2025年鋰電產業鏈迎來V型反轉，中游材料企業靠降本增效復甦，而上游鋰礦雙雄則展現出迥異的盈利模式。  　　馬年開市後，部分鋰電龍頭股價創出近兩年來的新高。這背後是鋰電行業於2025年上演了一場 「V型反轉」大戲。從2024年的全行業虧損、產能出清，到2025年的業績集體回暖，產業鏈各環節在「反內卷」的共識下，走出了截然不同的復甦路徑。代表性公司杉杉股份從鉅虧到盈利，天齊鋰業與贛鋒鋰業雙雙扭虧，它們業績向好的背後是行業從「價格戰」到「價值戰」的邏輯切換。 　　     　　雙主業驅動杉杉股份扭虧  　　杉杉股份是鋰電負極龍頭，其業績反轉是鋰電行業回暖的典型縮影。2026年1月31日，杉杉股份發布業績預盈公告，預計實現歸母淨利潤4億元至6億元，扣非後歸母淨利潤3億元至4.5億元。這一轉變，得益於公司核心業務負極材料和偏光片業務銷量保持穩健增長，盈利按年顯著提升，預計兩大業務合計實現淨利潤9.0億元至11.0億元。 　　據杉杉股份過往財報，其2021年歸母淨利潤為33.40億元，之後業績連續三年下滑，其中2022年、2023年歸母淨利潤按年分別下滑了19.42%、71.56%,2024年虧損3.67億元。  　　杉杉股份的負極材料產品包括人造石墨、天然石墨、硅基負極等，主要應用終端為新能源汽車、消費電子和儲能等行業。偏光片業務則包括LCD及OLED偏光片的研發、生產與銷售，廣泛應用於電視、顯示器、筆記本電腦、平板電腦、手機、商用顯示、車載顯示等領域。據上海有色網(SMM)數據顯示，2025年上半年，負極公司杉杉科技人造石墨出貨量穩居行業第一，佔負極行業總出貨量的21%。據CINNO Research數據，2025年上半年，杉杉股份在大尺寸LCD偏光片(包括LCD電視/顯示器/筆記本電腦用偏光片)的出貨面積份額約34%，持續保持全球第一。 　　對於2025年業績表現，杉杉股份在公告中稱：「負極材料業務充分受益於下游新能源汽車及儲能市場的旺盛需求，疊加一體化產能的持續釋放，實現銷量按年顯著提升，行業領先地位得到進一步鞏固。與此同時，公司積極發揮一體化基地產能優勢，並通過持續優化生產工藝、提升石墨化技術、加強精細化管理等多重舉措，實現生產成本的有效下降。偏光片業務以產品高端化、運營精細化驅動實現規模與盈利能力雙提升。此外，母公司三項費用、長期股權投資權益法覈算的參股企業虧損、相關資產計提減值準備等預計合計影響本期損益-5.5億元至-4.5億元，較上年同期均有所收窄。」  　　在利好業績公告發布後數日，即2月8日晚間，杉杉股份還發布一份關於控股股東及其子公司簽署重整投資協議的公告。該公告披露，控股股東杉杉集團及其全資子公司寧波朋澤與重整投資人安徽皖維集團和寧波金資簽署《重整投資協議》。  　　控股股東杉杉集團之所以出現重整，源於其創始人鄭永剛在2023年初的離世。因失去鄭永剛的掌舵，杉杉集團不僅出現了股權爭奪問題，且經營業績也明顯下滑。據杉杉集團財報，在鄭永剛去世前的2022年，公司實現歸母淨利潤9.57億元，之後的2023年虧損1.45億元，2024年虧損160.19億元。截至2024年末，杉杉集團淨資產為-18.78億元，呈資不抵債狀態；2025年中期，淨資產進一步降至-253.41億元。  　　2025年1月，建行寧波市分行、寧波鄞州農商銀行寧穿支行、興業銀行寧波分行向法院申請對杉杉集團進行破產重整。而自破產重整啓動以來，杉杉集團及其一致行動人的股份大多處於質押和凍結狀態。  　　據重整公告，此次重整投資人聯合體由皖維集團、海螺集團及寧波金資組成。目前皖維集團與海螺集團正推進重組，重組完成後海螺集團將成為皖維集團控股股東。若本次重整成功，杉杉股份控股股東將變更為皖維集團，實際控制人將變為安徽省國資委。  　　鋰電產業中游材料端業績集體反轉 　　鋰電池產業鏈在2025年普遍迎來業績拐點。據Wind數據統計，截至2026年2月10日，Wind鋰電池共有71家A股上市公司披露業績預告或快報，其中有51家實現淨利潤按年增長(包含續虧)，佔比達71.83%；19家上市公司實現扭虧為盈。  　　在鋰電池產業中游的原材料環節，目前披露2025年業績預告的負極材料公司有5家，其中除濱海能源業績續虧外，杉杉股份、信德新材、璞泰來、中科電氣要麼扭虧要麼預增。 　　據璞泰來公告，公司預計2025年歸母淨利潤23億元至24億元，按年增長93.18%至101.58%；扣非後歸母淨利潤約21.7億元至22.7億元，按年增長104.11%到113.52%。對於業績預增的原因，璞泰來在公告中稱，2025年全球汽車市場智能化電動化趨勢持續，儲能市場需求強勁增長，消費電子市場復甦，新能源電池及材料階段性去庫存周期結束，產業經營環境逐步改善。「溼法隔膜與塗覆加工業務量同步大幅增長，基膜自給率提升，持續鞏固‘材料+設備+工藝’的協同優勢，基膜新產品及塗覆新工藝的導入有效匹配客戶產品升級的需求。石墨負極材料業務強化工藝降本的各項舉措，聚焦主流客戶對快充、長循環、高容量等新產品的需求，硅碳負極量產，業務築底回升，經營逐步改善。功能性材料PVDF、PAA、陶瓷塗覆材料等產品銷售快速增長，有效貢獻業績增量。」  　　正極材料行業披露2025年業績預告的公司有19家，除了豐元股份、容百科技業績下滑外，實現業績按年增長(包含續虧)的公司多達17家，佔比89%。 　　華友鈷業是正極材料公司中市值最大的，最新總市值超過1300億元。在公告中，公司預計2025年實現歸母淨利潤58.5億元至64.5億元，按年增長40.8%至55.24%；扣非後歸母淨利潤56億元至63億元，按年增長47.56%至66%。  　　新能源業務是拉動華友鈷業上游資源和新材料業務持續增長的重要力量。其新能源業務聚焦鋰電正極材料產品的研發、生產和銷售，包括三元正極材料和鈷酸鋰材料，產品主要用於電動汽車、儲能系統、消費類電子等領域。華友鈷業中報披露，2025年上半年，其三元正極材料出貨量3.96萬噸，按年增長17.68%，超高鎳9系產品佔比提升至六成以上，三元正極材料出口量佔中國三元正極總出口量的57%。  　　對於2025年業績大幅增長的原因，華友鈷業稱：主要受益於公司產業一體化經營優勢的持續釋放、鈷鋰等金屬價格的回升、公司管理變革、降本增效的深入推進。首先，上游資源端印尼華飛項目實現達產超產，華越項目持續穩產高產，公司MHP原料自給率進一步提高；下游材料業務恢復增長，技術創新能力明顯增強，「產品領先、成本領先」競爭戰略成效進一步凸顯，公司產業一體化經營優勢持續釋放。其次，受益於鈷、碳酸鋰的價格回升，公司產品盈利能力提升。此外，公司持續推動管理變革，大力推進降本增效，向管理要效益，運營效率持續提升。  　　湖南裕能在正極材料公司中總市值低於華友鈷業，但其2025年業績增速預期要好過華友鈷業，業績增長在93%以上。湖南裕能是國內主要的鋰離子電池正極材料供應商，主要產品包括磷酸鐵鋰、三元材料等鋰離子電池正極材料，目前以磷酸鐵鋰為主。據其2025年中報數據，2025年1-6月，公司磷酸鹽正極材料出貨量實現48.08萬噸，出貨量自2020年以來穩居行業第一。  　　湖南裕能2025年業績預告披露，預計實現歸母淨利潤11.5億元至14億元，按年增長93.75%至135.87%；扣非後歸母淨利潤11億元至13.5億元，按年增長92.88%至136.72%。對於業績增長原因，公司表示，「新能源汽車及儲能市場快速發展，帶動鋰電池正極材料需求增長，且出現了結構性供應緊缺，公司磷酸鹽正極材料產品銷量隨之大幅增長，尤其是公司新產品精準契合下游市場對鋰電池更高能量密度、更強快充性能、更大電芯容量的升級要求。2025年下半年，主要原材料碳酸鋰價格回升，加上公司一體化佈局持續推進，成本管控卓有成效，整體盈利能力有所提升。」  　　就在1月19日發布2025年業績預告的同時，湖南裕能還發布了一份定增獲批公告，即47.88億元的定增項目成功通過審核。定增公告披露，所募資金中有39億元將用於磷酸錳鐵鋰、磷酸鐵鋰、磷酸鐵三大資本性開支，8.88億元用於補充流動性資金。截至去年9月底，湖南裕能現有磷酸鹽正極材料產能達68.21萬噸(按月度加總計算)，定增擴產計劃新增產能合計39.5萬噸。 　　值得一提的是，在湖南裕能發布定增擴產的同期，正極材料公司龍蟠科技、萬潤新能也發布擴產公告。前者在1月5日發布公告稱，控股子公司常州鋰源擬投建研發中心及年產24萬噸高壓實磷酸鐵鋰生產基地，項目計劃總投資不超過20億元。後者則在1月17日發布公告稱，全資子公司湖北宏邁高科擬投資建設年產7萬噸高壓實密度磷酸鐵鋰項目，總投資額為10.79億元。  　　電解液是2025年鋰電材料中反轉最明顯的細分領域。受供需錯配影響，六氟磷酸鋰價格從2025年上半年的4.7萬元/噸低點，一路飆升至2026年1月的18萬元/噸，漲幅高達283%。六氟磷酸鋰是電解液裏面最重要的溶質，電解液價格波動與其呈正相關關係。  　　據Wind數據，8家披露2025年業績預告的電解液公司全部實現業績按年增長(包含續虧)。其中，杉杉股份、多氟多、華盛鋰電、天際股份、奧克股份為扭虧，天賜材料和當升科技分別為預增和略增，而海科新源雖然續虧，但減虧幅度在26.22%-34.46%之間。  　　天賜材料是全球電解液龍頭，擁有六氟磷酸鋰、LiFSI等核心原材料自產能力，在價格上行周期中充分受益。據公司2025年業績預告披露，公司2025年預計實現歸母淨利潤11億至16億元，按年增長127.31%至230.63%；扣非後歸母淨利潤為10.5億元至15.5億元，按年增長175.16%至306.18%。  　　對於業績增長原因，天賜材料在公告中稱，「新能源車市場需求持續增長以及儲能市場需求快速增長，公司鋰離子電池材料銷量按年大幅增長。同時因公司核心原材料的產能爬坡與生產環節的成本管控，整體盈利能力提升。」  　　與上述幾個材料領域相比，業績向好的隔膜公司佔比不足六成。據Wind數據統計，已披露2025年業績預告的7家鋰電隔膜企業，續虧和預減者達4家，預增和扭虧公司為3家。若從按年數據看，業績按年增長(包含減虧)公司有4家，佔比57%。其中，龍頭公司恩捷股份扭虧為盈，預計2025年實現歸母淨利潤1.09億元至1.64億元。  　　鋰礦「雙雄」盈利路徑的「殊途同歸」 　　同時，中游材料端的需求回暖，讓上游鋰礦龍頭天齊鋰業與贛鋒鋰業也實現盈利。  　　據天齊鋰業2025年業績預告，預計2025年實現歸母淨利潤3.69億元至5.53億元，扣非淨利潤2.4億元至3.6億元。在2024年，公司歸母淨利潤為虧損79.05億元。  　　對於2025年業績扭虧原因，天齊鋰業在公告中解釋有四方面因素共同導致：「1，控股子公司Windfield Holdings Pty Ltd鋰礦定價周期縮短，其全資子公司Talison Lithium PtyLtd化學級鋰精礦定價機制與公司鋰化工產品銷售定價機制在以前年度存在的時間周期錯配的影響已大幅減弱。隨着國內新購鋰精礦陸續入庫及庫存鋰精礦的逐步消化，公司各鋰化工產品生產基地生產成本中耗用的化學級鋰精礦成本基本貼近最新採購價格。2，報告期確認的對聯營公司SQM公司的投資收益較上年同期大幅增長。3，澳元兌美元的匯率變動導致匯兌收益金額較2024年度增加。4，本期計提的資產減值損失較2024年度減少。」  　　天齊鋰業盈利邏輯走的是「資源為王」路線。截至2025年中期，天齊鋰業產品收入構成為：鋰化合物及衍生品收入貢獻佔比50.54%,鋰礦收入貢獻佔比49.25%，其它業務佔比0.21%。資料顯示，其以位於澳大利亞的控股子公司文菲爾德之全資子公司泰利森所擁有的格林布什鋰輝石礦和公司控股子公司盛合鋰業所擁有的中國四川雅江措拉鋰輝石礦為資源基地，並通過投資SQM和日喀則扎布耶的部分股權，實現了對境內外優質鹽湖鋰礦資源阿塔卡馬鹽湖和扎布耶鹽湖的佈局。  　　相比天齊鋰業的「資源為王」路線，贛鋒鋰業則是多元化佈局，業務覆蓋鋰資源開發、鋰化合物生產、電池製造與回收全鏈條。在贛鋒鋰業的主營構成中，截至2025年中期，鋰系列產品收入貢獻佔比56.78%,鋰電池系列產品收入貢獻佔比35.52%,其它主營業務收入貢獻佔比7.7%。  　　據贛鋒鋰業最新2025年業績預告披露，公司預計2025年實現歸母淨利潤11億元至16.5億元，扣非後歸母淨利潤為-6億元至-3億元。這意味着公司的主營業務仍未實現盈利反轉。在公告中，贛鋒鋰業對於業績變動原因也做了解釋：「1，報告期內，公司持有的Pilbara Minerals Limited(PLS)股票價格上漲產生了公允價值變動收益，整體公允價值變動收益約10.3億元。2，受公司股價顯著上漲及絕大部分債券持有人行使轉股權影響，本期確認了相應的公允價值變動損失。3，通過轉讓控股子公司深圳易儲數智能源集團有限公司部分股權併成功引入戰略投資人，確認了相應的投資收益。4，計提了資產減值準備。」  　　當然，若從長期穩定性來看，贛鋒鋰業的多元佈局模式在行業周期波動中表現更為穩健。近十年(2014-2025年)數據顯示，天齊鋰業有3年虧損，而贛鋒鋰業僅1年虧損，且淨利潤波動更小。 　　(本文已刊發於2月28日《證券市場周刊》。文中提及個股僅為舉例分析，不作投資建議。)