if椰子水母公司IFBH交出了增收不增利的年度業績報告。

　　2月26日，IFBH發布的2025年度財報顯示，公司在去年實現營收1.76億美元，按年增長11.9%；實現股東應占溢利約為2280萬美元，按年減少31.7%。財報發布次日，IFBH股價創下歷史新低，2月27日收盤報13.3港元/股，下跌1.77%，總市值為35.28億港元。值得關注的是，IFBH上市首日的收盤市值為105.3億港元，意味着其自上市以來市值已蒸發70億港元。

　　作為椰子水細分賽道龍頭，IFBH曾以「46名員工創收10億」話題引起行業關注與討論，如今上市僅一年多時間，為何突然失速？

　　Innococo收益下滑拖累整體

　　九成以上收入來自中國市場

　　如果僅看營收增長，IFBH在2025年的表現似乎並不算差。這主要歸功於核心品牌「if」的強勁表現，其全年收益按年增長27%，進一步鞏固了其在中國椰子水市場的領導地位。然而，華麗的表象之下，IFBH正承受着巨大的經營壓力。

　　首先是淨利潤的大幅下滑。 2025年，IFBH股東應占溢利按年銳減31.7%，毛利率也從2024年的36.7%降至32.9%。財報顯示，利潤的流失並非因為產品滯銷，而是多重因素擠壓的結果。一方面，泰銖兌美元的升值導致了不利的貨幣波動，直接侵蝕了利潤；另一方面，為了打造第二增長曲線，公司在營銷端不惜重金投入，包括為子品牌Innococo委任新代言人及開展大型戶外營銷活動，導致營銷開支激增76%至1301.7萬美元。疊加上市帶來的超500萬美元一次性專業費用，最終導致了「增收不增利」的尷尬局面。

　　其次是收入結構的單一化。財報數據顯示，if品牌貢獻了1.67億美元的營收，佔集團總收入的94.5%，而椰子水品類更是佔到了總收益的97.5%。這意味着IFBH本質上仍是一家「if椰子水」公司，其他產品線幾乎可以忽略不計。值得注意的是，曾被寄予厚望的第二品牌Innococo在2025年遭遇滑鐵盧，收益按年暴跌63%。IFBH財務總監Ong Ying Shyun在財報會上表示，Innococo的收益下滑，主要由於分銷商內部問題，甚至有數月停止發貨，以及新運動飲品上市時間有所推遲。

　　最後，IFBH的收入還嚴重依賴單一市場。財報顯示，2025財年中國內地市場依然貢獻了IFBH高達90.4%的收益。儘管公司一直在提國際化擴張，且澳洲、印尼等市場增速迅猛，但低基數決定了這些市場短期內難以分擔中國市場的波動風險。

　　國內椰子水行業競爭白熱化

　　if椰子水急尋新增量

　　當前，中國椰子水市場已從藍海殺成紅海。據灼識諮詢數據，2025年至2030年中國椰子水市場複合年增長率預計高達13%至19%。巨大的蛋糕引來了無數分食者。除了Vita Coco、UFC等老牌進口品牌，椰樹、歡樂家等傳統巨頭，甚至連盒馬、山姆等零售巨頭也推出了自營低價產品。行業隨即陷入慘烈的價格戰，曾經「飲品界愛馬仕」的椰子水，如今在電商平台上甚至出現了9.9元/升的「白菜價」 。

　　激烈的競爭直接導致IFBH市場統治力的鬆動。據線下零售監測機構馬上贏的數據，if椰子水的市場份額已從2023年第四季度的62.07%大幅下滑至2025年第三季度的30.3%，近乎腰斬。為了應對下沉市場的衝擊，IFBH不得不調整產品組合，加大毛利率較低的1升裝產品銷量，這進一步拉低了整體盈利水平。

　　與此同時，資本市場也表現出了對其過度依賴單一產品、輕資產運營模式的可持續性，以及原料與生產高度集中風險的擔憂。自上市以來，IFBH持續走低，目前股價較上市初期的高峯已下跌超過60%。

　　面對中國市場嚴峻的競爭態勢，IFBH在財報中拋出了一套深度本土化的「組合拳」，但這些舉措能否帶來新增量尚未可知。

　　一方面，IFBH表示將探索本地OEM（代工）生產，公司計劃在中國內地尋找代工夥伴，推動精選產品線本地化生產，以降低成本、提升定價競爭力 。然而，這一策略暗藏隱憂。分析人士認為，過去，IFBH的賣點之一就是「泰國原裝進口」，消費者對其品牌認知與泰國香水椰的風味緊密綁定。一旦實現中國本地生產，雖然能降低成本參與價格戰，但也可能模糊品牌定位，甚至因供應鏈變動引發品控風險。

　　另一方面，IFBH在財報中表示，2026年下半年計劃開設首家線下if咖啡概念店，作為新品試飲和直連消費者的平台。對此有聲音指出，跨界做咖啡的確是當下消費品品牌延伸的熱門路徑，但成功的案例並不多。一是咖啡賽道已經擠滿了實力雄厚的專業選手，二是由椰子水品牌開設的咖啡店，容易導致品牌定位不清晰，如何通過線下單店形成有效的消費者洞察並轉化為實際的銷售增長，對品牌來說挑戰性較大。

　　但無論如何，在競爭日益激烈的市場中找到可持續的第二增長曲線，真正擺脫對單一市場、單一品類和單一模式的依賴，已經成為if椰子水不得不直面的課題。

（文章來源：南方都市報）