證券同樣維持「買入」評級，預期公司2026年收入端有望延續高速增長。

眼下市場環境正在向「真創新、實業績、國際化」的投資主線聚焦。微泰醫療作為具備明確業績拐點與全球競爭力的優質標的，有望在資本市場迎來新機遇。