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摩根大通（J.P． Morgan）大宗商品研究團隊在周三（2月25日）發布的最新報告中預計，現貨黃金到2026年底將較當前水平再上漲約22%，並有望升至6300美元/盎司。該行同時上調黃金長期價格預測至4500美元/盎司。
小摩指出，支撐金價的核心動力來自兩端——央行持續買入與投資者配置需求延續至2026年。「黃金這輪上漲並非、也不會是線性的，但推動黃金價格中樞上移的趨勢並未耗盡，」小摩全球大宗商品策略主管Natasha Kaneva表示，「官方儲備與投資者向黃金分散配置的長期趨勢仍有延展空間。」
報告認為，美元偏弱、美國利率下行、經濟與地緣不確定性上升等傳統利多因素共同推動了本輪金價上行。小摩強調，黃金在當前環境中既扮演「貨幣貶值對沖工具」，也作為「無息資產」與美債、貨幣市場基金等收益資產形成競爭關係。
小摩基礎金屬與貴金屬策略主管Gregory Shearer在報告中披露，2025年第三季度投資者（包括ETF、期貨、金條與金幣）與央行黃金總需求約980噸，較此前四個季度的平均水平高出50%以上。在價格抬升背景下，「約950噸」的季度需求流入折算為當季均價約3458美元/盎司下的約1090億美元資金量，較此前四個季度均值高出約90%。
展望2026年，小摩預計投資者與央行需求將繼續維持高位，2026年平均每季度需求約585噸。其中結構大致為：
央行約190噸/季度；
金條與金幣約330噸/季度；
ETF與期貨合計約全年275噸，並可能在年度前期更集中流入。
小摩在報告中表示，他們持續使用「季度投資者 央行淨需求（噸）與金價變動」的經驗關係來推導價格預測。該關係可解釋金價季度按月變化的約70%：
若投資者與央行的季度淨需求達到約350噸或以上，金價更有條件在當季走高；
在此基礎上，「每高出350噸門檻100噸，約對應金價季度按月上漲2%」的幅度。
報告強調，央行仍將是黃金市場的重要支柱。即便央行已連續三年買入量超過1000噸，小摩認為2026年「結構性高位買入趨勢仍將延續」。該行預計2026年央行購金約755噸，雖然低於過去三年「1000噸以上」的峯值，但仍明顯高於2022年前的400—500噸區間。
小摩同時指出，央行購金噸數下降更像「機械性變化」而非結構性轉向——當金價處於約4000美元/盎司及以上時，央行不需要購買同樣多的「噸數」，就能把黃金儲備佔比提升到目標水平。
在投資者端，小摩認為資金配置意願仍將延續。報告指出，期貨多頭持倉仍佔主導，但期貨只是投資者持有黃金的一部分，其他重要渠道還包括ETF與實物金條金幣。
小摩預計2026年黃金ETF淨流入約250噸；與此同時，金條與金幣的年度需求仍有望超過1200噸的高位水平。
小摩還提示，黃金「持有人羣」可能進一步擴大，中國保險機構與加密行業可能成為新的需求來源。Shearer表示，雖然難以精確把握觸發資金流入的時間點，但團隊對2026年需求「火力」仍有較強信心，甚至認為其投資者需求假設可能偏保守。
報告提出一種情景假設：如果海外持有的美國資產中僅有0.5%分散配置進入黃金，新增需求就可能足以將金價推向6000美元/盎司。
在供給端，小摩強調黃金礦產供給對高價格的反應「相對缺乏彈性、調整緩慢」。在需求保持強勁的情況下，風險仍偏向於金價更快觸及多年度目標。
責任編輯：朱赫楠