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近期，全球製藥圈的財報分析羣裏瀰漫着一股「格局碎了」的震撼。
起因是2025年全球製藥巨頭年報集體揭曉——這份本該是年度常規「成績單」的文件，卻像一顆投入湖面的深水炸彈，炸出了行業格局的劇烈震盪：既有新王踩着GLP-1浪潮登頂的顛覆性突破，也有老牌豪強因單一爆品折戟的意外滑落，更有代謝賽道與腫瘤正式分庭抗禮的20年最大權力轉移。
最戳行業神經的幾個「名場面」：
禮來憑替爾泊肽的「雙適應症屠榜」，終結默沙東「K藥時代」的壟斷，成為近五年首位新晉全球製藥榜首；
默沙東握着腫瘤王牌KEYTRUDA，卻因HPV疫苗在中國市場斷崖式下滑，業績暴跌跌出前五；
代謝領域雙雄（禮來、諾和諾德）包攬全球暢銷藥前二，合計貢獻超710億美元營收——這是首次有非腫瘤藥佔據全球藥品銷售冠亞軍，標誌着代謝賽道完成近20年最大權力洗牌。
當「專利懸崖焦慮」「中美價格博弈」「熱門靶點泡沫預警」與「AI研發軍備賽」交織成網，當「單一爆品撐不起永續增長」從口號變成血淋淋的現實，2025年的TOP10變局，本質上是「新增長引擎」對「傳統底盤」的降維衝擊，而中國市場的表現，成了檢驗藥企韌性的「終極試金石」。
01
剝開迷霧：兩張「王炸」改寫格局，為何行業集體「炸鍋」？
要理解這輪洗牌的衝擊力，必須先看懂過去全球製藥格局的「舊穩態」——腫瘤藥長期霸榜、單一爆品支撐巨頭增長、中國市場是「增量補充」而非「戰略核心」。但2025年的兩張「王炸」，直接把這套邏輯砸得稀碎。
摩熵數據整理：企業財報披露
第一炸：禮來登頂，GLP-1把「新藥王」刻進代謝賽道
禮來的登頂，不是「突然逆襲」，而是GLP-1賽道爆發的必然結果。
這家以「8位躍升」躋身榜首的藥企，核心底氣來自替爾泊肽的「雙適應症屠榜」：其一款藥就以365.07億美元銷售額登頂全球暢銷藥第一，疊加20%的高研發投入鞏固GLP-1絕對優勢，不僅拿下全球製藥榜首，更成為首家市值登頂的藥企——相當於用一款代謝藥，把「新藥王」的桂冠從腫瘤賽道搶了過來。
為什麼是GLP-1？本質是全球代謝疾病（尤其是肥胖）治療的剛性需求爆發。過去20年，腫瘤藥一直是「營收奶牛」，但2025年，禮來與諾和諾德的GLP-1雙雄合計貢獻超710億美元營收，包攬全球暢銷藥前二——這是代謝領域第一次站到與腫瘤「分庭抗禮」的高度，相當於把「黃金賽道」的權杖從腫瘤手裏搶了過來。
第二炸：默沙東跌出前五，「單一爆品依賴症」反噬有多狠？
默沙東的暴跌，是「把雞蛋放在一個籃子裏」的典型教訓。
作為曾經的「榜首常客」，默沙東的核心底盤是KEYTRUDA（K藥）——這款腫瘤王牌曾撐起其半壁江山，但2025年，K藥雖仍有316.4億美元銷售額（+7%），卻擋不住兩大危機：一是專利到期倒計時（剩餘保護期不足5年），二是研發收縮的後遺症（百億美元營收缺口的接棒者遲遲難產）。更致命的是，HPV疫苗在中國市場的斷崖式下滑——中國區營收暴跌66%，直接把默沙東從「前五陣營」踹了出去。
羣裏有人調侃：「以前靠K藥‘躺贏’，現在K藥成了‘拖油瓶’，連中國市場的‘救命錢’都沒了。」
傳統巨頭的「位次焦慮」：從「單品比拼」到「賽道統治力」較量
禮來與默沙東的「一升一降」，本質是競爭維度的升級——過去藥企拼「哪款藥賣得好」，現在拼「哪個賽道能統治」。
比如輝瑞回落至第2，暴露「缺重磅新藥」的隱憂：阿哌沙班雖穩卻難撐大盤，收購Seagen的腫瘤管線尚未釋放勢能，新冠紅利退散後，增長後勁像「泄了氣的皮球」。
阿斯利康穩居第5，靠24%的高研發投入與中國調查後的平穩過渡，向800億營收目標推進——它的聰明之處，是早早在代謝、腫瘤、自免多賽道布子，沒把寶全押在一款藥上。
就連強生、羅氏這樣的老牌玩家，也在悄悄調整策略：不再追求「單品爆款」，而是學禮來「押注賽道級機會」（比如羅氏的ADC藥物Polivy增速38%、Columvi增速75%）。
02
「賽道定輸贏」背後：代謝與腫瘤的「權力交接」，藏着行業的未來密碼
2025年行業競爭的勝負手，從來不是「某款藥的銷量」，而是核心賽道的領跑權——代謝賽道的「雙雄爭霸」、腫瘤賽道的「前三換血」，本質上是一場「新賽道」對「舊賽道」的權力掠奪。
摩熵數據整理：企業財報披露
代謝賽道：20年最大權力轉移，雙雄包攬全球暢銷藥前二
GLP-1雙雄的對決，讓代謝領域徹底「翻身」。
禮來的替爾泊肽系列以365.07億美元登頂，諾和諾德的司美格魯肽系列以345億美元緊隨其後，兩款代謝藥合計貢獻超710億美元營收——這是首次有非腫瘤藥佔據全球藥品銷售冠亞軍。背後的邏輯很簡單：全球肥胖人羣超10億，代謝疾病治療從「可選」變成「剛需」，GLP-1類藥物不僅能降糖，還能減重，相當於「一款藥解決兩個大問題」，自然成了藥企必爭的「黃金戰場」。
腫瘤賽道：前三換血，ADC成「破局關鍵詞」
腫瘤仍是營收核心支柱，但競爭格局已變：
默沙東憑K藥以354.25億美元腫瘤營收（+8%）蟬聯榜首，但核心產品增速放緩（僅7%），專利到期壓力像「懸頂之劍」；
羅氏靠Polivy（+38%）、Columvi（+75%）等新藥對沖經典產品的下滑（Perjeta、Avastin受生物類似藥衝擊）；
阿斯利康成最大黑馬，以18%按年增速取代BMS挺進前三——靠的是ADC藥物Enhertu（+40%）與奧希替尼、Imfinzi形成合力，ADC技術成了腫瘤賽道的「創新密碼」。
自免與疫苗：強者恒強但「分化加劇」
自免賽道：艾伯維憑Skyrizi（+49.9%）、Rinvoq（+39.1%）抵消修美樂（-49.5%）下滑，仍居第一；賽諾菲靠度普利尤單抗（+20%）升至第二；強生因烏司奴單抗（-41.3%）下滑至第三——「老藥下滑、新藥補位」成自免賽道的常態。
疫苗賽道：整體承壓，僅GSK實現2%正增長；默沙東HPV、肺炎疫苗銷量下滑致業務降22%；輝瑞Abrysvo（+37%）、GSK Arexvy（+2%）等細分品類成亮點，但美國政策不確定性仍存——「細分品類救不了整體頹勢」。
03
中國定格局：本土化深淺，直接決定全球排位
中國市場的變化，比全球格局更戳藥企神經——它已從「增量補充」升級為「戰略必爭地」，其表現直接左右全球排名。
摩熵數據整理：企業財報披露
AZ穩坐第一：深度本土化是「護城河」
阿斯利康以66.54億美元營收穩坐跨國藥企在華榜首，祕訣是「研產銷一體化」：
產品端：Breztri市場份額擴張、Tezspire商業化推進，對沖Farxiga的醫保集採衝擊；
戰略端：2030年前在華投資150億美元的承諾，把中國當成「第二總部」。
第二梯隊集體提速：本土化「深淺」決定增速
諾華（8%增速）：憑Leqvio入醫保、Entresto雙適應症落地與Pluvicto本土化生產，平衡現金流與創新；
羅氏（10%增速）：靠Phesgo醫保放量、Xofluza流感季需求增長，但難逃生物類似藥衝擊；
諾和諾德：以Wegovy（+306%）對沖Ozempic波動，盡顯GLP-1統治力——GLP-1的中國需求，比全球更猛。
禮來成黑馬：18%增速的祕密是「提前佈局」
禮來的中國區排名躍升，核心是Mounjaro在華兩位數增長，更關鍵的是2026年納入醫保的前瞻佈局——相當於「提前佔好賽道位置」，把中國市場的「後續空間」鎖死了。
默沙東：單一爆品折戟，本土化「太淺」
默沙東的中國區營收暴跌66%，根源是佳達修（HPV疫苗）需求銳減，而與恒瑞、科倫的合作暫難扭轉頹勢——它的錯誤在於，把中國市場的希望全押在「單一爆品」上，沒做本土化的「多產品矩陣」。
結語
2025年的TOP10變局，不是「偶然的業績波動」，而是行業邏輯的徹底切換：
過去，「單一爆品+專利保護」能撐起巨頭增長；現在，「賽道統治力+多產品矩陣」纔是核心；
過去，中國是「增量補充」；現在，中國是「戰略必爭地」，本土化深淺直接決定全球排位；
過去，腫瘤是「唯一黃金賽道」；現在，代謝、自免、罕見病成「新藍海」。
當專利懸崖、價格博弈、靶點泡沫與AI競賽交織，當「慢一步即被甩開，守成即意味着掉隊」成為行業共識，藥企的生存法則已經變了：
不能只盯着「某款藥的銷量」，要押注「能統治的賽道」（比如GLP-1、ADC）；
不能把中國市場當「賣貨場」，要做「研產銷一體化」的深度本土化；
不能靠「單一爆品」撐永續增長，要靠「多產品矩陣」對沖風險。
畢竟，無論K藥多厲害，無論替爾泊肽多火，沒有「賽道統治力」和「本土化根基」，再牛的藥也撐不起巨頭的永續增長。2025年的TOP10變局，既是過去數年戰略佈局的結果，也為未來十年埋下了伏筆——抓得住新賽道機遇、築牢中國市場根基的企業，才能在這場洗牌中站穩腳跟。
（來源:摩熵醫藥）