近幾個月來，亞馬遜、Alphabet 和 Meta等大型科技公司紛紛轉向債券市場，為其在人工智能數據中心的大規模投資籌集了數百億美元。而且，這三家公司未來幾年可能還會繼續舉債，預計其資本支出將接近甚至超過其自身產生的現金流。
這些公司還能借多少款資金，而不至於導致信用評級下降以及孖展成本上升，這是一個亟待解答的重大問題。目前，信用評級機構標普估計，到今年年底，這三家公司最終的債務總額將略高於現金總額，這與當前的情況正好相反。然而從長遠來看，根據標普的評估方法，這些公司每家都能借入近 2000 億美元的資金，並仍能保持其信用評級。
企業如今愈發重視通過舉債來為擴張提供資金，這表明AI熱潮很可能會永遠改變這些大型科技公司的財務狀況。過去，科技公司能夠通過大量盈利來實現業務多元化以及大規模的股票回購，但如今看來，這些公司很可能會變成負債累累、幾乎沒有自由現金流的公司——至少在未來幾年內會是這樣。
標普和穆迪計算信用評級時，會綜合考慮公司的當前債務和收益情況，並對這一比率在未來一段時間內的變化趨勢進行預測。
目前，這兩家機構給 Alphabet 打出的投資評級高於 Meta 或亞馬遜：均為 AA+ 或 AA2 級。而 Meta獲得的評級最低——標普為 AA-，穆迪為 AA3。這反映出信用分析師們的看法，即Meta依賴廣告業務，這意味着它不像 Alphabet 和亞馬遜那樣多元化——這兩家公司都擁有豐富的雲業務以及其他盈利性業務板塊。
兩家信用評級機構均表示，預計這些科技公司的信用評級在未來幾年內不會發生變動。標普全球信用評級主管賈瓦德·侯賽因稱，例如，Alphabet 的 AA+評級可能在未來一段時間內保持穩定，除非該公司達到債務與息稅折舊及攤銷前利潤之比為 1 的門檻。目前，Alphabet的這一比率是零，因為其現金多於債務。
鑑於分析師預計 Alphabet 今年的息稅折舊攤銷前利潤（Ebitda）將達到 2160 億美元，若債務與 Ebitda 的比率達到 1 倍，這意味着扣除資產負債表上的現金後，Alphabet 的債務規模約為 2000 億美元。截至 2025 年底，該公司有 460 億美元的債務和 1260 億美元的現金。
該公司預計今年的資本支出約為 1800 億美元，但會將大部分預期產生的現金用於支出。不過，Alphabet 還計劃完成對網絡安全公司 Wiz 和數據中心基礎設施公司 Intersect 的收購，這兩項交易總計將花費 370 億美元。
因此，標普預測，到 2026 年底，Alphabet 的債務將比現金多出 160 億美元，這意味着其債務與息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）的比率將在 0.1 至 0.2 之間。這一預測假設 Alphabet 在年底的總債務為 1170 億美元，其中包括未來的數據中心租賃費用（標普將其納入債務計算中）。該預測還假設該公司年底的現金餘額將達到 1020 億美元。
該機構的最新預測顯示，這三家公司（Alphabet、亞馬遜或 Meta）在 2026 年或 2027 年都不會出現債務與息稅折舊攤銷前利潤之比超過 0.5 的情況。這意味着它們的信用評級在未來幾年內是安全的。
然而，據侯賽因稱，這些公司面臨的一個風險是，標普「可能會重新考慮」將債務與EBITDA比率之比設定為 1 倍這一降級標準。如果出現現金流減少的情況變得普遍，或者如果標普認為這些公司未能從其AI投資中獲得足夠的回報，那麼他們可能會這麼做。
Thornburg投資管理公司的固定收益部門主管克里斯蒂安·霍夫曼表示，鑑於這些公司今年計劃增加資本支出，它們的信用評級被下調「肯定是有可能的」。不過他補充說，「債務成本並不高，而且坦率地說，即便它們的信用評級降低，其債務成本也不會特別高。」
霍夫曼表示，儘管目前對科技公司債券的需求「相當旺盛」，但「總會有那麼一個時刻，人們會意識到已經受夠了。」這將體現在科技債券與國債之間的利差上——即債券的利息成本與國債利息成本之間的差距——會逐漸拉大。
有這樣一個跡象表明這種情況可能已經出現：在 Meta 的信用違約掉期（類似於對一家公司債務的保險）中，其價格相對於美國國債的成本所形成的溢價在過去一年裏大幅上升。
責任編輯：於健 SF069