文｜斑馬消費 陳曉京

上周四晚間，IFBH披露2025年度業績，營業收入、股東應占溢利分別實現約1.76億美元、2280萬美元，按年分別增長11.9%和-31.7%。

作為if品牌椰子水母公司，IFBH在2024年創下行業人效神話，但上市後交出的首份業績報告，終難掩增收難增利的尷尬。

公司解釋，這主要來自年內產生的上市專業費用，以及泰銖兌美元升值帶來不利貨幣波動等影響。

受益於飲料減糖無糖化進一步演進，if品牌釋放出強悍的品牌勢能。2025年，其椰子水收入按年增長14.1%，佔公司總收入的97.5%。

不過，公司從椰子水單品向全品類的戰略進展卻不太順利。去年，電解質水品牌Innococo收入按年大降6成以上。公司稱主要是分銷商內部原因，預計從今年2月初起逐步恢復。

椰子水市場本就有限，如果全品類、多品類戰略推進不力，IFBH的考驗將更加嚴峻。

if依然能打

在中國紅極一時的if椰子水，並不是來自本土，而是從泰國一家家族企業衍生出來的快消品公司。

2013年，出生於泰國紡織巨頭蘇旺家族的彭薩克（Pongsakorn Pongsak），從自己創立的General Beverage中拆分出椰子水業務，創立IFBH（06603.HK），椰子水品牌if橫空出世。General Beverage成為這款產品的代工廠，同時也是IFBH的重要股東。

if品牌椰子水在泰國市場試水成功後，彭薩克於2015年將這款椰子水引入香港市場，迅速躍升為當地椰子類暢銷飲料產品。

2017年，公司攜if品牌椰子水北上中國內地，連續多年躋身內地椰子水市場第一，2024年，在國內椰子水市場份額為34%。

據招股書，公司2024年實現營業收入1.58億美元（摺合人民幣11.57億元，按2024年平均匯率計算），中國市場貢獻佔比9成以上。這樣的收入規模，公司僅靠46名員工完成、年人均完成收入0.25億元以上、年人均創造利潤533萬元，在行業內罕見。

if品牌的成功，來自彭薩克對輕資產商業模式的推崇，以至於公司至今是一家「三無」企業：無自有生產工廠、無庫存倉儲、無境內外全資分支機構。

也就是說，除了品牌和研發牢牢掌握在自己手中，彭薩克將各個業務環節「外包」，產品生產依託General Beverage，物流運輸、線上線下銷售渠道全部交由代理方打理。

在飲料市場，椰子水受原料影響很大，上游椰子種植屬於農業範疇，易受氣候等因素影響。所以，近年來椰子水市場價格戰過程中，為了爭奪用戶，出現了相關勾兌產品等行業怪象。

IFBH清楚，椰子水不可能長期享受流量紅利，只有放大品牌和供應鏈優勢，才能挖深護城河。而這一策略在2025年落地見效，在中國市場強勁銷售需求帶動下，疊加海外市場開拓的積極影響，if品牌實現收入約1.67億美元，按年增長27.48%。該品牌為公司貢獻收入佔比高達94.5%，按年增加11.2個百分點。

副牌不給力

在國內，椰子水並不是一個很大的市場。據公開數據，2024年大中華區市場規模10.93億美元，預計2029年為26.52億美元。

在並不大且細分的賽道，競爭早已加劇。if品牌崛起過程中，本土快消企業緊跟不捨，椰樹、歡樂家、特種兵以及菲諾、零售商盒馬，甚至滷味企業周黑鴨（01458.HK）都推出了椰子水產品。

隨着新進者越來越多，進一步對if品牌形成了擠壓。公開數據顯示，截至2025年9月，該品牌市場份額已降至30.30%。

彭薩克帶領if品牌在中國市場完成從0到1的進階，但要想完成1-10的跨越，恐怕沒那麼容易。

多品牌、多品類戰略隨即擺上台面。IFBH先後推出椰青紅茶、椰子咖啡等品類，進一步加碼電解質水品牌Innococo。同時將市場拓展至東南亞、澳洲及美洲市場。

也就是說，公司正從一個椰子水的單一品類走向多品牌、多品類、多市場的全球性飲料企業。藍圖是美好的，現實卻很殘酷。

2025年，由於椰子咖啡和椰子紅茶收入分別減少70萬美元、50萬美元，導致公司其他椰子水飲料業務收入錄得138.3萬美元，按年減少55.17%。

上述同期，受菊花飲品等銷售額下降影響，公司其他飲料業務收入錄得307.9萬美元，按年減少12.58%。

在if品牌之外，公司已將電解質水作為第二大產品培育，由Innococo品牌實施。去年，該品牌收入僅966.9萬美元，按年下降63.15%。

在2月27日舉行的財報電話會上，公司對外解釋稱，Innococo品牌收入大降，乃是受到分銷商內部問題的影響，有數月停止發貨，且新品推出延誤等因素所致。據稱，公司已與新分銷商中糧展開合作。

電解質水產品做起來，並非想象的那樣容易。在電解質飲料市場擴容的背景下，東鵬飲料（605499.SH）利用精準定位和矩陣化打法，在多場景滲透，已培育出爆款大單品「補水啦」，成為第二曲線。

截至2025年前三季度，東鵬飲料旗下電解質飲料（主要是補水啦）業務收入規模為28.47億元，佔公司總收入16.91%。

據馬上贏數據，截至2025年10月，補水啦在運動飲料類目中市場份額為24.66%，僅次於農夫山泉旗下尖叫（28.57%）。

要知道，補水啦在2023年才上市，短短兩年躍居細分領域老二，可見補水啦的強勁動能，以及東鵬飲料的渠道滲透力度。

在強敵環伺之下，Innococo品牌能有多大的市場機會，還是一個未知數。

這是IFBH走出舒適區後的一次嘗試，為公司敲響了警鐘——穩坐椰子水賽道老大，並不會一直躺着賺錢。

當推出新的品類，進入新的業務領域，面臨新的渠道、供應鏈和市場環境，期間的磨合成本和市場教育成本，勢必動搖公司整體經營水平，而人力配置的短板也開始顯現——從賣椰子水轉向全品類快消企業，46人聚焦品類研發、品牌管理以及渠道對接，可能真不夠用了。