「日韓台對港股的分流，可能已經到了後期。」

「AI浪潮還沒結束，但要避開純故事型公司，抓住產業鏈關鍵環節、有壁壘的資產。」

「事實上中國經濟春天的號角已經悄然吹響，線性指標已經越來越確定了——房地產底部區域的構築，對應着中國內需的企穩。」

「在投資上需要更加注重兩件事，組合的價值確定性，以及資產質量的硬度。」

「我相信快則二季度，慢則下半年，外資會迴流中國資產，與本土資金形成共振，推動A股和港股向上。」

「組合中配置一定比例的黃金或戰略性資產，是有必要的。」

以上，是海通國際執委會委員、首席經濟學家張憶東在昨天（2月27日）的一場線上交流中分享的最新觀點。

在他看來，與去年相比，2026年全球市場最大的變化，是「價值」與「成長」的敘事權重發生了顯著切換

因此，今年投資更需要注重價值的確定性與資產質量的硬度。

談及海外，他指出，雖然美國股市並不會走到熊市那一步，但結構性機會與賺錢效應都會弱於2025年，使其投資性價比低於一些新興市場。

回到中國資產，他認為壓制中國資產的「三座大山」已經被推翻。制度紅利系統性釋放、經濟見底回暖與內需企穩、社會財富向權益市場戰略性遷移，共同構成A股的「新三角支撐」。

因此，他依然戰略性看多中國，並認為今年在節奏上會趨於穩健。

對於當前市場最關心的港股，他直言，港股並非進入熊市，而是初夏遭遇「韓流」。但很多指標都顯示韓國市場短期處於情緒高點，所以」韓流」的衝擊隨時都有可能緩解。

同時，人民幣短期或維持震盪格局，但從中長期趨勢看仍具升值方向。所以外資迴流更多是節奏問題，而非趨勢問題。

從估值與基本面看，騰訊、阿里等權重股已經進入「沽空動能衰竭」的區間，目前港股更像是處於需要「流淚撒種」的階段。

關於今年的投資主線，他歸納為「兩個維度、四個方向」；在交流最後，張憶東也提示了兩類風險，一是選股難度會上升；二是地緣政治黑天鵝帶來的尾部衝擊。

聰明投資者（Capital-nature）整理了本次路演的重點內容，分享給大家。

1、「價值」與「成長」的敘事權重發生了顯著切換

 問 今年年初全球市場的表現與2025年有哪些不同？

 張憶東 俗話說亂世黃金，黃金連創新高確實是一個重要的信號。

今年以來，全球市場呈現出與去年最大的不同是，「價值」與「成長」的敘事權重發生了顯著切換。

2025年全球市場的主旋律是「詩與遠方」，即科技進步所驅動的風險偏好提升，全球市場呈現出「股金雙牛」。

全球主要股指上漲，特別是恒生指數、上證指數以美元計價的升跌幅，在全球股市中表現領先，黃金也同步上漲，甚至連發達市場，比如美國、歐洲也在上漲。

這背後恰恰是一種樂觀情緒，對AI所帶來的科技革命充滿憧憬，對未來全球勞動生產率提升抱有樂觀預期。

但從2025年年底開始，海外市場焦點開始轉向AI焦慮症，越來越擔心AI科技的進步，會導致長期的、巨大的、不可控的不確定性，這是跟過往三年相比最大的區別。

除了機器與人的鬥爭之外，地緣政治風險在急劇升溫。

所以，黃金突破5000美元之後，年初一度上升到5600美元/盎司，這幾乎是史詩級的表現。

它進一步確認了，當今世界的主旋律已經不再是和平與發展，而是進入風高浪急的國際秩序重構階段，並且對以美國為代表的主權信用的擔憂在進一步加深。

年初美國對委內瑞拉的施壓，對伊朗的極限施壓，還有特朗普政府關稅政策的反覆博弈，都大幅提升了全球資金的避險情緒與避險需求。

這預示着2026年的全球宏觀經濟，可能會比2025年更加複雜、更加不平靜。

也因此，在投資上需要更加注重兩件事，組合的價值確定性，以及資產質量的硬度。

年初以來，資產分化已經非常明顯。那些存在AI顛覆風險的領域，出現了大幅調整，特別是一些美股軟件類公司，以及港股互聯網。

而越來越硬的「硬鏟子」資產，無論是在韓國、日本、中國香港的一些新股、半新股，還是A股的算力、航天等方向，反而成為更濃縮、更抱團的所在。

另外，價值的確定性被更加重視，低位的周期性核心資產開始捲土重來。

所以2026年，我認為要關注四個字，登高穩行。

整個行情的位置會比2025年高一些，但國際環境的複雜性，以及科技浪潮帶來的不確定性，也在同步升溫。

但我們認為，無論是海外市場，還是中國市場，專業投資者依然大有可為。

2、美股不是大熊市，但性價比弱於非美

 問 對今年美國經濟和美股市場的表現，你分別有什麼預期？

 張憶東 美股今年的表現大概率是不如新興市場的，不如日本、韓國，甚至我認為也不如A股和港股。

雖然港股年初確實很被動，但如果年底回頭看，以美元計價的指數來衡量，我們依然認為中國股市整體會好於美國股市。

回到美股本身，它最大的問題是：貴，且擁擠。

第一，美國三大股指估值倒數反映的潛在回報率，與無風險收益率的差值即風險溢價，均處於歷史低位。

過去幾年全球市場盛行美股例外論，資金高度集中於美股，讓美股成為萬衆矚目的核心市場，而當前這一趨勢正在反轉，資金在全球配置中，會更多傾向於非美市場。

第二，從美國自身的政治經濟環境角度出發，今年最重要的擾動因素是中期選舉，圍繞中期選舉，兩黨博弈加劇，其中會存在很多不確定性。

比如年初美國最高法院裁決，特朗普政府基於國家緊急經濟權力法的關稅越權、違憲。

特朗普立即尋求援引1974年《貿易法》的第122條來對沖裁決，甚至以此將關稅從10%加碼到15%。

這些都說明在中期選舉這一年，美國的國內政治可能更不穩定，從而帶來美股風險偏好的波動。

對海外來說，貿易保護主義作為特朗普的重要工具，中短期不會退場，也會製造海外的不確定性來作為談判籌碼，與其他國家進行關稅博弈。

但是，「蝨子多了不怕癢」，跟2025年相比，無論是中國還是其他新興市場，已經慢慢適應這種關稅衝擊。

而且最高法院的裁決，使得關稅力度無法和去年「對等關稅」戰的力度相提並論。

所以，政治博弈對海外市場的影響在弱化，反而對美國自身市場的風險偏好形成壓制。

第三，我們認為，美國經濟是從去年的軟着陸，走向今年的弱復甦。

它的基本面決定了美股今年不是一個大熊市，不會系統性崩盤，美國經濟仍有韌性。

但問題在於，它只是弱復甦，而估值和風險溢價已經透支了樂觀的預期。所以今年美股更多是結構分化，從指數角度來看是個小年，漲幅相比去年會收斂。

中期選舉之後，新任聯儲局主席可能會降息，但這部分已經隱含在市場定價裏，經濟復甦是否會帶來傳統資產的修復還需要等待。

目前看到的分化是價值股在反彈，主要集中在與AI相關的基礎設施鏈條，比如電力、電力設備、礦產資源等為AI基礎設施提供服務，它們的產能不足、資本開支低，屬於供不應求。

這就是我剛纔講的「資產的硬度」，美國的這些周期行業今年有可能捲土重來。

美國傳統基本盤是消費，無論是可選消費還是必選消費，在高基數之下，即便美國經濟弱復甦，消費增速的彈性也有限。

因此，美股今年結構性機會與賺錢效應會弱於2025年，性價比弱於非美市場。

它處於盈利弱復甦、估值受壓制的震盪期，資金也更可能從美股向新興市場分流。

3、三座大山被推翻，形成「新三角支撐」

 問 去年A股實現了從3000點到4000點的跨越，並創出了10年新高。你認為是哪些因素在去年一年內改變了中國股市的敘事邏輯？

 張憶東  在2024年提出《港股的春天》時，我曾說壓制中國資產的三座大山將會逐步被推翻，現在這三座大山已經被推翻了。

推動中國資本市場、特別是A股向上的新敘事邏輯形成了新的三角支撐。

第一個支撐是中國特色金融發展之路，即制度性紅利在系統性釋放，這是底座式的支撐。

2025年4月7日夜，中央匯金明確「平準基金」角色；4月8日早晨，央行在發布會上提出可以向匯金提供無上限流動性支持。

這意味着資本市場在金融強國戰略中的地位更加具象化，我們「有形之手」能更有效地推動資本市場健康發展，形成可持續、穩定且活躍的上漲機制，為中國式長牛、慢牛提供製度基礎。

以「國家隊」為代表的長線資金（包括社保、養老金、企業年金、保險資金等），疊加匯金這一定海神針，從生態層面為資本市場奠定了更堅實的資金基礎，這是制度紅利系統性釋放的重要體現。

同時，一系列資本市場基礎制度改革也在進入更高質量的階段：派息、回購、減持等規則更完善，市場生態更有序。在制度紅利釋放過程中，資本市場從更加側重孖展市，開始成為一個更有利於投資和價值發現的市場。

第二，中國經濟的觸底。

中國經濟新舊動能切換最困難的時候已經「輕舟已過萬重山」。

從數據上看，體現在房地產產業的觸底，有一個重要指標，即租金回報率和無風險收益率的差值。

2025年，百城房價指數里的租金回報率指標在去年年底到了2.39%，而無風險收益率僅有1.85%。

這反映了房地產已經進入一個有深層價值的區域，什麼時候房價能夠大漲，還需要時間的積累。

參考香港經驗，當租金回報率超過按揭貸款利率之後，房價開始修復，2025年香港房價是國內表現最突出的，漲幅達到兩位數。

這不只是香港的個案。從美國次貸危機以及日本、歐洲的房地產危機來看，房價見底路徑往往是：先出現租金回報率超過無風險利率的信號，隨後居民購買力逐步提升，資產負債表持續修復，對未來收入的預期好轉。

再疊加購房成本下降，按揭貸款利率與租金回報率接近，新一輪向上的趨勢就來了。

我們可以確定，中國房地產已經進入底部區域，可能呈現U型走勢，未來幾年或許還會在區間內反覆波折，絕對低點難以判斷；但對資產定價來說，底部區域比絕對低點更重要，趨勢比短期節奏更重要。

回顧過去幾年，房地產一路下跌，到了2026年，中國房地產市場將在底部企穩徘徊。

而房地產觸底是內需回暖的重要信號，這意味着房地產對經濟的最大拖累階段已經過去。

我近期在海外路演時發現，海外投資者還在反覆糾結四個老問題。一是房地產何時觸底，是否會引發系統性金融風險；二是中國何時走出通縮；三是海峽兩岸相關衝突問題；四是人口老齡化與新生兒數量偏低。

這些問題被交織在一起過度解讀，形成了不必要的焦慮，也與實際情況不符。事實上中國經濟春天的號角已經悄然吹響，線性指標已經越來越確定了——房地產底部區域的構築，對應着中國內需的企穩。

第三，中國社會財富向股市的再配置方興未艾。

從大類資產配置看，權益資產性價比仍然領先，股市的潛在回報率，明顯高於10年國債收益率（約1.85%），也高於租金回報率（約2.39%）。

隨着賺錢效應初步形成，社會財富正從過去的極度避險轉向權益資產的大遷徙，這一趨勢在2025年剛開始形成，不會立刻戛然而止。

過去中國牛市常是暴力快牛，因為缺少剎車鍵，像重型卡車衝上去又衝下來。

但制度性紅利釋放，一個關鍵變化是既有油門，也有剎車，而且是可以微調的機制，市場越來越成熟，這意味着賺錢效應持續性會增強，形成更好的良性循環，吸引全社會財富持續向權益市場再配置。

4、戰略性看多，節奏趨穩

 問  對於A股今年的整體走勢有何預期？

 張憶東  我們的總體判斷是節奏上趨於穩健，即登高穩行，機會上更加聚焦於一些性價比高的資產。

從指數角度看，我們認為指數基本可以按照名義GDP的三倍左右來衡量。

指數不會像以往那樣大起大伏，在有了制度紅利的剎車和油門之後，震盪向上的趨勢會更加明顯，穩中趨升的動能也會更加有序。

我們總體認為，今年不會重演2015年的暴力上升與回撤，更可能是溫和的階梯式上行；系統性深跌風險不大，是制度紅利下的中國式長牛。

從投資邏輯的角度來說，第一，我們要對中國有信心，對中國經濟有信心，對中國股市有信心。

在2026年，不論海外風吹雨打，最重要的是圍繞中國邏輯，講好中國故事，新三角支撐仍會發揮強有力作用。

第二，從結構性機會來看，今年最重要的就是「十五五」規劃，按照國家的戰略方向，去投資。

一方面重視價值的確定性。在人跡罕至的地方尋找景氣反轉的力量，去關注那些關注度不高、但已經足夠安全的領域。這些資產就像可轉債一樣，下行風險有限。隨着中國經濟真正築底復甦，再加上CPI不斷改善，這些低位資產就會具備很強的爆發力。

另一類是資產的硬度。由時代能量、政策導向與產業方向賦予的「硬核動能」。如果再和海外科技邏輯相吻合，可能會形成疊加效應。

總體來說，現在的中國資產依然具有較好的性價比，海外對中國資產的定價是不充分的，對中國經濟復甦的估計也是不足的。

所以市場邏輯將會發生變化。從信心改善帶來風險偏好提升帶來估值的提升，轉向中國基本面的改善；從不明覺厲、追逐題材，轉向真正看業績、看基本面。

今年純粹的概念炒作將難以為繼，A股投資更應聚焦於有真實訂單、能夠兌現利潤、現金流比較健康的優質公司。

去僞存真，是今年A股結構性機會的重要法寶，也是尋找A股阿爾法的重要來源。

5、「韓流」衝擊接近尾聲，是流淚撒種的階段

 問 你認為現在港股到了什麼季節？後續港股的行情會如何進一步演繹？

 張憶東  現在很多投資者擔心港股是不是又到了熊市、又到了冬天？

如果用四季來形容，我認為現在港股依然處於初夏時節，只不過這個初夏遭遇了六月飛雪，遭遇了寒流，而且這個寒流真的是「韓流」。

最近港股不是自己不給力，而是別人太給力。

從2025年開始，我們確實看到外資迴流中國資產的意願在增強，尤其是港股；但很遺憾，從今年2月份開始，大量資金從港股流向日本、韓國和中國台灣，尤其是韓國。

而所謂的「韓流」，本質上其實是三星和海力士兩家公司在帶動。整個韓國市場看上去很強，但更像是兩個股票的雙人舞。剔除這兩家公司，其他更多是被動帶起來的。

如果韓流衝擊緩和一點，港股情緒就可能觸底回升，其中有三個維度：

第一，日韓台對港股的分流，可能已經到了後期。

韓國市場越來越呈現出短期超買且擁擠的特徵，且韓國本身是散戶化市場，漲得快、漲得猛，很多指標都顯示韓國市場短期處於情緒高點，所以韓流的衝擊隨時都有可能緩解。

從港股自身來看，騰訊、阿里這些恒科權重股，目前已經進入一個沽空也沒什麼肉的階段。

過去一個月沽空有肉，因為跌幅很大；但現在騰訊估值已經十倍出頭，阿里還有中國最強AI大模型的科技動能，市場卻並沒有給它科技含量估值，而是當成傳統經濟、內需消費邏輯來定價。

而海外投資者對中國內需比較謹慎，不像國內投資者那麼樂觀。

所以從「韓流」衝擊角度來說，對港股的影響已經到了後期，甚至尾聲。

第二，對於以互聯網為代表的「老登科技」的失望情緒，現在已經釋放得比較淋漓盡致。

過去一個月，市場遭遇了「混合雙打」，一方面是外資撤離，另一方面是內資殺跌。特別是春節以後的幾個交易日，內資出現了明顯拋售。

以至於現在的市場已經不把恒生科技當作科技股來看了，因為這一次AI對它們的顛覆風險，確實是難以證僞的。

但問題在於，無論是互聯網公司，還是裏面的一些科技型公司，比如生物醫藥，就算不作為科技股，而是作為消費股來看，現在的估值也已經到了一個合理偏低的位置。

所以下行的沽空動能，正在衰竭。

第三，從節點上看，3月的兩會、3月底到4月初特朗普訪華，都可能成為信心的轉折點。

現在港股處於被全球投資者嘲笑、失望和拋棄的階段，但這種悲觀，我認為有點過度。

當然，現在恒指和恒科越來越「老登」，對中國未來科技彈性反映不足。我們也在呼籲，希望恒科儘快調整權重股，讓它真正代表中國未來科技，而不是過去十年的老科技。

因此，當下更像是「流淚撒種」的階段，尤其今年是基於經濟企穩的節奏。

對港股而言，現在最先買的就是資產硬度。包括新股、半新股，但要注意估值泡沫；戰略資產，包括大宗商品（有色）、能源、油運等，它們能夠受益於AI，也受益於國際局勢動盪。

另外，圍繞基本面景氣的改善，包括出海鏈條以及內需改善帶來的龍頭重估，澳門、香港本地股，這些估值合理且具備派息屬性的資產也值得淘淘寶。

6、AI浪潮尚未結束，但結構開始分化

 問 能否展開談一下你對本輪AI行情的理解？今年我們有必要擔心AI泡沫的破裂嗎？

 張憶東  我從兩個維度來看待AI，一是趨勢，二是結構。

從趨勢的角度來看，這一輪AI浪潮肯定是沒有結束的。因為它是一個典型的朱格拉周期，整個朱格拉周期一般是8～10年。

這一次AI浪潮，從2021年算起，正常會延續到2028年前後，甚至可能到2030年，大趨勢上朱格拉周期還沒有走完。

美國政府針對AI推出了「創世紀計劃」，特朗普政府任期也是到2028年，後續幾年的貨幣政策與財政政策，還會繼續引導全球資金向AI科技領域聚集。

美國跟中國不一樣，美國的經濟、產業投資是為資本服務。所以美國資本的力量，依然會源源不斷地向AI傾斜。

從結構維度來看，我們確實看到了一些不太好的信號。

第一個問題是資本開支。資本開支對龍頭公司的現金流消耗比較明顯。

無論是Oracle，還是M7，甚至Open AI，大量企業的AI商業模式並不清晰，試圖靠資本開支「大力出奇跡」。

2025年市場還認可這種投入方式，如今市場態度已經轉變，行業迭代加快且呈現贏家通喫格局，單純加大資本開支難以兌現預期收益，這是今年和去年市場認知的重要差異。

第二個問題是市場對AI替代人力的擔憂，認為技術進步會帶來通縮與就業壓力。

這兩個問題，都反映出資本市場對於AI長期不可控、不確定性的焦慮在上升。

我們的看法是，沒必要過度杞人憂天，AI再先進也不具備獨立靈魂，切斷電源就會停止運行，現在過度擔心長期影響為時過早。

當前更需要關注的是資本開支能否轉化為真實盈利。估值下降之後，再動態地看投入產出、看未來盈利，性價比的再定價、再認知也許跟前一段時間就不一樣了。

所以我的判斷是，戰略上AI浪潮沒結束，但要避開純故事型公司，抓住產業鏈關鍵環節、有壁壘的資產。

目前整個AI產業鏈是「缺什麼補什麼」的鏈條，有明顯的漲價和資本開支邏輯的資產依然可能保持強勢。

AI是時代趨勢，既然你無法逆轉它，不如順着它，去找確定性的資產。

7、兩個維度，四個方向

 問 今年你最看好的投資主線有哪些？

 張憶東  我認為有兩個維度、四個方向。

第一個維度，是圍繞資產的硬度、找硬核資產。

第一個方向，從進攻角度來說，還是AI，只不過今年的AI會更加濃縮。去年是所有AI都能漲。今年的AI可能會更加集中，比如算力、存儲，這些已經很火，後面還是要圍繞性價比來配置。

另外就是為AI賦能的領域，能源科技、儲能、固態電池，甚至和AI相關的軍工科技。這些都是有人買單的、不可或缺的，是在AI進展中能夠看到切實現金流的。

第二個方向，是戰略資產。它是面對地緣政治衝突不確定性的壓艙石，尤其是黃金。我們認為黃金和比特幣、白銀不一樣，比特幣和白銀仍然是風險資產，而黃金是真正的避險資產。

黃金最大的邏輯，是國際秩序重構，特別是國際金融秩序重構的受益者。因為以美國為代表的主權信用在衰落，甚至在崩塌，所以黃金的戰略價值是確定的。

黃金現在的問題是，集萬衆寵愛於一身，容易擁擠。這一波從2022年以來的上漲，幾乎沒有像樣的調整。

我們認為5600美元/盎司可能是年內高點，後續可能在5000~5600美元/盎司之間震盪。

因此黃金仍可配置，但節奏要逆向，戰略上看多，但不要在最擁擠、最亢奮的時候追高；當地緣緩和、黃金回調時，堅定逢低買，做長期配置。

另外，像稀土、銅、白銀、鋰這類資產，它既有商品屬性，也有工業屬性，同時也是戰略資產。

在大國博弈時代，在風高浪急的國際秩序重構階段，過去二三十年全球化時代資本開支不足的戰略資源，將迎來戰略性重估。

第二個維度，是價值的確定性。

第一個方向，是紅利資產，A股有，但港股性價比更高，包括銀行、保險、能源、公用事業、交通運輸、建築建材、鋁等，這些高股息資產進可攻、退可守；且港股紅利資產股息率大概還有6%，在資產荒背景下，值得內資去配置港股具有盈利彈性的高股息資產。

第二個方向，是傳統產業的價值重構和價值發現，包括出海和反內卷。

年初以來，無論A股還是港股，工程機械、化工已經悄然再創新高。

中國製造業出海，通過技術進步、產業升級、行業整合，實現盈利和估值雙擊。後續像機械、電力設備、化工、鋼鐵、家用電器、紡織服裝等這些領域，中國的競爭力都很強。

與此同時，美國補庫存需求也比較大。

這些具有全球競爭力的傳統龍頭公司，在港股的性價比也非常高，可以先配置。

8、人民幣升值是長期趨勢

 問 你認為今年人民幣升值的持續性如何？外資接下來是否會迴流中國？

 張憶東  現在人民幣兌美元已經到了6.85左右，我認為短期是合理的。

從趨勢角度往後看兩三年，我認為人民幣升值是一個趨勢。

因為美國深受債務壓力所困，它舉步維艱，要放水、要降息、要借新還舊，來解決巨大的債務還本付息壓力。

在這種背景下，美國主權信用實際上是在削弱的。所以美元存在貶值趨勢，對應的人民幣升值是趨勢性的。

考慮到中國經濟仍處於觸底弱復甦階段，仍需要保持一定的出口競爭力。如果人民幣升值節奏過快，其實不利於經濟的健康復蘇。

所以從中短期來看，匯率在6.85附近可能會磨一段時間。今年上半年，人民幣更大概率呈現雙邊波動、溫和偏強的格局。

如果4月初特朗普訪華，中美階段性關係改善，人民幣可能再升一點，但幅度有限，比如到6.7甚至6.6，空間也不會太大；如果談得不好，人民幣可能回到6.9附近，但我認為今年破7比較難。

長期來看，人民幣回到6左右，甚至破6、回到5字頭時代，是完全有可能的。

在這個背景下，現在外資短期覺得日韓台股市更「性感」，資金都階段性轉去那裏了。

但大國經濟體一旦基本面趨勢逆轉，人民幣升值趨勢確立，資本最終還是會回來。

隨着中國社會財富逐步掌握中國資產的定價權，中國股市再定價、價值再發現，外資迴流只是時間問題。

人民幣升值是大勢所趨，外資流向更多是節奏擾動，資本終究是逐利的。

我相信快則二季度，慢則下半年，外資會迴流中國資產，與本土資金形成共振，推動A股和港股向上。

9、警惕兩個風險

 問 站在當前時點，有哪些需要注意和警惕的風險？

 張憶東  我想提醒兩個風險。

第一，是選錯股票的風險。

因為2026年和2025年不一樣。2025年是風險偏好提升，是估值的系統性修復。只要在估值提升的領域，無論A股還是港股，無論價值還是成長，基本都有收益。

但現在無論A股還是港股，風險溢價已經回落，估值也比前兩年有所提升。這個時候，更需要找阿爾法，要翻石頭，去找結構性機會，找到真正最好的資產。

即便從硬資產角度來看，周期股也和過去不一樣。以前炒周期是炒貝塔，是炒中國經濟大放水，庫存周期和PPI的大反轉。

但現在中國經濟是弱復甦，不是暴力上行。總需求是穩住，而不是強勁爆發。

所以邏輯變成了「分蛋糕」。總需求穩住的情況下，行業需求是邊際改善，而不是強改善。

那就要看有沒有出海，能不能在海外多賺一塊需求；在國內能不能通過併購重組、技術升級、產業進步，實現大魚喫小魚、贏家通喫。這纔是找阿爾法的邏輯。

今年很有可能指數震盪向上，但很多人依然不賺錢。所以我認為，專業的事交給專業的人；如果不是專業投資者，不如買寬基ETF，去分享中國經濟復甦的紅利。

第二，是節奏上的風險，要防範地緣政治黑天鵝的尾部風險。

今年剛開始就有波斯灣危機，後續美國大選、兩黨鬥爭，都可能出現城門失火殃及池魚。

「黑天鵝」事件可能導致全球風險資產階段性risk off，出現恐慌性拋售。

所以組合中配置一定比例的黃金或戰略性資產，是有必要的。這樣可以保留流動性，應對不可預知的黑天鵝衝擊。