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來源：證券之星
聚焦腫瘤大分子治療領域的創新藥企百利天恒（688506.SH），曾因與BMS重磅合作實現業績逆轉，2024年營收淨利迎來爆發式增長。然而，業績高光僅維持一年，2025年公司便陷入營收「腰斬」、淨利潤由盈轉虧的困境，核心原因直指合作收入大幅縮水與研發投入持續加碼。
證券之星注意到，與業績大起大落相伴的，是百利天恒一波三折的H股IPO之路。2025年通過港交所聆訊後卻因「現行市況」為由暫停上市。即便完成數十億元定增孖展，仍難填補資金缺口。資金重壓下，2026年公司決議延長H股上市相關決議有效期，繼續衝擊H股「補血」。
01． 業績大起大落，增收後驟降利潤盈轉虧
百利天恒成立於1996年，2023年1月在科創板上市，是一家聚焦全球生物醫藥前沿領域的企業，核心立足解決未被滿足的臨床需求，在腫瘤大分子治療領域（ADC/GNC/ARC）具備全球領先的創新研發能力、全球臨床開發和規模化生產供應能力。公司現佈局創新生物藥和化藥製劑、中成藥製劑兩大業務板塊，其中創新生物藥為核心發力方向。
2023年底，百利天恒全資子公司SystImmune與美國百時美施貴寶公司（BMS）就BL-B01D1的開發和商業化權益達成全球戰略合作協議。根據協議，BMS將向SystImmune支付8億美元的首付款，此次合作的潛在總交易額最高可達84億美元。
這筆重磅合作直接推動百利天恒2024年業績實現驚天逆轉：當年公司營收按年暴漲936.31% 至58.23億元，歸母淨利潤更是狂飆575.02%，達到37.08億元。但扭虧的態勢僅維持一年，百利天恒的業績便再度「變臉」。
根據百利天恒發布的2025年業績快報，公司全年實現營業收入25.2億元，按年下降56.72%；歸母淨利潤按年下降128.34%至虧損10.51億元，扣非後淨利潤虧損11.67億元，按年下降132.1%。
對於業績大幅下滑，百利天恒表示主要受兩方面因素影響：一是公司與BMS就iza-bren（EGFR×HER3雙抗ADC）的合作順利推進，全球II/III期關鍵註冊臨床試驗IZABRIGHT-Breast01里程碑達成，公司因此收到第一筆2.5億美元里程碑款項並確認相關收入。上年同期，公司收到BMS就 iza-bren合作協議的8億美元不可撤銷、不可抵扣的首付款，公司相應確認相關知識產權收入。報告期內收入下降主要原因為上年同期收到BMS首付款所確認的知識產權收入大於報告期內確認的里程碑收入；二是為加快推進產品管線的研發進度，鞏固產品管線的領先優勢，早日實現產品上市以惠及患者，公司持續加大研發投入，導致研發投入按年增幅較大，進而拖累了利潤表現。
證券之星注意到，受業績利空消息的衝擊，百利天恒股價承壓明顯，近幾個交易日持續陰跌，3月3日盤中創下245.87元/股的低點。
02． 聆訊後H股IPO擱淺，鉅額資金需求下繼續推進
除經營業績的大幅波動外，百利天恒的資本佈局動作也始終備受外界關注，其中赴港上市計劃的推進過程更是一波三折。
2024年7月，百利天恒在港交所遞交了上市申請，後續因6個月內未通過聆訊，百利天恒分別於2025年1月21日、2025年9月29日重新遞交了發行的申請。去年10月，百利天恒通過港交所主板上市聆訊。
按照原定計劃，百利天恒於2025年11月7日至11月12日正式啓動H股香港公開發售，其中國際發售股份777.08萬股，約佔全球發售總數的90%，並計劃於11月17日在H股上市交易。但最終公司以「現行市況」為由宣佈暫停上市，其「A+H」雙重上市計劃正式落空。
彼時有分析指出，百利天恒延遲H股上市的核心原因是其定價策略與當時市場環境錯配有關。據悉，百利天恒H股擬以每股347.5至389港元的價格發行，當時A股價格為約370元/股，H股發行價並未給出明顯折價；同時，此次IPO設定的每手入場門檻高達近4萬港元，過高的入場門檻也直接影響了市場認購熱情。
對於此次上市計劃暫停，百利天恒曾表示，延遲全球發售的決定並未對公司現有業務造成影響，繼續專注於發展及擴充核心業務。
證券之星注意到，儘管首次赴港上市計劃受挫，但在生物藥企港股上市的熱潮下，百利天恒並未放棄佈局H股市場。2026年2月10日，公司發布公告稱，2026年第一次臨時股東會已通過《關於延長公司發行H股並上市相關決議有效期的議案》，這也意味着公司將繼續向港股上市發起衝擊。
據公司2025年年度快報顯示，截至報告期末，公司共有17款創新藥處於臨床試驗階段，其中6款進入全球臨床試驗階段；公司在全球範圍內同步開展100餘項創新藥臨床試驗，其中國內開展90餘項（含17項國內III期註冊臨床試驗），海外開展10項（含3項全球II/III期註冊臨床試驗）。
值得關注的是，公司核心產品iza-bren（EGFR×HER3雙抗ADC）的兩個適應症——局部晚期或轉移性鼻咽癌、複發性或轉移性食管鱗癌的上市申請（NDA），已獲國家藥品監督管理局藥品審評中心（CDE）受理並被納入優先審評程序。創新藥研發管線迎來關鍵進展，但後續研發、商業化仍需要鉅額資金支撐。
為填補資金缺口，百利天恒曾在2025年9月完成一筆37.64億元的定增孖展，但此次孖展仍難以滿足公司持續的研發及經營資金需求，這也成為公司推進港股上市的重要動因。（本文首發證券之星，作者|劉鳳茹）
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責任編輯：楊紅卜