作者 | 中信建投期貨研究發展部
作者：田亞雄
本報告完成時間 | 2026年2月28日
期貨交易諮詢業務資格：證監許可〔2011〕1461 號
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2026年初的又一個周末，中東再度被聚焦，以色列國防部長宣佈對伊朗發起「預防性攻擊」的聲明標誌着中東地緣政治博弈的再度升級，站在賣方研究及時響應和嘗試前瞻判斷的立場，下文以四個方面做出評述：
i．事件對商品定價的影響
ii．美國和伊朗談判受阻的根源
iii．以色列預防性攻擊的動因
iiii．未來事件的跟蹤線索和演進概率
i．事件對商品定價的影響
在最值得討論的商品定價上，我傾向於把影響路徑拆成避險情緒、供應鏈衝擊、通脹預期與聯儲局相機決策這幾個角度，但這幾個角度既是分層的，又相互影響。
在沒有看到全面升級和能源供應鏈衝擊之前，避險和供應鏈擔憂成為最主線的邏輯，歷史表明，有限衝突可使黃金作為恐慌指數的定價場所，在數日內急漲5%-10%。其次，霍爾木茲海峽的通行安全備受關注，該海峽承載全球約25%的海運原油貿易。若航運未受實質干擾，油價可能出現5-15美元/桶的短期脈衝式上漲，隨後回落；一旦海峽航運受阻或伊朗出口中斷，布倫特原油價格可能連續飆升，彼時OPEC+的閒置產能復產（約300萬桶/日）和美國戰略石油儲備釋放只能提供有限緩衝。
比較又複雜定價邏輯的是美元。比較清晰的是，作為恐慌中的「劣中選優」的邏輯，衝突初期，全球資金會湧入美元現金和美債尋求庇護，短期推高美元指數。這是美元作為全球最主要流動性和結算貨幣的「特權」體現。不過時間尺度拉長一些，通脹-貨幣政策困境和財政與信用侵蝕可能會逆轉美元的強勢狀態。即油價上漲預期可能重新點燃通脹，迫使聯儲局推遲降息甚至討論加息，理論上利好美元，不過市場更恐懼的是「滯脹」情景，尤其是降息的初期階段——高通脹+經濟衰退並存，這將對美元形成強壓，此外大規模軍事行動將急劇擴大美國已超36萬億美元的財政赤字，加劇債務可持續性質疑。同時，危機中美國若再次強化使用美元作為金融制裁武器，將迫使更多國家尋求貿易結算和儲備資產的多元化，讓美元體系再度被詬病和懷疑。
市場將關注兩個關鍵問題：
OPEC的閒置產能有多少？能否補上缺口？
根據國際能源署（IEA）的估算，OPEC的閒置產能主要集中在沙特、阿聯酋、伊拉克和科威特。隨着復產的逐步推進實際可快速動用的有效閒置產能可能僅有280萬桶/日，且高度集中在沙特和阿聯酋兩國。
第二個問題是運輸瓶頸。即使OPEC有能力增產，原油也難以運出波斯灣。目前，繞過霍爾木茲海峽的陸上替代管道運力極為有限。在供應中斷情況下，沙特和阿聯酋的管道合計最大運力僅約260萬桶/日，阿聯酋通往富查伊拉的管道雖有180萬桶/日設計能力，但富餘運力可能僅50萬桶/日。伊朗自身的戈爾赫-賈斯克管道運力約35萬桶/日。這意味着，即便動用全部閒置產能，也僅有不足300萬桶/日的原油能通過陸路繞過海峽。
此外，甲醇也被關注。伊朗作為全球甲醇供應鏈的關鍵節點，其產能約佔全球10%，更是中國進口甲醇的絕對主力，佔比高達約60%。衝突首先威脅伊朗本土的天然氣供應與港口設施運行，可能導致其甲醇裝置降負或停車，造成實際的供應缺口。當前，中國國內甲醇開工率維持高位，港口庫存也處於歷史同期高位，供應整體充裕。同時，下游需求，特別是最大的消費領域甲醇制烯烴（MTO），因利潤不佳而開工率偏低，對高價原料的承接能力非常有限。這意味着，即使衝突推高了進口成本和市場情緒，國內高庫存和弱需求將迅速形成負反饋，壓制價格的上行空間，強度和持續性或不及油化工。
因此，筆者想強調的情景是本輪中東的引線可能觸發新一輪的原油漲價預期，而這又推升了美國在降息的初期階段面臨高通脹+經濟衰退並存的壓力，美元受此的壓力大於避險給出的支撐，這個過程的定價方向會讓商品多頭整體佔優。
ii．美國和伊朗談判受阻的根源：無解的死結？
美伊談判「紅線」衝突：
A-在覈問題上，美國要求伊朗實現「零濃縮」，徹底放棄鈾濃縮活動；而伊朗視和平利用核能為不可剝奪的國家主權與尊嚴象徵，堅決拒絕放棄權利。
B-在導彈與地區影響力上，美國要求限制伊朗彈道導彈項目並約束其代理人武裝；伊朗則將此視為捍衛國家安全的國防紅線，拒絕納入談判。
C-在制裁解除上，伊朗要求美國全面、先行、不可逆地解除所有制裁；美國則堅持制裁解除必須與伊朗的履約情況嚴格掛鉤、分階段且可逆。這種「你要的正是我不能給的」結構性矛盾，使談判淪為雞同鴨講。
雙方的信任相對缺失
2018年美國單方面退出伊核協議（JCPOA）並重啓極限制裁，對伊朗而言是一次深刻認識「信任」的教訓。如今，伊朗要求任何新協議都必須包含美國 legally binding（具有法律約束力）的、不再單方面退出的保障機制，而這在美國現任總統下難以完全實現。互信的缺失，使得任何談判都如同在流沙上修橋，崩塌或在頃刻。
第三方的立場，以色列作為「局中的最大變量」，以色列始終將任何可能放鬆對伊制裁、承認其地區影響力的美伊協議視為戰略災難。伊朗問題專家普遍認為，以色列已成為伊美談判中「最大的不確定因素」。其堅決反對任何協議並威脅單方面動武的立場，極大地壓縮了美國政府的政策迴旋餘地。
正是這些矛盾，使得「以戰逼談」成為雙方共同的危險策略。美軍的大規模集結與伊朗的霍爾木茲海峽軍演相互刺激，形成惡性循環。一次意外的摩擦、一次情報誤判、或是一次國內政治需要的「強硬展示」，都可能瞬間點燃火藥引信，而當下變局瞬間擊穿了國際社會殘存的外交幻想。
iii．以色列預防性攻擊的動因：孤注一擲的邏輯
以色列發動預防性攻擊，其決策主要基於外部安全與戰略博弈的考量。近些年來伊朗已部署約2000枚可覆蓋以色列全境的導彈，其中「霍拉姆沙赫爾-4」型導彈射程達2000公里，速度高達16馬赫，對現有反導系統構成嚴峻挑戰——以色列的危機感達到頂峯，面對伊朗龐大的彈道導彈武庫及核潛力構成的直接安全威脅，以色列秉持「絕對安全」與「先發制人」的軍事原則，認為主動摧毀關鍵設施是贏得戰略主動的必要選擇。同時，此舉意在影響美伊談判進程，避免達成可能增強伊朗地區影響力的協議，並藉助美國在中東的軍事存在與情報支持，進行一場風險可控的戰略冒險。
儘管美國公開表態仍強調「外交優先」，但實質性的軍事部署與情報共享已為以色列的行動提供了關鍵背書與安全網。美軍在中東完成了自2003年伊拉克戰爭以來最大規模的軍事集結，雙航母戰鬥羣、大量F-22與F-35隱形戰機雲集波斯灣，這既是對伊朗的威懾，也為以色列可能的行動提供了空中掩護與情報支援。以色列國內政治局勢需要對外展示強硬姿態以凝聚共識。此外，為應對伊朗所宣稱的「全面戰爭」警告及其通過真主黨等代理人網絡形成的戰略包圍，以色列選擇搶先打擊，旨在削弱伊朗的本土核心反擊能力，打斷其戰略節奏，從而在複雜的地區博弈中爭取主動權。
iiii．未來事件的跟蹤線索和演進概率
衝突的未來走向高度複雜且非線性，關鍵跟蹤線索：A-伊朗的報復層級與目標選擇（未來24小時）：是象徵性襲擊第三方資產，還是直接對以色列本土軍事或民用目標發動大規模導彈攻擊？後者將必然引發以色列的升級反應。B-美國的直接介入程度：美軍是僅提供情報與防空支持，還是會主動攔截伊朗發射物、甚至直接打擊伊朗境內目標？ C-「抵抗軸心」的聯動性：真主黨、胡塞武裝、伊拉克民兵是否會開闢多條新戰線，發動協同攻擊？
衝突可能沿三個主要方向演進。最可能的是陷入「有限消耗戰」，即雙方進行可控的「攻擊-報復」循環，衝突長期化、低烈度化，以網絡戰、代理人摩擦和經濟制裁為主。即伊朗進行象徵性報復後接受調停，衝突數周內降溫，但緊張態勢長期持續。其次是「地區性混合戰爭升級」，衝突外溢至敘利亞、伊拉克、黎巴嫩及紅海，形成多戰線消耗，美伊通過代理人深度介入，隨後多戰線發動協同攻勢，衝突持續數月，油價獲得持續地緣溢價支撐。破壞性最強但概率較低的是「全面軍事對抗」，即以色列空襲伊朗核設施等戰略目標，伊朗則大規模反擊並試圖封鎖霍爾木茲海峽，導致美軍直接參戰與全球能源危機。
對於未來的思考
局勢的核心風險在於「誤判」與「行動-反應循環」的失控。一次意外的重大平民傷亡、關鍵人物被「斬首」，或油港、電網等關鍵基礎設施遭網絡攻擊癱瘓，都可能瞬間使局勢滑向不可控的深淵。最近在polymarket上美國伊朗衝突加劇的概率早已顯著抬升，中東安全架構的支離破碎再度暴露了逆全球現實的加深，對於全球商品市場而言，核心跟蹤點在於：霍爾木茲海峽的航運數據、伊朗報復行動的性質與規模、以及聯儲局在通脹預期上的政策抉擇，而後美元未必由避險情緒主導反而受「通脹預期+經濟增長乏力」的滯漲拖累承壓下跌成為我們的差異化認知。處在風險不可證僞時期和商品整體的估值賠率的角度上，多頭預期或階段性高度凝結。
研究員：田亞雄
期貨交易諮詢從業信息：Z0012209
責任編輯：李鐵民