國泰海通證券發布研報稱，維持建滔積層板（01888）「增持」評級。公司發布2025年盈利預喜公告，預計2025年全年實現淨利潤23.9億港元，同增超80%，其中倒算25H2實現淨利潤14.6億港元，25H2以來伴隨着上游銅+電子布漲價，公司主營覆銅板實現多輪提價，產業鏈良性順價有望延續。上調公司2025-2027年淨利分別為23.99/45.62/51.72億港元，根據可比公司26年PE為33倍，考慮到公司高端化仍在推進中，謹慎起見估值進行一定折價，給予26年估值25xPE，目標價32.3港元。
國泰海通證券主要觀點如下：
25H2覆銅板多輪提價，帶動公司單位盈利快速修復
產銷方面，該行預計公司25H2覆銅板總銷量超6000萬張，其中受益於AI需求拉動預計25Q4產銷按月25Q3有所提升。盈利方面，該行按照淨利潤除以銷量簡單測算，預計25H2單張覆銅板淨利約23港元，按月上半年提升7-8港元。2025H2以來，公司8月、10月、11月、12月（單月提價兩次）共提價5次，該行預計單張覆銅板累計提價幅度在40港元以上，由於公司電子布為自供，因此只需要扣除銅價上漲帶來的單位成本影響，該行測算漲價完成後目前瞬時單張覆銅板淨利有望提升至40港元左右。
電子布漲價到覆銅板順價，形成產業鏈良性漲價機制
近期傳統電子布緊缺預期發酵，根據卓創，2月第一周7628電子布報價在4.9-5.45元/米不等，按月提升0.5-0.6元/米，此前幾輪電子布提價幅度基本在0.1-0.2元。公司本身為傳統電子布產能規模第二，部分外售電子布受益於漲價，同時產業鏈下游的覆銅板能夠保持高稼動率、持續順價，也是電子布繼續健康漲價的關鍵。
公司戰略上產品結構高端化將與漲價並行
該行預計2026年覆銅板漲價周期將與公司高端化佈局形成共振，電子布方面公司第一條低介電電子紗窯爐已公告投產，伴隨下游客戶認證，公司公告第二代低介電，低膨脹纖維布，石英布等產能有望在25年下半年到26年逐步投放。銅箔方面，公司的HVLP-3銅箔已公告產品推出進入驗證周期，進一步升級在推進。電子布和銅箔先行，預計公司M6級別以上覆銅板產品和產能也將逐步推出。展望2026年公司產品結構高端化和產業鏈漲價有望共同推動公司盈利中樞抬升。
風險提示
產能釋放不及預期，需求不及預期。
責任編輯：史麗君