智通財經APP獲悉，華源證券發布研報稱，首次覆蓋，給予香港交易所(00388)「買入」評級。香港交易所具有連接「資金」和「貨」的獨特生態地位，具備地區壟斷性、稀缺性和商業性，公司2015年至2024年收入及其他收益和歸母淨利潤複合增速分別為6.3%和5.8%。25Q3在現貨和股票期權衍生品交易的強勁增長帶動下，香港交易所財務指標表現優秀，該行預計公司2025-2027年歸母淨利潤分別為179/203/221億港元，按年增速分別為37.5%/13.1%/9.0%，當前股價對應的PE分別為29.1/25.7/23.6倍。

華源證券主要觀點如下：

現貨交易額按月繼續提升

25Q3單季度聯交所股本證券產品平均每日成交金額(ADT)按年增長150%(25H1為122%)至2679億港元，其中港股通(即「南向」)和滬股通及深股通(即「北向」)ADT分別按年增長285%和144%至1525億港幣和2687億人民幣，較25H1的196%和32%繼續大幅提升，由於南向和北向交易僅收取單邊40-50%的交易費率，致使現貨部分營收增速慢於ADT增速，25年前3季度現貨營收按年增長75%至111億港元，佔總營收比例的51%;前三季度滬深港通的收入及其他收益按年上升14.5億港元至32.3億港元，佔香港交易所同期營收的14.8%。

金融衍生產品成交額有分化

25Q3單季度期交所的衍生產品合約平均每日成交張數按年下降7%至72.7萬張，降幅較25H1的-1%有所擴大，疊加單價更低的恒生科技指數期貨佔比提高，以及為吸引成交量而增加部分合約的折扣及回扣，致使期貨衍生品交易收入略有下降，但股票期權日均成交張數按年增長30%(25H1為25%)，且較高收費的期權交投更加活躍，拉動前三季度股本證券和金融衍生產品分部營收增長17%至53億港元，佔同期總營收比重24%。

商品業務表現平穩

25Q3單季度商品分部的收入及其他收益和LME的收費交易金屬合約的平均每日成交量的按年增幅分別為9.5%和3%，營收相較成交量增速更高主要是因為LME於年初交易和結算費率上調4.7%。

投資情況

香港交易所25Q3單季度投資收益淨額按年下降16%至10.2億港元，主要是公司購置物業贖回較多資金，使得自有的可投資資金減少，同時保證金和結算所基金投資回報率略有下降。

香港交易所繼續推進戰略措施

在立足中國優勢方面，香港交易所於25年7月把位於中國香港的首批LME覈准倉儲設施投入使用;在提升市場活力方面，香港交易所於25年8月實施下調證券市場最低上落價位的第一階段，即縮小每隻股票的最小變動單位，第一階段針對股價10港元至50港元價格範圍的證券;10月公司對按金抵押品安排的優化措施正式生效，即調整旗下結算所向其參與者支付的現金抵押品利息的計算方法，並下調對非現金抵押品的融通費用;10月公司在迪拜設附屬公司，運營大宗商品的定價管理並推動可持續金屬溢價的定價;10月公司宣佈計劃推出恒生生物科技指數期貨;在科技賦能方面，公司於25年7月刊發關於縮短香港現貨市場結算周期的討論文件。

25年前三季度IPO新股貢獻前三季度現貨ADT的1.7%，互聯網和科技大市值股票是交易額的核心貢獻者

25年前三季度共有69宗新股IPO成功在香港交易所上市，合計募集資金1883億港元，錄得22年以來新高值;截至25年9月末，香港交易所在處理中的IPO申請數目為297宗，是24年末84宗申請的3倍多，該行認為隨着後續港股新上市個股數量的持續增加，未來新股對ADT的貢獻度預計也將增加。

25年前三季度香港交易所現貨交易額前十大的個股包括7個互聯網和科技個股，分別為阿里巴巴-W、騰訊控股、小米集團-W、美團-W、中芯國際、比亞迪股份和快手-W，七家公司合計貢獻當期全市場ADT的30%，是市場成交額的主要推動力;另外三個現貨交易額前十大的個股包括金融行業的香港交易所、平安集團和新消費行業的泡泡瑪特，三者分別佔前三季度現貨交易額的1.4%、1.3%和1.3%。

風險提示

市場成交額大幅下降;權益指數大幅下降;監管政策大幅不及預期。