金吾財訊 | 交銀國際研報指，百濟神州(06160)4Q25澤布替尼銷售額11億（美元，下同），同/按月+38%/+10%，美國銷售額8.45億（同/按月+37%/+14%）。在1LCLL患者中，澤布在BTK品類中的份額約佔一半、在所有治療藥物中約佔1/4。4Q25毛利率按年提升4.7ppts至90.5%，SG&A費用率按年下降7.7ppts，non-GAAP淨利潤按年大增至2.25億。公司指引2026年收入62-64億，GAAP經營費用4749億，毛利率在80%區間的高位，non-GAAP淨利潤14-15億。該機構指，公司聚焦四大領域：1）慢淋：索托克拉有望年內在歐美上市，BTKCDAC有望2H26提交上市申請。澤布+索托（ZS）固定周期療法首個同機制對照III期近期已啓動。未來有望形成ZS主攻一線、CDAC單藥和索托+CDACFDR等主攻復發難治人群的佈局。2）其他血液瘤：依託澤布、索托等後期品種和CD19/CD20靶向三抗、雙抗和細胞療法，拓展至其他淋巴瘤、MM、AML等適應症。3）實體瘤：着力在乳腺癌、肺癌和消化道腫瘤。近期PD-1+HER2雙抗+化療方案在1LHER2+胃癌上取得成功，有望擴大海外應用場景。CDK4、B7H4ADC、GPC3/4-1BB雙抗已進入或將在未來12個月內啓動註冊性研究。4）炎症/免疫：2026年將讀出BTKCDAC、IRAK4CDAC早期數據。該機構略微下調2026-27年盈利預測，下調目標價至229.2港元/382美元/327.61元人民幣，維持買入評級。