「耳機界愛馬仕」亮相資本市場！ 　　3月4日，海菲曼(920183.BJ)登陸北交所，發行價19.71元/股。上市首日，海菲曼集合競價階段大升逾500%，截至發稿漲幅回落至169%附近，報53.04元/股，市值約26億元。 　　海菲曼的誕生，始於其創始人邊仿的發燒友情懷。2007年，在海外攻讀化學博士的他以3000美元獎學金起家，創辦了高端電聲品牌海菲曼。京東旗艦店顯示，其售賣的耳機最高售價超5萬元。 　　     　　圖片來源：海菲曼官網 　　2022~2024年、2025年上半年海菲曼主營業務毛利率分別為65.09%、68.66%、70.12%和66.83%，因其毛利率比肩奢侈品牌愛馬仕，也被稱為「耳機界愛馬仕」。 　　然而，高毛利的背後，是其所處的高端市場(發燒級耳機市場)空間天然的侷限性。根據Business Research Insights數據，全球發燒級耳機市場2022年達到28.50億美元，預計2028年達到41.58億美元；而Grand View Research數據顯示，全球耳機市場規模2023年達到715億美元，預計2030年達到1638億美元。 　　面對小衆市場的天花板，海菲曼的增長故事需要新的篇章。 　　曾試水消費級耳機市場 　　海菲曼將目光投向了規模龐大但競爭白熱化的消費級市場，希望將高端技術進行「降維」應用。這一轉型並非沒有先例。早在2022年，海菲曼便試水推出大衆消費級頸掛式耳機，但結果並不理想。 　　彼時公司通過代加工生產較大量的的大衆消費級頸掛式耳機BW600，該類耳機單價低、產銷量大，公司在2023年和2024年已經根據市場情況減少生產，持續消化庫存產品。到2025年上半年，海菲曼已停止生產、銷售低價位的大衆消費級頸掛式耳機。 　　這次試水也連帶影響了其有線入耳式耳機業務，導致該品類銷量大幅波動，毛利率承壓。2022~2024年、2025年上半年，海菲曼有線入耳式耳機銷量分別為8.46萬個、3.17萬個、1.66萬個和1352個，產銷率分別為68.18%、1012.36%、254.44%和114.29%。 　　同期毛利率分別為37.43%、49.53%、38.92%、69.27%。海菲曼表示，2022年公司推出大衆消費級的頸掛式耳機，雖然收入規模增長較快但毛利率較低，且隨着無線耳機的流行，有線入耳式耳機需求及毛利率下降。 　　從全球範圍來看，有線耳機的市場份額在近幾年持續被TWS無線耳機蠶食，這亦反映在海菲曼的營收結構的變化上。 　　2022~2024年、2025年上半年，海菲曼有線入耳式耳機的營收分別為900.18萬元、484.76萬元、173.70萬元、80.06萬元，佔比分別為5.87%、2.40%、0.77%、0.75%；同期真無線耳機的營收分別達到82.78萬元、1258.42萬元、2123.90萬元、769.75萬元，佔比分別為0.54%、6.23%、9.37%、7.17%；而其頭戴式耳機的營收佔比則長期保持在70%以上。 　　增長空間或仍在海外 　　面對消費級市場的廣闊與複雜，海菲曼該如何破局？ 　　艾媒諮詢CEO兼首席分析師張毅對時代財經表示，多年以來，消費級耳機市場的覆蓋範圍比較廣，對於後進入者而言會有比較大的挑戰，需要從細分場景、技術創新、產品差異化等方面突圍。 　　張毅指出，從產業趨勢來看，目前TWS增速也在放緩，而開放式耳機、AI耳機、中高端音質的耳機發展需求比較旺盛。 　　「基於HiFi技術及高端口碑的積累，海菲曼佈局消費級耳機有較好的基礎，在消費級市場上可以形成降維打擊。」張毅認為，消費級用戶比較看重降噪、續航、顏值、便捷、性價比等，海菲曼要突破這一市場，可以考慮從發燒友圈層向中高端大衆去滲透。「尤其是階段性的拓展，不建議一開始就做低端產品，可能對自身品牌有所損害。」 　　「公司還需要加強市場營銷團隊的建設，加強對市場的教育引導，提升公衆對產品的認知。公司還可以和知名消費電子品牌進行合作，通過雙品牌運作達成技術和品牌的推廣。目前公司已經與華碩旗下ROG遊戲耳機進行合作，產品已經投放市場並得到高度評價。」在此前的路演中，有投資者提問公司如何在消費級市場的激烈競爭中延續高端市場的品牌口碑和技術優勢，海菲曼董事長、總經理邊仿如此表示。 　　此次IPO，海菲曼計劃募集資金用於先進聲學元器件和整機產能提升項目、監聽級納米振膜及工業DAC芯片研發中心建設項目、全球品牌及運營總部建設項目，其中，計劃投入4824.20萬元的全球品牌及運營總部建設項目，或為了補強其營銷短板。 　　海菲曼在招股書中表示，公司早期專注於高端領域電聲產品的研發和推廣，在消費級市場的品牌宣傳力度和營銷力度投入不足。通過實施該項目，能夠不斷挖掘市場潛力，滿足消費者多元化需求。 　　此外，海菲曼計劃投入2.43億元實施產能提升項目計劃。對於此次產能提升項目是否會拓展消費級產品產能，時代財經向海菲曼發送採訪提綱，截至發稿未獲回覆。 　　作為一家深度全球化的公司，海菲曼境外銷售佔比常年超過65%，2022~2024年、2025年上半年分別達70.30%、66.22%、66.44%和65.59%，其表示，境外市場主要為美國、歐洲、日韓等經濟發達、消費市場成熟的國家和地區。 　　展望未來，若海菲曼拓展消費級市場，增長空間或仍在海外。在張毅看來，目前國內耳機市場需要結構性升級，海外市場中東南亞，尤其是南亞市場有巨大的增量空間。「這些區域有一個明顯的特點，就是年輕人特別多，中低端用戶有着非常龐大的用戶基數；而高端耳機在日本、韓國、歐美等國家還有潛力。」 　　登陸北交所只是海菲曼的新起點。頂着「耳機界愛馬仕」光環上市的海菲曼，能否在廣闊的消費級紅海中成功開闢出一條增長新徑，將是其上市後面臨的核心考驗。