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路透紐約2月27日 - 2 萬億美元的私人信貸行業在過去十年中已從為槓桿收購提供資金擴展到銀行主導的領域，由於大型私人貸款機構藍貓資本（Blue Owl Capital）的動盪，該行業正面臨新的壓力。

市場情緒已經受到打擊 (link)，原因包括對估值和透明度的質疑 (link)，以及一些私人信貸業者有所涉足的汽車零部件供應商First Brands破產等具體情況 (link)。

藍貓（Blue Owl OWL.N）的問題加劇了市場的擔憂，這些問題於去年年底浮現，當時它開始限制基金提款。最近幾天，該公司出售其他另類資產管理公司的股票，令投資者擔憂。

英國抵押貸款提供商Market Financial Solutions (link) 的倒閉加劇了人們對貸款標準和快速增長的私人孖展市場的擔憂。

有人說，該行業的規模對其不利。據道富（State Street）估計，包括投資級信貸在內，私人信貸的可處理市場規模已超過 40 萬億美元。

"PitchBook的美國私募股權分析師凱爾-沃爾特斯（Kyle Walters）說："私人信貸的黃金時代尚未結束，但產生類似股票回報的日子可能會到來。"此外，近年來私募信貸已經達到了一定的規模，導致更多的參與者進入該資產類別，並加劇了競爭。"

藍貓資本之痛

藍貓資本的動盪遠不止公司本身，因為其規模龐大，在私人信貸市場上扮演着重要角色，與機構投資者、企業借款人和富裕個人關係密切。

截至 12 月 31 日，藍貓資本管理著超過 3000 億美元的資產，該公司上周表示，將出售三個基金 (link) 中的 14 億美元資產，將部分收益返還給部分投資者，並償還債務。該公司永久取消了最小基金投資者（主要是富人）每季度提取部分資金的選擇權。

信用評級公司穆迪（Moody's）表示，藍貓資本（Blue Owl）放棄傳統季度贖回的最新決定，使投資者更加關注半流動性私人信貸工具如何管理贖回，尤其是在零售參與日益增加的情況下。

Blue Owl 拒絕對此發表評論。

「散戶投資者的耐心和可預測性往往不如機構投資者，」穆迪評級公司（Moody's Ratings）副總裁約翰內斯-莫勒（Johannes Moller）在周二的一份報告中說。

莫勒表示，由於對估值和流動性條款的擔憂，私人信貸市場上贖回壓力不斷上升——包括在為散戶和高淨值投資者提供私人信貸的永久性非交易貸款工具（BDC）中。

穆迪預計，隨着另類投資管理公司進一步進入零售渠道，流動性管理、信息披露和基金結構設計將成為投資者決策的核心，並有可能拖累回報。

截至目前，藍貓資本的股價下跌了 29%，其他主要另類資產管理公司的股價也在下跌。黑石BX.N股價下跌近 27%，阿波羅全球管理APO.N下跌超過 26%，Ares Management ARES.N今年下跌近 31%。

黑石和Ares拒絕發表評論，但指出了高級管理人員最近發表的評論。阿波羅沒有回應置評請求。

「我們將以強勁的實力進入 2026 年，」Ares 首席執行官邁克爾·阿魯蓋蒂（Michael Arougheti）在公司財報電話會議上表示，他提到了整個投資組合的強勁基本業績，以及資本市場和併購背景的改善。

黑石首席財務官邁克爾·蔡（Michael Chae）在本月的一次金融會議上表示，信貸質量依然強勁，但警告稱行業違約率將從極低水平上升。

「結構性優勢將繼續產生卓越的結果。因此，總體而言，在邁向 2026 年的過程中，我們的信貸業務將保持良好的發展勢頭，」他說。

軟件風險壓力

由於人工智能有可能顛覆商業模式，其他私募股權公司和另類資產管理公司的股票也面臨着對其所擁有和貸款的軟件公司估值日益增長的不安 (link)。

「目前還不清楚事情是否已經發生了根本性的變化，但有一種觀點認為，技術風險可能在三、六或十二個月前還沒有被完全定價或考慮在內，」桑伯格投資管理公司（Thornburg Investment Management）固定收益主管克里斯蒂安-霍夫曼（Christian Hoffmann）說。

行業發展

私人信貸行業已從向中型市場公司提供直接貸款發展到資產支持孖展--以硬資產等抵押品為支持的貸款。

銀行也宣佈進軍私人信貸，摩根大通JPM.N去年預留了500億美元 (link)，用於推動直接貸款，而其他銀行則與另類資產管理公司 (link) 合作實施私人信貸戰略。

穆迪（Moody's）最近的一份報告顯示，截至 2025 年 6 月，美國銀行已向私人信貸提供商貸款近 3000 億美元。銀行還向私募股權基金貸款 2,850 億美元，並有 3,400 億美元未使用的銀行貸款承諾可供這些借款人使用。

穆迪預計，到 2030 年，該行業的規模將翻一番，達到 4 萬億美元，但穆迪警告說，私人信貸基金與傳統金融機構之間的聯繫不斷加深，可能會在經濟下滑時加劇傳染風險。

摩根大通本周表示，它正在密切關注私人信貸市場。

「我對人們的震驚感到震驚。現實情況是，在這種環境下，隨着世界變得更加動盪，隨着你走向周期的末端，這種結果應該是意料之中的，」摩根大通商業與投資銀行聯席首席執行官特洛伊·羅爾鮑（Troy Rohrbaugh）周一在談到私人信貸問題時對投資者說。

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