「爆金幣」的服務器機架，圖片由AI生成

文丨蘇揚

編輯丨徐青陽

2月26日，英偉達公布2026財年第四財季（對應自然年2025年第四季度）及全年業績，受益於AI算力需求的擴張，英偉達各項財務指標均超出市場預期。

在第四財季，英偉達實現營收681.27億美元，按年增長73%，按月增長20%，高於分析師普遍預期的662.1億美元。淨利潤達到429.6億美元，按年增長94%，按月增長35%。每股攤薄收益1.76美元，較上年同期的0.89美元增長98%。

毛利率持續拉升，第四財季為75%，較去年同期的73%提升2個百分點。

從全年表現看，2026財年總營收達2159億美元，按年增長65%；淨利潤1200億美元，每股攤薄收益4.90美元，按年增長67%。

股東回報方面，英偉達在2026財年通過股票回購和現金股息共計返還411億美元，其中第四財季返還41億美元。截至該季度末，英偉達仍有585億美元股票回購授權餘額，並宣佈將於2026年4月1日向股東派發每股0.01美元的季度現金股息。

第四財季經營活動現金流362億美元，遠高於去年同期的166億美元和上季度的238億美元。自由現金流接近350億美元，較去年同期翻倍。

英偉達預計，2027財年第一財季營收為780億美元，高於分析師普遍預期的726億美元。

英偉達股價25日報收於195.56美元，漲幅為1.41%。受財報提振，該股在盤後交易中一度上漲約3%。2026年以來，該公司股價累計上漲約5%，而同期納斯達克指數下跌0.4%。

01 數據中心營收「一騎絕塵」

英偉達第四財季73%的營收按年增速，較上一財季的53%進一步提升。淨利潤94%的按年增幅也高於前季度的84%，顯示出其盈利能力仍在增強。

毛利率表現穩健，英偉達CFO科萊特·克雷斯（Colette Kress）在分析師電話會議中解釋稱，毛利率按年提升主要由於存貨準備金減少，按月提升則得益於Blackwell芯片持續爬坡、產品組合優化及成本結構改善。

各業務板塊中，數據中心業務表現最為突出。

第四財季，數據中心業務收入623億美元，按年增長75%，按月增長22%，佔公司總營收比重超過91%。超大規模雲服務提供商仍為最大客戶類別，貢獻略高於50%的數據中心收入，同時其他類型客戶的收入增速更快，收入結構持續多元化。

網絡業務第四財季收入110億美元，按年增長263%，按月增長34%。增長動力來自面向GB200和GB300系統的NVLink計算架構持續應用，以及以太網和InfiniBand平台的發展。這部分業務主要用於連接AI服務器集羣，反映出客戶對大規模算力部署的需求。

遊戲業務方面，第四財季收入37億美元，按年增長47%，主要受Blackwell芯片需求驅動。但由於假日季過後渠道庫存自然調整，該業務收入按月下降13%。英偉達預計供應限制將成為2027財年第一財季及以後遊戲業務的阻力。

專業可視化業務第四財季收入13億美元，按年增長159%，按月增長74%，同樣受益於Blackwell芯片需求。汽車業務收入6.04億美元，按年增長6%，按月增長2%，主要受自動駕駛平台持續採用推動。

02 Blackwel芯片出貨600萬顆

Blackwell系列芯片的產能爬坡是本財季市場關注的重點之一。

英偉達財報顯示，該產品線的生產和交付進展順利，已成為遊戲和專業可視化業務增長的重要驅動力。

下一代產品方面，英偉達在此次財報中披露了Rubin平台的相關規劃。該平台包含六款新芯片，與Blackwell平台相比，可將推理token成本降低最高10倍。亞馬遜雲服務、谷歌雲、微軟Azure和甲骨文雲基礎設施將成為首批部署基於Vera Rubin的廠商。

英偉達在財報中確認，過去四個季度已出貨600萬顆Blackwell GPU。

CEO黃仁勳在去年10月曾表示，從Blackwell到即將推出的Rubin芯片，英偉達的GPU銷售額預計將達到5000億美元。

03 巨頭資本支出維持高位

英偉達數據中心業務的增長與主要客戶的資本支出計劃高度相關。

Alphabet、微軟、亞馬遜、Meta四家超大規模雲廠商近期公布的資本支出預期顯示，2026年合計支出有望接近7000億美元，較2025年增長60%以上，其中大部分投向數據中心和AI處理器。

Wedbush Securities分析師在最新發布的研報中表示：「我們對2026（自然）年度超大規模資本支出的預測已經超過先前預期。由於服務器和AI基礎設施是未來支出的主要部分，AI投資的增長將在一定程度上超過整體資本支出趨勢。」

不過，市場對AI投資回報周期的關注度正在上升。

Cantor Fitzgerald分析師在報告中指出，儘管對計算能力的需求「難以滿足」，且英偉達業績前景樂觀，「但投資者的擔憂依然存在，主要集中在超大規模資本支出是否見頂」。

黃仁勳在財報中重申其對AI投資邏輯的判斷：「計算需求正呈指數級增長，AI智能體的轉折點已經到來。我們的客戶正競相投資於AI計算，這些工廠正在為AI工業革命及其未來發展提供動力。」

04 英偉達的「不確定性因素」

隨着AI相關投資持續擴大，市場對需求可持續性及潛在泡沫風險的討論增多。

投資研究公司Visible Alpha的科技、媒體和電信研究主管梅利莎·奧托（Melissa Otto）表示：「毛利率可能是一個風險因素。問題將圍繞第一財季及以後的毛利率情況。」

從供給端看，內存成本上升是影響毛利率的潛在變量。

受全球內存短缺影響，高帶寬內存價格出現上漲。英偉達在財報中表示，該公司已鎖定今年高帶寬內存的配額，短期內存成本上升對利潤率影響有限。

競爭格局方面，AMD計劃在今年晚些時候推出新的旗艦AI服務器產品，並已與Meta等英偉達主要客戶達成合作。谷歌則通過自研TPU芯片與Anthropic簽約，後者將在Microsoft Azure上擴展其Claude模型，使用英偉達系統提供支持。據悉，谷歌還在與Meta洽談芯片供應事宜。

為應對競爭，英偉達近期通過技術授權方式增強推理市場佈局。該公司去年與AI芯片設計公司Groq達成協議，獲得相關技術授權。英偉達披露，截至目前已為此支付130億美元，剩餘40億美元將在一年內付清。

此外，英偉達近期與Meta簽訂協議，將向後者供應數百萬顆Blackwell和Rubin GPU，具體金額未披露。

05 下個季度營收目標780億美元

英偉達對2027財年第一季度給出如下指引：營收預計為780億美元，上下浮動2%，這個數字高於分析師普遍預期的726億美元。毛利率預計為75.0%，上下浮動50個點子。運營費用預計為77億美元，其中包括19億美元的股票補償費用。

從第一財季開始，英偉達將把股票補償費用納入非GAAP財務指標，意味着非GAAP下的淨利潤、每股收益等都會受到影響。公司解釋稱，股票補償是吸引和留住世界級人才的薪酬計劃的基礎組成部分。

稅率方面，英偉達預計2027財年全年稅率在17.0%至19.0%之間，該預測未考慮任何離散項目及稅收環境的重大變化。

值得注意的是，英偉達在指引中明確表示，未計入來自中國大陸的任何數據中心計算收入。

此前，2025年12月，美國政府允許英偉達向部分中國大陸客戶銷售H200芯片，為潛在價值數百億美元的市場打開通道。克雷斯在電話會議中披露，該公司已獲得美國政府許可，可向中國大陸客戶運送「少量」H200芯片，但尚未從中獲得任何收入。

她補充道：「為了維持在AI計算領域的領導地位，美國必須讓每個開發者都能參與，併成為包括中國大陸在內所有商業企業的首選平台。」

不過，美國商務部工業與安全局1月發布的正式規則對銷售流程附加了條件，獲批難度有所增加。

特約編譯金鹿對本文亦有貢獻