單日市值蒸發超700億，「大模型第一股」攤上事了？

財經新視線

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改個版，傷害性這麼大？作者| 財叔出品| 財經新視線2月23日，馬年港股第二個交易日，在恒生科技指數高開高走的背景下，AI大模型第一股智譜卻逆勢大跌22.76%，市值較此前一個交易日蒸發735.9億港元。在此之前，智譜公開發布道歉信稱，此次改版主要犯了三個錯誤：規則透明度不夠、GLM-5灰度節奏太慢及老用戶升級機制設計粗糙。單純一個改版，為啥對智譜造成這麼大的傷害？逆勢大跌馬年港股市場第二個交易日...

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4.5，擅長複雜系統工程與長程Agent任務。GLM-5發布次日，智譜同步上調GLM Coding Plan套餐價格，整體漲幅自30%起。然而，GLM Coding Plan上線即售罄，這在行業中頗為罕見。正是火熱的需求，導致GLM Coding Plan的用户體驗受到影響。智譜也在致歉信中解釋，GLM-5發布後，流量超出預期，公司擴容節奏沒有跟上，不得已將GLM-5按照Max、Pro、Lite的順序逐步開放。為了進一步優化用户體驗，智譜給出了對應的補償方案。針對受影響的Lite和Pro用户，智譜支持自主申請退款。當然，道歉的目的是為了做地更好。智譜表示，將繼續追求極致的Coding效果，全力與黑灰產搏鬥、優化Infra，相信體驗將很快改善。隱憂何在？馬年港股首個交易日，智譜便上演「硬核迎財神」——單日漲幅超40%。極致狂歡之後，智譜卻因一封道歉信，進入高位震盪。在這背後，是智譜GLM-5帶來的技術紅利與運營事故之間的劇烈碰撞。智譜這一輪市值暴漲的核心，無疑是2月12日發布的新一代基座大模型GLM-5 。與此前「燒錢換市場」邏輯不同，智譜在發布次日便宣佈提價30%，新套餐「上線即售罄」。摩根大通認為，這是其「模型能力增強的最明確體現」。這樣意味着國產大模型開始從低價競爭轉向「優質優價」。然而，股價高位震盪，也表明在技術光環的背景下，智譜依然面臨盈利和運營的考驗。這才是智譜近來遭遇多空分歧的根本。 財務數據顯示，2022年到2025年上半年，智譜累計實現營收6.85億元，累計淨虧損突破60億元。2025年上半年，智譜淨利潤虧損是收入的12倍多。收入與虧損的這種「剪刀差」，令智譜估值遠超國際同行。智譜的道歉信，也暴露運營過程中「成長的煩惱」。這意味着智譜這家大模型初創公司，在從實驗室走向市場過程中的瓶頸：算力成本高、用户體驗波動大、商業化經驗不足等等。對智譜來説，在技術實力已經具備全球競爭力的背後，如何讓能力匹配估值，是必須經過的一道坎兒。這也是智譜的拐點。當市值達3000億港元，智譜需要從講故事切換到講收入。正如長江證券所説的，國內模型正式走向需求時代，進入模型能力提升→場景能力打開→需求提升→優質模式收入提升的正向大循環。當然，這需要時間。短期來説，超百倍失效率需要超預期業績來對沖；長期來看，投資智譜就是下注國產通用人工智能的未來。當大模型進入商業化淘汰賽，單純的技術跑分已經不是市場買單的核心邏輯，投資者當然需要回歸理性，聚焦基本面。免責聲明財經新視線內容，不構成任何形式的投資建議；市場有風險，投資須謹慎。圖片來自網絡請作者與本號聯繫，以奉稿酬。商務合作：13628011459往期回顧BREAK AWAY真相未明道歉先行！胖東來打臉「甩鍋式公關」！財經新視線與輝同行爭議不斷，董宇輝還能紅多久？財經新視線託舉千問，阿里在賭什麼？財經新視線點分享點收藏點在看點讚好","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"-1","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}