來源：能源研發中心
摘要
一、近期油輪運價表現：VLCC船運費市場強勁上漲：期租情緒高於即期；中東線強於美灣/西非線；大小船TCE價差創近5年新高。春節期間油輪板塊引發了航運業界高度關注，其運費市場再度上演了類似2021/2024年春節跳漲行情。截止2月23日，波交所統計的標杆航線VLCCTD3C中東-中國航線即期運費錄得17.6萬美元/天，按月春節前2月13日12.2萬美元/天跳漲44%，創下2020年4月24日以來的歷史新高。
二、基本面上漲背後驅動：
①中東出貨季節性走得更強，委內利好消耗運力，中印累計進口增加
截止2月22日四周移動平均，OPEC海運原油出口量創近幾年新高，對VLCC船形成運需支撐。其中發往印度的增量較為明顯至276萬桶/天，按年231萬桶/天上漲19%。同時作為VLCC船的另外主流陣地拉美地區和西非地區出口量也呈現高位，在主流發貨地出口積極下，對應進口地中國和印度進口也有所反映。值得一提的是，委內瑞拉原油在美國接手後海運出口增加較為明顯，隨着委內出口量的合法釋放（也可從在途庫存增加得到印證），也即為VLCC船提供額外的運輸機遇。
②合規運力供給不足託舉彈性，伊朗地緣升級情緒輔助
截止2月20日，VLCC船貨比錄得1.17，區域運力供應補充相對欠缺。在供需兩端發力下，運價爆發出相對更強的彈性，尤為是當下租家對合規船隻的索求意願比較強烈。春節期間美伊地緣升溫跡象也給強勁的基本面帶來了情緒輔助，伊朗在霍爾木茲海峽實施軍事演習等消息給予了船東藉此挺價情緒，市場的議價權向船東傾斜，租家對運力的鎖定有所提前。
三、行業格局重塑變化：
①Sinokor收購大量VLCC船推動運力集中度，行業變局助推船東挺價信心
此次超市場預期的大規模收購VLCC船事件背後也反映了油運市場供給側的結構重置，其足夠多的市場份額也將是對VLCC船市場定價權的攬取。如今伴隨地緣動盪和制裁風波，全球油運貿易路線調整變化，合規市場運力供給收縮趨勢下，此次收購也是對VLCC船未來市場前景的看好，給予船東挺價信心。
四、後期展望
短期來看，運費持續上漲將被迫承租人減緩出貨節奏，或對運價形成一定的衝高擠兌。美伊地緣仍在演繹中，對運價影響相對不確定，待出貨節奏放緩警惕高位回調，短期持高位震盪看待。地緣政治風險周期內，運價高波動性仍舊是常態，需對市場保持一定的敬畏之心。
對於年內觀點來看，依舊維持20251208發布的《2026航運（幹散油氣）年報：幹散貨跌宕回升年末翹尾，原油輪大船景氣回升》中年報觀點不變。運價運行的節奏依舊圍繞季節性波動，一般一季度和四季度是運價上漲窗口期，而上漲的高度則取決於供應彈性。在明年市場制裁風險尚未解除下合規市場運力索求依舊有限，承運人提價的空間會更大，特別是大西洋地區到亞太噸海里利用。但是考慮到新增運力的增多，以及庫存堆積的增加後放緩，整體2026年運價中樞上漲動能或放緩，預期2026年運費市場以中性偏樂觀看待。
一、近期原油輪運價表現
1． 近期VLCC船運費市場強勁上漲：期租情緒高於即期；中東線強於美灣/西非線；大小船TCE價差創近5年新高
春節期間油輪板塊引發了航運業界高度關注，其運費市場再度上演了類似2021/2024年春節跳漲行情。截止2月23日，波交所統計的標杆航線VLCCTD3C中東-中國航線即期運費錄得17.6萬美元/天，按月春節前2月13日12.2萬美元/天跳漲44%，創下2020年4月24日以來的歷史新高。
從長周期的即期和期租運費來看，截止2月20日當周，克拉克森統計的VLCC船長周期即期平均收益為14.6萬美元/天，創2020年5與1日當周以來歷史新高；1年期租運費收益為9.3萬美元/天，創1988年1月8日當周以來歷史新高，市場對長期運力的鎖定情緒幾乎罕見高漲。
從細分區域航線運費來看，截止2月23日，TD3C 中東-中國TCE錄得17.6萬美元/天，TD22美灣-中國TCE錄得10.4萬美元/天，TD15 西非-中國TCE 錄得12.4萬美元/天，中東線與美灣/西非線價差為7.2/5.2萬美元/天，均創下了2019年10月中旬後以來的最大價差。中東線成為領升市場的主力軍，
從大小船運費價差來看，截止2月23日，VLCC-TCE錄得14.3萬美元/天，Aframax-TCE錄得7.8萬美元/天，價差為6.5萬美元/天，創下2020年4月28日以來的最大差距。在俄烏衝突下小船主導市場，轉變至今由大船轉變主導，大船高溢價也吸引了市場關注。
二、基本面上漲背後驅動
①中東出貨季節性走得更強，委內利好消耗運力，中印累計進口增加
在20240223日發布的《【航運專題】春節期間VLCC船行情分析及後市展望》中通過數據統計，歷年2月份春節期間衡量油輪整體市場指數的BDTI漲多跌少，2026年春節時期也可類似作為參考樣本。一方面2026年多數中東國家在2月底中旬之後陸續開啓齋月節，結束時間預期持續30天。由於春節假期與中東齋月假期在油品業務開展上存在時間衝突，即租家擔憂從詢盤到裝貨等業務流程出現中斷，便提前制定2月底和3月初的出貨計劃，詢盤活動維持積極，推動以VLCC為主的大船運價持續上漲。（VLCC船在中東-東亞航線運量佔比超過50%）。Kpler統計，截止2月22日四周移動平均，OPEC海運原油出口量創近幾年新高，對VLCC船形成運需支撐。其中發往印度的增量較為明顯至276萬桶/天，按年231萬桶/天上漲19%。
同時作為VLCC船的另外主流陣地拉美地區和西非地區出口量也呈現高位，截止2月22日四周移動平拉美和西非累計海運原油出口為900萬桶/天，按月去年同期873萬桶/天上漲3%。在主流發貨地出口積極下，對應進口地中國和印度進口也有所反映。值得一提的是，委內瑞拉原油在美國接手後海運出口增加較為明顯，隨着委內出口量的合法釋放（也可從在途庫存增加得到印證），也即為VLCC船提供額外的運輸機遇。具體詳細可看20260128發布的《【航運專題】委內變量對油運市場產生的結構性調整》。
②合規運力供給不足託舉彈性，伊朗地緣升級情緒輔助
運價的提升也伴隨着需求季節性釋放和運力的階段性緊缺。從運力調配來看，彭博統計的VLCC船波斯灣船貨比來看，年內基本都在1.25均值以下（2018-2022年5年均值，1.25表明未來30天內的出貨量預期有25%的運力過剩），也即當下中東區域的VLCC空載供應相對會偏緊。截止2月20日，VLCC船貨比錄得1.17，區域運力供應補充相對欠缺。在供需兩端發力下，運價爆發出相對更強的彈性，尤為是當下租家對合規船隻的索求意願比較強烈。春節期間美伊地緣升溫跡象也給強勁的基本面帶來了情緒輔助，伊朗在霍爾木茲海峽實施軍事演習等消息給予了船東藉此挺價情緒，市場的議價權向船東傾斜，租家對運力的鎖定有所提前。
三、行業格局重塑變化
①Sinokor收購大量VLCC船推動運力集中度，行業變局助推船東挺價信心
油運市場迎來了一個重大的行業格局變化，也即韓國長錦商船Sinokor大面積收購VLCC二手船和高價租入大量船隻，也即以7000多萬美元的價格買入15歲以上的VLCC，同時又以7萬美元/天左右的價格租入大量二手老船，擠進VLCC船運力頭部梯隊，該船東激進的策略引發市場關注。
①首先，從二手船買賣交易來看，據VesselsValue統計，年內已完成45筆VLCC船買賣交易，其中35筆被Sinokor收購，佔其交易量的78%。②接着，從二手船資產價格的角度來看，對比去年12月，15歲船齡的VLCC船估價大約在5900-6000萬美元，Sinokor此階段以高於這一水平的10%-15%鎖定運力，風格上並非保守派。③其次，從租賃船舶價格來看，通過1-3年的定期租船使得租入VLCC船隊超過40艘，其租賃價格也位於歷史高位水準（從圖2可以窺測到）。④再者，從收購船齡來看，大量的VLCC老舊船舶也即在博弈地緣紅利和制裁溢價，大幅吸納市場的運力流動性。據Hartland統計，目前Sinorkor運營的VLCC船隊已接近100艘，佔VLCC船總運力的11%，佔合規未被制裁運力的15%-20%。
此次超市場預期的大規模收購VLCC船事件背後也反映了油運市場供給側的結構重置，其足夠多的市場份額也將是對VLCC船市場定價權的攬取。如今伴隨地緣動盪和制裁風波，全球油運貿易路線調整變化，合規市場運力供給收縮趨勢下，此次收購也是對VLCC船未來市場前景的看好，給予船東挺價信心。
四、後期展望
市場受出貨節奏和地緣情緒影響，美伊地緣局勢動盪升級，增加了海運運輸的不確定性。同時韓國長錦商船Sinokor通過直接購買和租賃二手VLCC船舶，快速累積了大量運力，頭部運力集中化增加運價彈性。短期來看，運費持續上漲將被迫承租人減緩出貨節奏，或對運價形成一定的衝高擠兌。美伊地緣仍在演繹中，對運價影響相對不確定，待出貨節奏放緩警惕高位回調，短期持高位震盪看待。地緣政治風險周期內，運價高波動性仍舊是常態，需對市場保持一定的敬畏之心。
對於年內觀點來看，依舊維持20251208發布的《2026航運（幹散油氣）年報：幹散貨跌宕回升年末翹尾，原油輪大船景氣回升》中年報觀點不變。運價運行的節奏依舊圍繞季節性波動，一般一季度和四季度是運價上漲窗口期，而上漲的高度則取決於供應彈性。在明年市場制裁風險尚未解除下合規市場運力索求依舊有限，承運人提價的空間會更大，特別是大西洋地區到亞太噸海里利用。但是考慮到新增運力的增多，以及庫存堆積的增加後放緩，整體2026年運價中樞上漲動能或放緩，預期2026年運費市場以中性偏樂觀看待。
責任編輯：趙思遠