本文來自微信公衆號：騰訊財經，作者：周艾琳，編輯：劉鵬，題圖來自：視覺中國

美國、伊朗劍拔弩張，一場本被認為不太會發生的戰爭已經打響。美股隔夜持續回調，國際金價、油價大漲。

當地時間2月28日，伊朗首都德黑蘭市中心發生爆炸。以色列宣佈襲擊伊朗，並宣佈全國進入緊急狀態。

本周初，美軍大規模集結中東，當時就據稱最早本周末可能對伊朗發動軍事打擊。特朗普在被問及是否會對伊朗動用軍事力量時還表示「並不想這樣做，但有時候不得不這麼做」。

這對於投資者無疑是雪上加霜。今年儘管標普500指數微漲，但投資者好似經歷了一場熊市，因為板塊波動劇烈、AI領跑者大幅回撤，如今若再爆發重大地緣政治風險，衝擊可想而知。

最關鍵的問題無疑是，伊朗局勢緊張威脅全球能源安全，可能導致霍爾木茲海峽的運輸中斷，而這是全球最重要的能源貿易通道。每天約有五分之一的全球石油和液化天然氣經由該海峽運輸，總價值超過13億美元，其中包括伊朗的出口額。

究竟美伊衝突的潛在衝擊波有多大？對大類資產又將有什麼影響？

一、聚焦海峽封鎖的概率和影響

儘管美伊劍拔弩張，但據騰訊新聞《潛望》的了解，當前各大機構認為霍爾木茲海峽全面封鎖的概率並不算高，因為這對伊朗本身而言是「傷敵一千自損八百」。

原因在於，伊朗絕大多數石油出口仍然依賴霍爾木茲海峽。雖然伊朗曾推動建設戈勒—賈斯克（Goreh-Jask）輸油管道，試圖繞開這一通道，但該管道實際運力大約只有30萬桶/日，且運行並不穩定。換句話說，如果真的封鎖海峽，伊朗首先切斷的將是自己的經濟命脈。在財政壓力本就沉重的背景下，這種做法無異於自傷。

其次，封鎖海峽對美國的直接衝擊已大幅減弱，在通過海峽運輸的原油與凝析油中，超過80%至85%最終流向亞洲市場。2024至2025年，美國通過波斯灣國家進口、並經霍爾木茲海峽運輸的原油僅約50萬至70萬桶/日，佔美國原油進口的比例約7%，佔整體石油消費更是只有約2%。換言之，伊朗若採取極端行動，受到更大影響的反而可能是其潛在合作伙伴或貿易對象。

然而，也正因如此，美國政策圈內部越來越傾向於認為，霍爾木茲海峽不再是決定性的戰略籌碼。在這種判斷下，華盛頓反而能夠利用伊朗議題實現多重目標：一方面，以伊朗問題為由推動對相關國家實施更高關稅或懲罰性措施；另一方面，在不直接升級衝突的情況下維持能源市場的風險溢價，從而支撐美國能源產業；同時，僅通過外交和輿論施壓，就能持續向對手釋放威懾信號。

二、極端風險不可排除

但市場也並未掉以輕心，2月27日美股的持續下挫就是證明。

騰訊新聞《潛望》也從知名研究機構牛津經濟研究所（Oxford Economics）處了解到，此次局勢的不同之處在於，外部局勢升級的風險與伊朗國內動盪交織在一起。這增加了伊朗政權可能感到自身生存受到威脅的可能性，因而伊朗或許更願意採取代價高昂的行動，包括嚴重擾亂霍爾木茲海峽的交通，即便這會損害其自身的出口以及與鄰國和主要貿易伙伴的關係。

就目前來看，嚴重的貿易中斷被認為不太可能持續，因為這需要伊朗維持前所未有的海上封鎖，由此可能引發大國迅速採取的軍事、經濟和外交反制措施，這或許不是伊朗想博弈的。因此，市場衝擊被認為將是短暫的，貿易和價格將迅速恢復。

牛津經濟研究所能源預測主管佩恩（Bridget Payne）稱，相比完全關閉，海峽更有可能出現有針對性的攻擊和干擾，導致能源流動減少而非完全停止。替代供應和管道以及儲能設施的減少足以緩衝部分中斷。

如今，一些輕微的中斷已經開始——除了上周短暫的部分中斷外，與以色列和美國有關的船隻正在避開霍爾木茲海峽，市場尚且可以輕鬆消化這些影響。

三、油價衝擊波的三種情景假設

國際油價已經創下近一年來高點，布倫特原油價格重新站上70美元/桶大關，這在嚴重供過於求的背景下實屬意外。騰訊新聞《潛望》歸納了當前機構預測的幾種情景假設，不同的假設對油價的影響也存在差異。

情景一：基本假設

在這一情景下，海峽保持開放，能源流動不會受到實質性干擾。市場仍會受到新聞報道、軍事動向和政治聲明的影響，但石油或液化天然氣運輸不會出現持續中斷。

在這種情況下，石油和天然氣價格仍然會帶有一定的地緣政治溢價，但不會出現供應衝擊。

情景二：海峽持續受到低級別干擾

在這種情況下，海峽仍允許部分船隻通行，但反覆的干擾會造成航運中斷數周，導致交通量減少、成本上升。這種情況很可能涉及美國對伊朗的打擊。

伊朗可用的手段包括干擾航運、干擾或欺騙導航系統、騷擾以及選擇性地製造事端，都會增加過境風險和不確定性，即使船隻仍在通行，也會提高成本並降低通行量。

這比伊朗通過全面海上封鎖更容易也更可行，亦符合伊朗的動機，使其能夠利用海峽作為籌碼來影響市場，而無需立即切斷所有貿易流動。

在此情景下，機構假設海峽船舶通行量在兩個月內減少50%。運輸仍然可行，但速度會變慢，成本會更高，保險和運費也會更高，延誤也會更多。淨供應影響約為400萬桶/日，因為部分出口改道管道運輸，價格敏感型需求減少，而美國則將出口量提高至滿負荷。

此時，原油價格預計可能升至約為每桶84美元，主要是亞洲將用其他來源彌補進口損失，從而推高全球油氣價格。

情景三：尾部風險上行——嚴重中斷

在這種情況下，假設中斷程度嚴重但持續時間短暫。 伊朗實際上會封鎖海峽長達一周，導致全球價格急劇飆升。

然而，完全封鎖海峽極其困難，持續封鎖則更加困難，因為國際社會將迅速採取行動重新開放航道，伊朗實施海上封鎖的難度加大。

儘管可能性不大，但如果伊朗政權認為自身生存受到威脅，完全封鎖的情景就變得合情合理，這種情況會破壞伊朗的石油基礎設施，從而降低維持海峽對其自身貿易開放的動力。

在牛津經濟研究所看來，海峽實際關閉對天然氣供應的淨影響約為1100萬桶/日，這已考慮了替代管道、需求下降以及美國滿負荷供應等因素。如果沒有替代路線，卡塔爾的所有液化天然氣出口都將延遲，亞洲將暫時失去其最大的天然氣來源。

這可能導致全球油氣價格將立即飆升，機構預計油價將迅速攀升至每桶140美元，而液化天然氣價格將超過每百萬英熱單位40美元，翻四倍之多，因為買家爭相搶購替代貨物——其規模與俄烏開戰後立即出現的衝擊類似。

四、貴金屬或再成大贏家

最可能受到助力的資產無疑就是貴金屬。近階段，黃金在前期大幅回撤後有所回升，但仍以區間波動為主，地緣風險的爆發或成為催化劑。

在本周五，國際黃金現貨價格已經逼近5300美元/盎司，1月末時一度逼近了5600美元，而後在獲利了結衝擊下跌至4400美元區間。近期漲勢加速。

騰訊新聞《潛望》也從外資行交易員處了解到，近階段明顯黃金看漲期權交易量攀升。

「我仍傾向於在5000上方看漲，多頭有機會再次上探5300美元。關鍵問題是能否守住5114美元至5144美元的支撐區間。若突破5300美元，則關注5400美元整數關口以及略低於5500美元的前一個波動高點。」嘉盛集團資深分析師辛普森（Matt Simpson）表示。

早前，他認為除非美國軍事衝突升級，否則黃金漲勢短期內可能仍受限——這使得金價目前不太可能持續上漲至5500美元。然而，如今市場明顯已經在向這個方向進行交易。

一旦事態升級，全球股市或進一步回調，受到AI敘事和金融風險夾擊的美股近期連連受挫，然而日韓股市仍在火爆的存儲芯片熱潮下獲得大量資金流入。某美資投行交易員反饋，目前交易員似乎還並未充分做好準備。如果市場正在為伊朗的嚴重尾部風險定價，那麼這與投資者追逐日本和韓國股市（兩國國內能源供應都很少）並創下高位的局面很難協調一致。

本文來自微信公衆號：騰訊財經，作者：周艾琳

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