1100億美元，這是我進入媒體行業以來見過的最大一筆孖展，也是人類歷史上最大規模的非上市公司單筆孖展。OpenAI在2026年2月的末尾，完成了這樣一個壯舉。

要理解這個數字有多誇張，不妨做幾個對比。

全球最大IPO沙特阿美的孖展額度為294億美元，還不到OpenAI此輪孖展的三分之一。

此輪孖展中，亞馬遜投入500億美元，英偉達和軟銀各投300億美元。

不過根據外媒報道，亞馬遜的投資中有350億美元是附條件的，需要OpenAI在年底前實現AGI或完成IPO才能到賬。

投前估值7300億美元，投後估值達到8400億美元。作為對比，摩根大通的市值是8300億美元，SpaceX的估值為8000億美元。

但我想要表達的是，這場孖展的背後，是一個更宏大的敘事。

科技巨頭們正在用真金白銀，買下一張門票，試圖掌管這顆星球的AI未來。

拿下歷史最高單筆孖展的OpenAI，也只是這場豪賭的籌碼之一。

01

OpenAI為何值這麼多錢？

如今的OpenAI正處於一個狹縫之中。一邊是創紀錄的孖展數字，另一邊是不斷擴大的虧損。

OpenAI2025年的營收達到了131億美元，超出了原定100億美元的目標。這個數字看起來相當漂亮，超出預期30%多，但放在整個財務列表中，就沒有那麼樂觀了。

同一年，公司虧損80億美元。到了2026年，這個虧損還將飆升至250億美元。按照OpenAI內部的預測，從現在到2029年，累計虧損將達到1150億美元，而OpenAI要到2030年代纔可能實現盈利。

2026年，OpenAI的燒錢率預計將維持在83.3%，這種燒錢速度在創業公司歷史上都算罕見。

然而燒錢增加只是一方面，關鍵的是OpenAI的市場份額正在流失。

ChatGPT曾經是AI聊天機器人市場的絕對霸主，2025年初的市場份額高達86.7%。但到了2026年初，這個數字已經跌至64.5%左右。隨着Anthropic和谷歌的崛起，ChatGPT的市場份額可能會越來越少。

那麼問題來了，既然OpenAI的處境如此艱難，為什麼這些科技巨頭還願意砸下1100億美元？

答案藏在投資者名單裏。

亞馬遜、英偉達和軟銀，他們投資的本質，遠不止是簡單的財務支持。英偉達既是OpenAI的投資者，又是GPU供應商。亞馬遜和微軟既投資OpenAI，又向其出售雲計算服務。軟銀則是OpenAI在星門計劃中的合作伙伴。

這意味着相當一部分孖展實際上會以服務形式返還給投資方，形成一個資金和資源的閉環。OpenAI需要英偉達的GPU來訓練模型，需要亞馬遜和微軟的雲服務來運行推理，需要軟銀的資金來建設數據中心。

而這些巨頭通過投資，不僅能從OpenAI的增長中獲利，還能鎖定長期的商業合同。

另外，這也是一場關於未來話語權的豪賭。

這些科技巨頭想趁着OpenAI還未上市時瘋狂砸錢，搶佔更多股份和話語權。一旦OpenAI在2026年下半年成功 IPO，這些早期的投資將轉化為對OpenAI的實質控制力。

他們押注的不僅是OpenAI這家公司，而是未來基於AI或AGI的生活方式，這也是為什麼亞馬遜的對賭協議中要包含AGI和上市。

誰控制了OpenAI，誰就有可能定義下一個時代的技術標準、商業規則和用戶體驗。1100億美元這個天文數字，是這場遊戲入場券的售價。

OpenAI自己也清楚這筆錢遠遠不夠。

公司披露，到2030年將投入約6000億美元用於算力支出。幾個月前，奧特曼還說要在基礎設施上投入1.4萬億美元。

這些資金的具體流向包括大規模數據中心建設、GPU 採購、人才爭奪，以及研發投入。

這種規模的支出，已經超越了普通商業邏輯。它更像是一場基礎設施競賽，類似於當年的鐵路建設或電網鋪設。只不過這一次，競爭的是算力和AI能力。

OpenAI的估值邏輯是建立在一個前提之上，誰先建成足夠規模的AI基礎設施，形成算力霸權，誰就能在未來佔據主導地位。

從這個角度看，1100億美元的孖展，以及8400億美元的投後估值，就不再顯得那麼離譜。

這不是在為一家虧損的創業公司估值，而是在為一個可能重塑整個科技產業的基礎設施平台定價。

但問題在於，這個前提能否成立，仍然充滿不確定性。

02

星際之門拖累OpenAI

如果說孖展是OpenAI的輸血管，那麼星門計劃就是一個不斷漏血的傷口。

2025年1月，美國總統特朗普在白宮宣佈了星門計劃，OpenAI、甲骨文和軟銀將為此在4年的時間裏總共投資5000億美元，在美國各地建設AI數據中心。

這個項目無疑是當時美國AI產業的里程碑，承諾創造超過10萬個就業崗位。

但距離發布會過去一年多，星門計劃的合資公司至今沒有招聘任何員工，也沒有實際開發任何數據中心，只有OpenAI、軟銀和甲骨文的員工來臨時擔當星門計劃的員工。

三方合作伙伴在責任分工、場地所有權和資金流向等基本問題上陷入僵局，項目進展緩慢。

星門計劃停滯的核心原因是三方在控制權上的分歧。軟銀希望掌握項目主導權和場地所有權，OpenAI希望直接控制數據中心以確保算力供應的穩定性，甲骨文作為基礎設施提供方也有自己的利益訴求。

可事實就是一個和尚挑水喝，兩個和尚抬水喝，三個和尚沒水喝。

2025年9月到10月，在這一個多月的時間裏，OpenAI高管多次飛往東京與孫正義談判，但幾乎沒有取得任何進展。

項目延誤導致OpenAI錯失關鍵建設窗口期，並失去了多個總承包商，不得不重新尋找合作伙伴。

走投無路之下，OpenAI曾試圖繞過合作伙伴自建數據中心。

但貸款方不願意給OpenAI掏錢。道理很簡單，雖然咱們看OpenAI是一家領先全球的科技公司，但是在銀行眼裏，他們只是一家商業模式未經驗證、每年燒掉幾十個億美元，名字叫Open（開源），模型和技術幾乎不開源的公司，資本不相信OpenAI能把這筆錢還上。

碰壁後，OpenAI不得不重新回到了談判桌。

此前，OpenAI還曾繞過星門計劃的三方合資公司，直接與甲骨文達成雙邊協議，將在美國多個地點建設4.5吉瓦的數據中心，將軟銀排除在外。

根據協議條款，如果出現延誤或成本超支，雙方共同承擔額外成本。如果有任何節省，雙方也共同受益。

隨後，奧特曼高調宣佈了OpenAI將要新增5個數據中心，並且他還表示，這些數據中心總共的算力是7.5吉瓦。

福無雙至禍不單行，由於星門計劃的延誤，導致這5個數據中心的建設計劃全都被擱置了。

最終導致了，OpenAI未能實現在2025年底前通過甲骨文和軟銀實現10吉瓦算力簽約的目標。

OpenAI通過簽約達成的容量約6.8 吉瓦，且無任何實質建成的數據中心，僅為合同規劃容量。

為了填補缺口，OpenAI只能從AWS和谷歌雲等競爭對手那裏購買臨時算力。

這不僅增加了成本，還讓OpenAI在戰略上更加依賴這些雲服務提供商。原本想通過自建數據中心擺脫對雲服務商的依賴，結果因為星門計劃的失敗，反而陷入了更深的依賴。

星門計劃暴露了OpenAI的困境。

公司需要大量算力來訓練和運行模型，自建數據中心是長期降低成本的唯一途徑。可是自建數據中心需要鉅額前期投資，而OpenAI目前的財務狀況根本無法支撐這種投資。

這就形成了一個惡性循環：沒有足夠的算力，就無法保持技術領先；要獲得算力，就必須依賴外部供應商或合作伙伴；依賴外部供應商，就會增加成本、削弱利潤率；利潤率低，就更難獲得貸款去自建基礎設施。

星門計劃本來是打破這個循環的機會，但三方在控制權上的爭奪，讓這個機會化為泡影。現在，OpenAI只能繼續在這個循環中掙扎，用孖展來的錢購買昂貴的算力，然後繼續虧損，然後繼續孖展。

這也解釋了為什麼OpenAI需要1100億美元的孖展。這筆錢不僅要用來支付日常運營成本，還要用來購買算力、支付雲服務費用，以及為未來可能的數據中心建設做準備。

但即便有了這筆錢，如果星門計劃繼續停滯，OpenAI的算力困境就無法根本解決。

03

Anthropic和OpenAI開啓IPO賽車

就在OpenAI宣佈孖展的兩周前，它的最大競爭對手Anthropic完成了300億美元的G輪孖展，投後估值達到3800億美元，較2025年9月的估值翻了一倍多。

這輪孖展由新加坡主權基金GIC和對沖基金Coatue領投，微軟、英偉達、亞馬遜和谷歌等科技巨頭跟投。

有意思的是，除了軟銀，投資OpenAI的玩家也在投資Anthropic。這些科技巨頭在兩家公司之間下注，確保無論誰最終勝出，自己都不會錯過。

Anthropic的增長軌跡與OpenAI形成了鮮明對比。公司的年化營收已達到140億美元，過去三年每年增長超過10倍。 其中，Claude Code的年化營收超過25億美元，從2026年初至今，其收入翻了一倍有餘。企業訂閱量增長4倍。

這也給了Anthropic更快盈利的底氣。

Anthropic預計2028年實現盈虧平衡，比OpenAI的2030年目標提前兩年。同時Anthropic還表示，2026年的燒錢率將降至營收的三分之一左右，到2027年進一步降至9%，遠低於OpenAI。

這種差異背後，是兩家公司截然不同的戰略選擇。

OpenAI主攻C端市場，ChatGPT 擁有超過9億周活躍用戶，5000萬付費訂閱用戶。Anthropic則聚焦企業市場，80%的收入來自企業客戶。得益於Claude Code在代碼生成方面的出色表現，在程序員羣體中，Claude的受歡迎程度甚至超過了ChatGPT。

根據數據分析機構Epoch AI的預測，如果兩家公司保持當前增長趨勢，Anthropic可能在2026至2027年間反超OpenAI成為AI領域營收第一，屆時兩家公司的年化營收將在約430億美元左右交匯。

雖然Epoch AI提到了一個細節，那就是Anthropic的增速從2025年7月開始從10倍每年放緩至7倍每年，但他們認為，企業級市場的穩定性和付費意願讓投資者對Anthropic長期的經營情況更有信心。

兩家公司也都在為2026年下半年的IPO做準備。這必定會是科技史上規模最大的IPO，沒有之一。

OpenAI已經與華爾街投行展開非正式接觸，並招聘了首席會計官 Ajmere Dale 和投資者關係負責人辛西婭·蓋勒（Cynthia Gaylor）。Anthropic則聘請了硅谷律師事務所威爾遜·桑西尼（Wilson Sonsini）開始 IPO 相關準備工作。

有意思的是，大家其實都不太看好這兩家企業。

預測市場機構Polymarket對OpenAI在2026年內IPO的概率評估僅為51.5%。

更進一步，Polymarket還指出Anthropic先於OpenAI上市的概率只有28%，換句話說，無論是Anthropic還是OpenAI，都夠嗆能夠在今年上市。

此前，奧特曼曾經說過不着急上市。但是在Anthropic公布上市計劃以後，OpenAI立刻加速了整個IPO進程。

因為如果Anthropic先IPO，那麼它將獲得更大的資本市場靈活性，可以通過公開市場進行持續孖展。而OpenAI還困在私募市場，每一輪孖展都要重新談判，稀釋股權的同時還要接受投資方的各種條件。

差距便會逐漸增大。

更深層的問題在於，兩家公司都在押注同一個假設，那就是縮放定律（scaling law）仍然有效，投入更多算力和數據就能獲得更強的能力。

可是一旦這個假設失效，模型能力的提升開始遇到瓶頸，那麼AI泡沫就會被抽空，這些天文數字的估值就會瞬間崩塌。

不僅如此，在這場競賽之外，一個新的變量正在改變遊戲規則。

2026年1月，OpenClaw爆火，它能夠自主執行任務、訪問文件系統、控制瀏覽器，甚至給用戶打電話彙報工作。

2月中旬，奧特曼宣佈，OpenClaw的創始人彼得·斯坦伯格（Peter Steinberger）將加入 OpenAI，負責「推動下一代個人agent」的開發。同時，OpenClaw本身將作為開源項目繼續存在，由OpenAI資助的基金會運營。

這次招安，讓OpenAI在agent賽道上獲得了關鍵的技術和人才儲備。OpenClaw又可以延伸出無數新AI產品，模型反而變得沒有那麼重要了。

OpenAI可能會因此在agent賽道上再一次領先，不過那就是後話了。

歸根結底，OpenAI和Anthropic的這場競賽，最終結果將不僅決定兩家公司的命運，也將定義整個AI行業從「技術競賽」到「商業模式競賽」的轉型方向。

誰會勝出？現在下結論還為時過早。但可以確定的是，這場IPO將成為2026年科技行業最重要的事件。它不僅會決定誰能率先進入公開市場，更會影響整個 AI行業的估值邏輯和投資判斷。

在這場競賽中，時間是最稀缺的資源。

OpenAI需要在燒光現金之前實現盈利或完成IPO，Anthropic需要在增長放緩之前鞏固市場地位。1100億美元的孖展，給了OpenAI更多的時間，但也讓它背上了沉重的對賭協議。

這筆錢能否幫助OpenAI贏得這場競賽，還要看它能否解決算力困境、穩住市場份額，並最終找到一條通往盈利的道路。