假期回來，港股未能實現開門紅，大概是和美股一樣受到AI吞噬的壓力。

昨晚美股走弱，交易情緒趨於謹慎。一方面是美伊局勢緊張推高了避險成本；另一方面，全球資金都在緊盯英偉達與博通即將公布的財報，試圖尋找下一個拐點。如上周所說，英偉達在高位橫盤多日，多空對壘已到臨界點。

但比起短期財報，三月即將召開的 GTC 大會 纔是真正的重頭戲。市場渴望看到更清晰的路線圖——在 Blackwell 之後，Rubin 架構如何延續訂單能見度。儘管華爾街開始厭倦巨頭們因 AI Capex 激增而惡化的現金流，但這場輸不起的基礎設施競賽顯然還遠未結束。

反觀國內，大模型戰場的內卷正讓恒指科技股陷入尷尬。

Google Gemini 3.1 Pro 的發布，再次拉開了全球底層模型的代差。國內大廠雖然在春節期間血拼補貼，例如阿里千問投入超 30 億紅包大戰，用戶數雖有跳升，但這種依賴營銷而非技術突圍的路徑，讓市場對其長期留存率與盈利模型深感懷疑。

這種焦慮直接反映在股價上：智譜和 MiniMax 靠技術更新上熱搜，而昔日的互聯網巨人卻逐漸淪為老登科技股。百度在一個月內從高位回撤 20%，正是這種情緒的集中體現。

這背後也反映了資金流向的殘酷：這輪上漲本由外資推動，而現在隨着美股 TMT 板塊出現結構性流出，百度、騰訊等權重股便成了首當其衝的提款機。此外，字節在應用端的持續強勢，依然是港股 TMT 繞不過去的陰影。

而目前盤面上唯一的避風港，是那些看得見、摸得着的 AI 產業鏈後端。電力相關板塊持續創新高，邏輯非常硬：資金正透過康明斯、卡特彼勒等全球基礎設施巨頭訂單爆滿的現狀，反向驗證了電力設備的出海邏輯。

短期來看，港股的走勢仍將高度依賴外部環境的變化：英偉達等財報的表現，以及 3 月 GTC 大會上的路線圖披露，將直接決定 AI 板塊的短期走向，也是打破當前市場僵局的關鍵；美股 TMT 板塊的資金流向，仍會持續影響港股互聯網巨頭的表現；而下周二港股通的恢復，內地資金的迴流情況，將成為指數能否企穩回升的重要支撐。