吸引全球目光的好萊塢世紀併購戰役已經結束，派拉蒙天舞溢出的總計1110億美元的新收購方案笑到了最後，但這是一場沒有人贏了的戰鬥。

智通財經APP獲悉，流媒體巨頭奈飛(NFLX.US)周四拒絕提高對華納兄弟探索公司(WBD.US)大部分業務的報價，將這家好萊塢綜合性企業讓給了競爭對手競標者派拉蒙天舞(PSKY.US)。儘管這筆交易包含了極其嚴密的保障措施，但 1110 億美元的價格標籤仍冒着讓虧損態勢延續下去的風險。

華納兄弟宣佈，派拉蒙提出的每股31美元的全現金要約，優於其此前與奈飛達成的每股 27.75 美元的協議。那筆交易留下了日漸式微的廣播網絡，這些網絡將以令人質疑的價值被剝離，並負債累累。

這場鬥爭在很大程度上變成了關於規劃一條清晰的成交路徑，就像它關於金錢一樣。派拉蒙消化一個大得多的製片廠、其龐大的電影庫和知識產權以及隨之而來的電視資產的能力，引發了嚴重的質疑，包括來自奈飛和華納兄弟董事會的質疑。

老闆大衛·埃裏森最終動用了他億萬富翁父親拉里·埃裏森來消除顧慮，而奈飛沒能做到這一點。在交易成交之前，負擔都落在老埃裏森身上，這位甲骨文公司的創始人，其在這家雲計算巨頭中的股份現在實際上為競標提供了擔保。

儘管如此，即使派拉蒙實現了其承諾的 60 億美元鉅額協同效應，將其與華納的預期營業收入合併並計稅，也意味着回報率不到 6%。削減成本可能仍會引發政治反對，而合併將吸引反壟斷者的抨擊，無論埃裏森家族與總統特朗普的關係多麼親近。

與此同時，利息成本將是一個懸念。考慮到華納兄弟本身在近四年前與探索頻道合併後，在鉅額借款的重壓下萎靡不振，這些利息成本顯得凶多吉少。在交易談判浮出水面之前的五年裏，其股價下跌了約一半。

一個安慰是，華納兄弟探索終於在扭轉局面。去年，其王冠上的明珠 HBO 的流媒體盈利翻了一番。即便如此，奈飛可能躲過了一顆併購子彈；在其退出競標後，其股價跳漲了 10%。

華納兄弟的交易只能彌補一部分損失

一些傷痕將持續存在。這家由泰德·薩蘭多斯和格雷格·彼得斯共同領導的市值 3600 億美元的公司已經引起了當局的注意。一組州總檢察長對合併計劃表示了擔憂，而司法部發起了一項調查，重點關注奈飛潛在的市場權力。

華納老闆大衛·扎斯拉夫至少獲得了一個驚人的近 150% 的溢價，並附帶異常嚴格的條款，以補償任何堅持到現在的投資者。當然，這慷慨地忽略了昂貴的機會成本，因為標普 500 指數在過去五年裏上漲了 80%。這場戰爭的傷亡者將長期徘徊。