智通財經APP獲悉，廣發證券發布研報稱，2025年，銀行業資產增速為8.01%，高於2024年的6.52%，從流動性視角上看，能得到很多銀行經營周期上行的理由，如財政發力、跨境資金迴流、存款到期與活化等。站在周期視角，該行認為銀行經營層面至少存在兩個周期(銀行擴表周期、銀行息差周期)在影響各類資產定價。

廣發證券主要觀點如下：

銀行擴表周期，該行認為本質是債務周期

達利歐在《債務危機》中提出了一個針對債務周期的普適的模型，認為典型的債務周期可分為七個階段，多個短期債務周期疊加形成長期債務周期。債務周期依據一國以外幣計價的債務佔比，可劃分為通縮性債務周期和通脹性債務周期，而對比中美，美國在周期波動時通脹壓力更大，原因在於債務的對外依賴度更高。結合核心CPI來看，多數時間美國通脹水平高於中國，面臨的經濟增長與通脹之間的平衡壓力更大。

2026年債務周期上行空間有限

以宏觀槓桿率來描述債務周期，2008年以來已經經歷了四輪債務周期，每輪周期持續時間在12個季度左右，2022年至今為第五輪債務周期，當前持續時間達16個季度高於前期。對於政府槓桿率，預計2026年政府槓桿率提升5.89%，低於2025年的7.6%。對於企業槓桿率，三點影響因素，一是企業盈利能力影響，二是加槓桿成本率影響，三是債務置換影響，第二點可以用銀行淨息差來衡量，銀行息差下降對應企業孖展成本下降、槓桿率提升，預計2026年銀行息差企穩，銀行讓利對於企業槓桿率的貢獻度下降。對於居民槓桿率，2024年以來居民持續處於去槓桿階段，預計2026年該趨勢延續。

2021年以前槓桿率抬升波動伴隨利率曲線的陡峭化，背後是寬信用的擔憂，而2021年以來特別是2023年至今，槓桿率抬升並未伴隨利率曲線的陡峭化，債務規模的提升在於銀行資產端收益率的下降，而非經濟自發的寬信用。

銀行息差周期

觀察2010年至今的淨息差波動，經歷了兩輪完整周期，2025年是銀行淨息差企穩周期的開始。2015年至今，銀行淨息差同步於30Y-10Y國債利差。銀行息差壓力越大，利率曲線越平坦化，可以理解為銀行息差壓力越大，對高收益資產的配置訴求越高，曲線越平坦化。對於貸款重定價周期，貸款久期較長，收益率受到重定價周期與LPR調降影響，對比來看2022年上市行貸款利率僅下降7bp，對應2021年1YLPR利率下調10bp，25H1貸款利率下降46bp，對應2024年1YLPR利率下調40bp;對於存款重定價周期，從定期存款金額按年變動來看，在2017年、2020年、2023年出現過明顯的存款定期化，結合存款成本率來看，定期存款規模提升伴隨存款成本率上行，但25H1出現明顯下行，原因在於23H1存款的集中到期。

風險提示：(1)經濟增長超預期下滑;(2)財政政策力度不及預期;(3)國際經濟及金融風險超預期。