安踏豪擲百億入股的彪馬，還在轉型深水區。

2月26日，德國運動品牌彪馬（PUMA SE）發布2025年全年財報。截至2025年12月31日，彪馬全年銷售額按年下降8.1%至72.96億歐元；公司整體毛利率按年下降260個點子至45%。

受此影響，公司經調整的息稅前虧損（不包括商譽減值等一次性影響）約1.66億歐元；公司持續經營業務虧損約6.44億歐元；淨虧損約6.46億歐元。可以對比的是，2024年彪馬淨利潤約2.82億歐元。

由於年度業績陷入淨虧損，彪馬將建議2025年不進行股息分配。

去年7月正式出任彪馬新CEO的亞瑟·霍爾德，把2025年定義為品牌的「重塑之年」。他表示，「我們希望將彪馬打造成全球前三的運動品牌，在中期內恢復高於行業水平的增長，並創造可觀的利潤。」其明確提出，2027年彪馬恢復健康、高於行業水平增長的目標。

過去一年，彪馬去庫存、砍渠道等轉型的代價，也直接體現在了彪馬的財報數字中。

2025年，彪馬銷售額全域疲軟，所有市場和品類均未實現增長。

從區域表現看，彪馬EMEA區域銷售額按年下降6.9%至約31.43億歐元；中國市場所在的亞太區域銷售額下降7.4%至約15.95億歐元；美洲區域也表現不佳，銷售額按年下滑10%至約25.58億歐元。

分品類來看，彪馬鞋類銷售額按年下滑7.1%至約41.14億歐元；由於運動時尚等品類下滑，服裝銷售額按年下滑9.7%至約23.29億歐元；配飾也未能倖免，銷售額按年下降了8.5%。

彪馬對渠道的清理，加劇了短期業績壓力。

對於彪馬來說，批發渠道為其貢獻收入超半壁江山，但去年下半年以來，彪馬對這一渠道的整頓尤為明顯。第四季度，公司整體批發業務銷售額大幅下降27.7%。彪馬就指出，公司加速清理渠道中的過剩庫存，收縮北美大衆零售商業務，同時逐步淘汰在EMEA地區和亞太地區的不良業務。受此影響，2025年全年公司批發銷售額也按年下降了12.8%。

進入2026年，彪馬的各項轉型仍繼續深化。彪馬明確表示，2026年公司將繼續精簡分銷渠道、進一步降低庫存水平，同時持續推進重整組織架構、精簡產品組合等降本增效措施，而在這一轉型時期，保障財務穩定將優先於規模增長。

此前，彪馬曾提出至2026年底累計裁減1400個崗位，在最新財報中這一計劃並未改變，將在今年繼續推進。

對於2026年的業績，彪馬也給出了十分謹慎的指引，預計經匯率調整後，銷售額將出現低至中個位數百分比的下降，包含一次性影響的公司息稅前利潤將在-5000萬歐元至-1.5億歐元之間，這也意味着彪馬在今年仍將面臨虧損壓力。

不過，中國資本的入局為其帶來了新的變量。

安踏體育於1月26日與Artémis訂立購股協議，以15.06億歐元（約合人民幣123億元）收購彪馬 29.06%的股份。交易完成後，安踏體育成為德國運動品牌彪馬的最大股東。

與此同時，2026年即將到來的世界盃，也成為彪馬發力的機會。彪馬在財報中指出，今年彪馬的品牌和產品戰略將圍繞足球、訓練、跑步、運動時尚這些重點領域展開，其中足球領域將藉助世界盃的熱度展現重要影響力。

儘管如此，銷售下降、渠道縮減，彪馬的庫存壓力仍在。財報顯示，2025年12月底，彪馬的庫存較2024年同期仍增長2.3%（經匯率調整後為10.7%）至20.60億歐元。未來，彪馬庫存清減的壓力與重塑品牌形象、減少折扣的訴求將同時存在，這也為品牌扭轉終端消費者的認知增添了不小挑戰。

有行業人士對時代財經表示，內部動盪或也讓彪馬在轉型戰略的執行效果上打折扣。

過去三年，彪馬經歷了三任CEO的頻繁更迭。2023年1月，執掌彪馬13年的CEO比約恩·古爾登轉投阿迪達斯擔任CEO。此後，阿恩·弗倫特接任，但他向時尚靠攏的高端化策略未達預期成效，最終於2025年年中離任。如今的CEO亞瑟·霍爾德，主張彪馬迴歸品牌專業價值、減少商業化，但頻繁的高層變動無疑讓品牌內部環境不穩定，戰略缺乏連貫性。

如今，安踏體育即將入主，疊加彪馬持續的裁員與降本措施，彪馬內部組織很可能迎來新一輪調整。